解除质押、回笼资金 力帆能借重新洗牌脱困吗？

现在的汽车行业，在造车新势力狂欢的背后，是一众二三线自主品牌落寞的身影。一如老牌车企力帆汽车，在过去的两年时间里累计质押了20次股权，解质16次，大股东力帆控股所质押的股权比例高达81.51%，远高于行业平均水平。力帆控股如此频繁质押和解除质押反映了公司在资金流方面的某种紧张，只能依靠质押这种较高风险的方式获取资金。

然而道哥说车近日从联合资信评估公司发布的《重庆力帆控股公司跟踪评级报告》中获得一个积极的信号，力帆控股公司正在加速回笼资金。此外8月7日，力帆股份（601777，SH）又发布公告显示，公司控股股东重庆力帆控股于8月6日与国泰君安办理了股票质押式回购提前购回交易，解除了力帆控股所持公司原质押给国泰君安的54,400,000股股份，占公司总股本的4.16%。

从摩托车起步，再转型生产制造汽车，力帆刚好赶上了中国汽车市场腾飞的那几年。然而当市场归于理性，力帆开始有些跟不上大部队的节奏了。而汽车行业目前竞争非常激烈，力帆公司依靠销售回流资金速度太慢，只能依靠质押这种高风险措施来维持发展，如今力帆股份放弃赌徒式的质押能否助其摆脱当前的产销困局呢？

财务压力陡增 传统车型产销难

道哥说车梳理力帆股份近年年报发现，公司2014至2016年间资产负债率始终处于70%以上。截至2017年上半年，其资产负债率进一步攀升至77.91%。“较高的资产负债率增加了公司的财务压力和偿债压力。”力帆股份在年报中数度提及。

力帆集团创始人、实际控制人 尹明善

在此背景下力帆控股仍持续质押股权，于广东丰煜投资管理有限公司分析师李馨看来，除了民营企业融资难度大、信用保障措施要求高等客观因素外，这与公司转型新能源汽车，营运资金需求多休戚相关。时下，《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2018年修订)》等质押新规落地，李馨称，“这与2017年金融去杠杆一脉相承，也使融资方面临融资利率回升、质押率走低等变化。”这对力帆股份来说并不是好消息。从两年前控股股东质押比重占公司总股本的18.79%升至如今的44.46%，李馨直言，“处于输血状态的力帆股份后续或将面临更高的融资门槛。”

力帆股份的困境可能远不止居高不下的资产负债率。传统乘用车的销量不佳，也令力帆股份近两年压力倍增。据中国汽车工业协会统计，2017年，力帆乘用车全年销量为20.98万辆，相比2016年下降了22.94％。其中力帆传统乘用车全年累计销售132794辆，这个数据放在主流车企实在不够看，甚至还不及部分热销车型一款车的全年销售量。这家从2003年开始布局，2007年正式进入汽车行业的汽车企业发展至今，目前在售的产品包括12款传统燃油车和两款新能源汽车，产品线涵盖轿车、SUV和MPV，但自2012年达到18.09万辆的历史最高水平后便开始走下坡路，年销量始终在10万辆上下徘徊，难见起色。

此外，力帆股份的营业收入自2013年起就一直保持在100亿元至127亿元的水准，没有显著提升。相比之下，广汽集团、长城汽车等车企在过去数年的营收增幅都在10%以上。而力帆股份的经营性活动现金流自2012年就开始连年飘红，2015年，其经营性活动现金净流出甚至高达14.6亿元；2017年，这一数据仅为3.3亿元。“连年不振的销量和营收，以及萎缩的经营性活动现金流让力帆股份意识到，公司的发展已经陷入不可逆转的瓶颈期，唯有进行大刀阔斧的改革，才有重迎增长的可能。”有业内分析师表示。

大象转身 预计年底回笼资金44.34亿

而现金流，无疑就是一家企业发展的生命线。据近日联合资信评估公司发布的《重庆力帆控股公司跟踪评级报告》显示，力帆控股公司正在加速回笼资金。

报告中指出，重庆力帆控股公司主业持续亏损，公司利润规模对非经营性损益依赖仍很高，其他应收款占款规模大、货币资金受限及资产抵质押规模高，整体债务负担重，短期偿债压力大。截至2018年3月底，重庆力帆控股公司全部债务为278.63亿元，其中短期债务占比为81.53%；重庆力帆控股公司资产抵质押规模达到110.39亿元，截止2018年7月12日，重庆力帆控股公司对力帆股份持股数的90%已质押。2018年1-3月，重庆力帆控股公司的经营活动现金流量净额为-2.22亿元，投资活动现金流量净额-0.22亿元，筹资活动现金流量净额为9.01亿元。

而一个积极的信号是，重庆力帆控股公司已启动多项资产处置计划同时推动房地产项目的经营回款以加速回笼现金缓解短期偿债压力。根据重庆力帆控股公司提供的《2018年力帆控股盘活处置资产回款明细》，预计2018年底前，公司资产处置、房地产项目经营性资金回笼和政府应收拆迁款及土地征收款可累计回笼资金44.34亿元，其中，盘活处置资产回款23.18亿元，房地产项目经营回款11.8亿元，政府拆迁应收款及土地征收回款9.36亿元，具体按月回笼资金明细如下：

如何摆脱困局？

全国乘用车市场信息联席会秘书长崔东树指出：“先不讲产品如何，力帆汽车的自身发展战略、电动化进行的不顺利，都影响到了力帆汽车的销量和盈利。”

去年7月，工信部公布了第297批《道路机动车辆生产企业及产品》公告（以下简称“《第297批公告》”），力帆汽车的多款车型均不符合规定。不过力帆汽车相关负责人强调这并不是他们的过错，是车型到了升级淘汰期。随着新能源汽车监管愈加严苛，门槛越来越高，因此身处“局”中的力帆汽车如何自救，摆脱限制也成为当下最重要的课题之一。

力帆汽车似乎也已经意识到了其自身存在的问题。力帆股份董事长尹明善公开表示，公司将必须切实转变“大企业”作风，提高生产效率和管理绩效，扩大进出口业务和新能源汽车占有率，积极推动转型升级，力争全年打一个漂亮的“翻身仗”。

多年前，力帆股份创始人尹明善曾经慷慨激昂地发问“到处是丰田，遍地桑塔纳，问问力帆人，我们该干啥”，也曾经雄心壮志地表示“谁砸力帆品牌，我砸谁饭碗”。而如今的老尹英雄迟暮，有心救力帆而无力为之。可以说力帆的现状，其实更像是中国二三线自主品牌的缩影。它们可能借着几年之前车市的东风一炮而红，但却没有长远的规划和目标，也没有足够的技术研发储备。力帆当前重新审视股权质押问题并盘活资金，无疑是开始了积极的自救，但愿力帆能够成功摆脱当前的困局。