集团内“马太效应”愈加凸显，广汽集团业绩深度解析丨K·Data
导读：广汽集团2018年整体表现可圈可点，整体向好的背后“马太效应”却愈加凸显，这可能给企业造成潜在风险，2019广汽集团又会迎来怎样的挑战？
2月13日，广汽集团公布最新产销快报显示，今年1月份，该集团产销数据分别为18.23万辆和20.97万辆，同比分别下滑2.2%和0.21%。
此后2个交易日，广汽集团A股和H股股价双双下滑，跌幅分别达3.79%和4.75%，表明资本市场对其业绩的担忧。随后在大盘整体向好的带动下，广汽集团股价得以拉升，截止3月1日，广汽集团A股和H股分别报收12.09元/股和9.88港元/股。
值得一提的是，尽管在“寒冬”笼罩汽车市场的2018，广汽集团依然实现整体销售业绩正增长。数据显示，2018年广汽集团销售新车214.79万辆，同比增长7.34%。
然而，汽车K线通过对广汽集团整体业绩进行解析，发现去年该集团内部“马太效应”呈现，而在2019年可能更为明显，也将影响其整体业绩。
一、日系合资公司成顶梁柱
但强弱不均并非铁板一块
2018年，广汽集团三家日系合资公司（广汽丰田、广汽本田和广汽三菱）总销量达146.54万辆，占该集团总销量的68.2%，同比2017年增长15.86%，销量增速是集团整体增速的2倍多。
其中，广汽丰田销量增速超过30%，在集团内独占鳌头；广汽本田则由于产品质量问题，销量出现波动，增速约为5%；广汽三菱由于基数较低，和新产品加入，去年增速超过20%。虽然都保持正增长，但其中某些企业也存在一定隐患和风险。
下面，汽车K线将通过“销量K线图”为大家更深层解析这三家公司业绩表现。
#1.广汽丰田：进入上升周期#
2018年，广汽丰田汽车销量为58万辆，同比增长31.11%。从汽车K线整理的“销量K线图”不难看出，广汽丰田几乎没有受到车市“寒潮”的影响。尤其是下半年，其销量都维持着较高增长。
这主要得益于凯美瑞、雷凌和汉兰达等产品的良好表现。交强险数据显示，凯美瑞2018年销量为15.81万辆，同比增长99.74%，占广汽丰田总量的22.09%；雷凌销量为19.48万辆，同比增长13.78%，占广汽丰田总量的27.2%；汉兰达2018年销量为10.09万辆，同比增长1.37%，占广汽丰田总量的17.86%。
值得一提的是，超十万辆汉兰达中，30万级车型占比达到80%，四驱车型占比达86%。这意味着，仅广汽丰田汉兰达一款车的销售额约为300亿元，且这些车型均是广汽丰田净利润较高的车型。由此推测，广汽丰田一家合资公司的盈利便可弥补广汽集团其它板块的亏损。
值得一提的是，今年1月份，广汽丰田销量达7.97万辆，同比大涨74.82%，迎来开门红，该数字让其超越广汽本田，成为广汽集团销售业绩的最大贡献者。
全国乘联会秘书长崔东树表示，这可能是由于去年年底供货频率导致的一定量的结转。
除了市场的影响，汽车K线认为这与广汽丰田本身也关系匪浅。
首先，在行业中，广汽丰田新产品现在依然处于产品力较强时期；此外，对TNGA构架的导入，让其整体的产品结构和产品实力有了一定提升；第三，两年前市场处于高增长时期广汽丰田并未急功近利，广汽丰田则按部就班调整经销商盈利能力。
因此，广汽丰田在市场环境不好的时候能够独善其身，随着广汽丰田继续推出新产品，这种态势依然可能会得以延续。
广汽丰田曾表示，2019年是广汽丰田品牌进化中期规划元年，并披露，2019年，还将推出凯美瑞双擎运动、雷凌双擎E+、全新换代雷凌以及全新纯电动车等多款车型。
#2.广汽本田：压力中前行#
作为广汽集团的销量大户，受“机油门”影响的广汽本田，今年以来整体销量受到不小的冲击。1月、2月还分别保持着38.41%和16.72%的增长，3月份以后基本处于负增长的状态。
不过，从6月份开始，其销量表现迎来了转机，虽然7、8月依然为负增长，但有所缓和，9月-12月均保持正增长。2018年销售新车74.14万辆，同比增长5.16%。
其中，雅阁、飞度、奥德赛成为拉动广汽本田的主要力量。交强险数据显示，广汽本田主力车型雅阁2018年上牌量为17.43万辆，同比增长16.5%；飞度则为12.55万辆，同比增长11.9%；奥德赛4.27万辆，同比增长9.7%。此外，凌派虽然前期表现低迷，但在后期高增长拉动下，凌派销量达到10.65万辆，同比增长3.6%。
在缤越的冲击下，冠道和缤智两款主力车型表现疲软。交强险数据显示，冠道2018年销量为7.65万辆，同比下降12.6%；缤智2018年销量为13.55万辆，同比下降9.3%。当然，除了竞争加剧，车市下行的影响，这与SUV热度减退、“机油门事件”等也脱不了干系。
此外，广汽本田旗下的讴歌品牌表现颇为惨淡，交强险数据显示，讴歌2018年销量不足万辆，同比大幅下滑30.2%。不过，好在讴歌有“财大气粗”的广汽本田做后盾。
最新产销数据显示，广汽本田1月销量达7.36万辆，同比增长1.61%，环比增长6.85%，表现相对稳定。其中，雅阁、新一代凌派和飞度依然表现较好，奥德赛则同比大幅下滑31.24%，冠道和缤智保持去年的销售颓势，同比分别下滑20.97%和34.24%。
#3.广汽三菱：前期强劲，后期乏力#
2018年，广汽三菱累计销量达14.4万辆，同比增长22.69%，成为广汽集团销量增速仅次于广汽丰田的板块。
其中，前8个月，广汽三菱增速喜人，但受SUV热度下行影响，全系车型均为SUV让广汽三菱受到较大冲击。9月份开始，其销量表现略显乏力，9、10月份为负增长，11、12月因新车奕歌上市得到一定缓解，重新实现正增长。
交强险数据显示，去年欧蓝德和劲炫ASX累计销量分别达9.86万辆和2.88万辆，同比分别为增长19.25%、下滑9.15%，从销量K线图不难发现，欧蓝德、劲炫ASX的销量走势与SUV景气度基本保持一致。不同的是，欧蓝德前期强劲，后期乏力，而劲炫ASX的表现则是前期乏力后期更乏力。
广汽集团公布的最新产销数据显示，广汽三菱1月销量为1.21万辆，较去年同期下滑22.84%，销量表现依然显得有些不如人意。这主要是受到整体汽车市场低迷的影响，随着全新小型SUV奕歌爬坡稳定后，预计广汽三菱全年有望取得不错的增长。
此外，有机构预计，广汽三菱今年可能实现10亿元左右的净利润。这主要是由于广汽三菱的单车利润相对较高。
二、美系合资公司沦为包袱
相比之下，广汽集团表现最为惨淡的当属广汽菲克。
从广汽菲克销量K线图不难发现，2018年以来，其销量同比增速均为负增长。全年销量仅为12.52万辆，同比大幅下滑38.99%。
其中，Jeep自由光销量跌幅最大。交强险数据显示，自由光2018年销量为4.13万辆，同比下滑45.18%，其中，12月同比下滑高达65.45%。而其销量主力车型指南者销量为6.59万辆，同比下滑11.45%。
最新产销数据显示，2019年1月广汽菲克销量为不足万辆，同比下降31.91%。
当然，造成这一现状与当下的市场环境脱不了干系，但也不止于此。
2018年广汽菲克几乎没有可以支撑销量的新车，新推的大指挥官销量不济，这意味着Jeep品牌在销量业绩和品牌重塑的战役中遭到“双杀”。对广汽集团而言，蕴藏着较大风险。
值得一提的是，FCA集团高层也已经意识到其在中国市场失利，产品并不符合中国消费者偏好。
面对连年下挫的业绩表现，企业最常见的应对方式便是进行人事调整，不过，就目前来看，对新管理者来说，依然是巧妇难为无米之炊。
此外，今年曾传出吉利收购菲亚特旗下的阿尔法·罗密欧、玛莎拉蒂，更早前还曾传出长城收购Jeep的消息，这侧面表明菲亚特克莱斯勒内部存在严重的问题，才会频频传出被收购的消息。
三、自主板块短期承压
看好新能源等领域布局
整体来看，在市场竞争加剧以及车市寒流的冲击下，广汽集团合资板块的销量表现比较分化，而自主板块的表现又怎样呢？
2018年广汽传祺累计销量为53.52万辆，同比增长5.23%。增速有所放缓。这主要是其支柱车型销量大幅下滑所致。
不过，交强险数据显示，2018年广汽传祺的销量为46.78万辆，同比微跌3.5%。这显示出其经销商库存压力可能较大。
其中，传祺GS4销量为20.34万辆，同比下滑38.1%；传祺GS8销量为6.37万辆，同比下滑30.4%；传祺GS3销量为7.54万辆，同比增长340.1%（该车2017年下半年上市）。
2017年底上市的高端MPV车型GM8，也为其贡献了2.5万辆的销量。而上市不久的传祺GS5，有望补充GS4出现的下滑。
与此同时，广汽新能源板块快速发展，也是广汽集团的“加分项”。
广汽新能源公布数据显示，2018年其销售新车超2万辆，同比翻4倍，超额完成年销1.5万辆的销量目标。其中GE3 530全年销售新车8852辆，同比增长402%（2017年下半年上市）；传祺GS4 PHEV全年销量约1.1万辆，同比增长489%（2017年下半年上市）。
乘联会数据显示，广汽新能源1月销量为1967辆，同比增长83%。
广汽集团公布的最新数据显示，广汽传祺1月销量同比大幅下滑44.64%，月销仅3.39万辆，主要系其处于去库存阶段。
目前由于库存积压，去库存调整或使短期销量承压，调整过后或将会恢复。毕竟广汽传祺仍处于产品周期较强的阶段，SUV改款GS4、GS8、GS5，轿车改款GA6、GA4及全新MPV GM6等丰富的产品，以及新能源汽车逐渐发力，预计广汽传祺全年会取得正增长。
四、2019年挑战大于机遇
去年10月底，广汽集团发布2018三季度报告显示：去年前三季度，广汽集团营业收入为528.22亿元，同比增长2.79%，增速同比回落47.36%；归属于上市公司股东的净利润为98.6亿元，同比增长10.02%，增速则下降49.77%；扣非后，广汽集团前三季度的净利润为92.2亿元，同比仅增长3.87%，增速下滑58.79%。
广汽集团披露半年报显示，其营业收入约367.06亿元，同比增长约5.91%；归属于上市公司股东的净利润为69.13亿元，同比增长约11.82%。
不难发现，前三季度的营收和净利润增速较上半年增速趋缓。这一方面由于广汽菲克下滑，广汽本田和广汽乘用车增速回落，另一方面也是因为广汽丰田表现突出。
根据广汽集团的合并利润报表，2018年第三季度，广汽集团营业收入161.16亿元，同比减少3.67%，归母净利润29.47亿元，同比增加6.03%，扣非净利润25.85亿元，同比减少6.17%，毛利率17.98%，同比降低6.26%。
其中，销售费用同比增长10.2%，达15.51亿元，可见广汽集团今年的销售压力不小。此外，研发费用同比增长427.96%，达1.9亿元。
当然，广汽集团三季度营业收入下滑，与行业整体下行不无关系。汽车K线通过整理销量数据以及车型的价格进一步分析发现，得益于广汽丰田、广汽三菱逆势增长导致对联营和合营企业投资收益同比增加5.75亿元，增幅达29.09%，从而使得广汽集团净利润增速高于行业水平。
可是由于自主品牌销量增速大幅放缓，加之传祺GS4让利促销的影响，使得广汽集团的毛利率同比下滑。
不过，在行业下行的情况下，广汽集团第三季度的收入和利润增速倒也符合预期。
截止发稿前，广汽集团尚未披露全年业绩预告，不过从广汽集团四季度的销量表现来看，汽车K线预计广汽集团的全年营收和净利较2017年应该略微增长。
至于2019年，从目前的经济形势以及广汽集团各板块的表现来看，依然将是充满挑战的一年。
写在最后：
整体来看，广汽集团2018的表现确实可圈可点。尤其是合资品牌的优异表现，为广汽集团的业绩奠定了坚实的基础，而依旧处于新产品周期的日系品牌，尤其是丰田、三菱等，或将在2019年再次为广汽集团和市场带来新的惊喜。
自主品牌的节奏虽有所放缓，短期去库存压力较大，但在强产品周期和新能源加持下的广汽传祺，2019年可能复苏。
值得一提的是，野村在近日发表的研究报告中，将广汽集团2019及2020年每股盈利预期分别提高2%，目标价由10.7港元升至12.2港元，评级由“中性”上调至“买入”。
此外，长城证券预计广汽集团2018-2020年净利润分别为136/156/182亿元，每股收益分别为1.33/1.52/1.78元，维持“强烈推荐”评级。太平洋证券预计2018、2019年广汽集团归母净利润分别为126.9/137.3亿元，维持“买入”评级，对应目标价为13.4 元。
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