销量不振负债高悬 力帆汽车或入“股权质押”困局

过去的一个月里，A股曾降至2722点，突破了十年线2739点。市场的大幅下挫，使得数百家上市公司大股东，股票质押触及平仓线，公司控股股东纷纷进行补充质押以换取融资。而补充质押，又进一步推高大股东的质押比例，愈发加深市场的担忧，令股价继续下挫，部分上市公司出现质押爆仓。截至6月15日，A股3526家上市公司中，有3453家进行股权质押，占比高达97.96%，而未进行股权质押的公司不足百家，可谓“无股不押”。

然而国内车市中也难以避免这种现象，先有贾老板的乐视网，10亿股权质押，不仅爆仓，还顺带连累了西部证券、安信证券、方正证券等13家机构。后有转型新能源的力帆汽车，在销量不振、负债率高悬不下的情况下，大股东力帆控股还执着于质押手中的股权。7月23日，力帆股份（601777.SH）发布公告称，接到公司控股股东重庆力帆控股有限公司（以下简称“力帆控股”）通知，力帆控股于7月20日与国泰君安解除了原质押给其的62000000股，占公司总股本的4.74%。同时，力帆控股又于7月23日将该部分分再次质押予国泰君安，期限不超过6个月，相关手续已办理完毕。

据道哥说车了解到，截至目前，力帆控股直接或间接持有的公司股份总数为 645,631,122 股，占公司总股本的比例为 49.40%，均为无限售条件流通股份。此次股份解质及质押后，力帆控股质押股份数余额为 581,046,961 股，占其所持有公司股份总数的 90.00%，占公司总股本比例为 44.46%。此前贾跃亭的乐视网，已经为大家上演了教科书般的经典教训，大股东的无度质押，并将资金挪作他用，就是一种挖坑，最终留给上市主体一个难以填补的窟窿。而如今力帆汽车会不会重演乐视的悲剧呢？

财务压力陡增 传统车型产销难

道哥说车梳理力帆股份近年年报发现，公司2014至2016年间资产负债率始终处于70%以上。截至2017年上半年，其资产负债率进一步攀升至77.91%。“较高的资产负债率增加了公司的财务压力和偿债压力。”力帆股份在年报中数度提及。

力帆集团创始人、实际控制人 尹明善

在此背景下力帆控股仍持续质押股权，在广东丰煜投资管理有限公司分析师李馨看来，除了民营企业融资难度大，信用保障措施要求高等客观因素外，这与公司转型新能源汽车，营运资金需求多休戚相关。时下，《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018年修订）》等质押新规落地，李馨称，“这与2017年金融去杠杆一脉相承，也使融资方面临融资利率回升、质押率走低等变化。”这对力帆股份来说并不是好消息。从两年前控股股东质押比重占公司总股本的18.79%升至如今的44.46%，李馨直言，“处于输血状态的力帆股份后续或将面临更高的融资门槛。”

力帆股份的困境可能远不止其居高不下的资产负债率。传统乘用车的销量不佳，也令力帆股份近两年压力倍增。据中国汽车工业协会统计，2017年，力帆乘用车全年销量为20.98万辆，相比2016年下降了22.94％。其中力帆传统乘用车全年累计销售132794辆，这个数据放在主流车企实在不够看，甚至还不及部分热销车型一款车的全年销售量。

这家从2003年开始布局，2007年正式进入汽车行业的汽车企业发展至今，目前在售的产品包括12款传统燃油车和两款新能源汽车，产品线涵盖轿车、SUV和MPV，但自2012年达到18.09万辆的历史最高水平后便开始走下坡路，年销量始终在10万辆上下徘徊，难见起色。

此外，力帆股份的营业收入自2013年起就一直保持在100亿元至127亿元的水准，没有显著提升。相比之下，广汽集团、长城汽车等车企在过去数年的营收增幅都在10%以上。而力帆股份的经营性活动现金流自2012年就开始连年飘红，2015年，其经营性活动现金净流出甚至高达14.6亿元；2017年，这一数据为3.3亿元。

“连年不振的销量和营收，以及萎缩的经营性活动现金流让力帆股份意识到，公司的发展已经陷入不可逆转的瓶颈期，唯有进行大刀阔斧的改革，才有重迎增长的可能。”有业内分析师向道哥说车表示。

命运多舛的力帆新能源

2017年10月30日，力帆股份在重庆总部大楼召开股东大会，对公司新一届董事会人选进行投票选举，当日，尹明善正式宣告卸任力帆股份董事长职位，仅保留董事、实控人身份，在他郑重嘱托的两件大事中，有一件便是要“坚定不移地转向新能源”。

按照力帆发布的新能源战略，力帆将在2020年前推出20款新能源汽车产品，并在当年实现新能源汽车50万辆的累计销量。计划到2020年在全国建换电能源站500座，支撑30万辆的新能源车租赁规模。但现在来看，这个战略规划实现的可能性微乎其微。

事实上，早在两年前的新能源“骗补”事件爆发后，力帆的业绩就出现了持续下滑。2016年10月，因为涉嫌骗补，力帆被取消了2016年中央财政补助资金预拨资格。其实，在“骗补”风波落下实锤的前一个月，力帆涉嫌“骗补”的消息就已经不胫而走，当时力帆股价跌幅达5.36%，市值蒸发超过6亿元。随后，受骗补影响，力帆新能源车销量暴跌，数据显示，2016年力帆新能源车总销量为4343辆，同比暴跌62.98%。2017年销量回暖，但也只有7738辆，而比亚迪的当年销量则是113669辆。

在此背景下，力帆才开始继续扩大自身在新能源汽车领域的投入。2017年，力帆恢复申报新能源汽车推广应用推荐车型资质；2018年4月，力帆在2017年财报中对2018年的经营目标进行了加码，预计今年公司销售收入较2017年增长15%，按照力帆的规划，新能源汽车业务或将成为支撑力帆今年业绩增长的重要保证；2018年5月，力帆为了还债，计划向不超过10名特定对象公开发行2.61亿股股票，募集资金不超过24.8亿元，其中的7.44亿元计划用于偿还部分公司银行借款，其余的用于新能源汽车项目等。

定增偿债，股权解禁后再质押，留给力帆的时间好像已经不多了。控股股东高比例的股票质押，必然使个股陷入“跌不得”的困局，而最终停牌自救的事件在残酷的A股市场上还是屡屡上演。股份质押只能暂时性地解决“钱”的问题，力帆当前的举措顶多只能算是江湖救急，并没有在调整、转型与创新方面下功夫。

事实上，在新能源领域，与比亚迪、北汽、上汽等主流车企相比，力帆新能源业务尚处于起步阶段，无论是电池业务还是租赁业务，都未占据市场优势地位。面对国内汽车市场日益激烈的竞争态势，为在众多品牌中站稳，获得一席之地，力帆必须加大在产品研发方面的投入，打造深厚的技术基础，同时针对市场需求投放好的产品，才有望脱颖而出。