「汽车人」债市哀嚎一片，国有车企未能幸免

当下绝对不能低估的就是监管层对实体经济降杠杆的决心。虽然基建投资增速下降，市场利率高升，但好处是，即便国企，也必须遵循市场规律，竞争变得更为公平。

文/《汽车人》张恒

11月13日，华晨汽车集团控股有限公司（以下简称“华晨汽车”）被格致汽车科技股份有限公司申请破产重组，案号为（2020）辽01破申27号。作为地方国资委的重点企业，被一家供应商申请破产清偿了。这背后，反映的是我国实体经济降杠杆这个大环境下的新规则。

近日，资本市场上最热的话题就是国企信用债接连违约。债市的恐慌氛围急速蔓延，到处都是熔断下跌，甚至波及到A股。说到市场恐慌的原因，归根结底是资本发现国家竟然不再兜底了，国家信用不给背书了！

前不久，华晨汽车10亿元的债券出现实质性的违约。人们发现，公司提前划转股份，以此避免核心资产被法律冻结，被市场质疑逃债。华晨汽车由地方国资委和社保金控股，总资产接近2000亿元，员工4.7万人。按照以往的判断，区区10亿元，政府不会坐视不管。

有机构统计，截至2020年10月23日，华晨汽车存续债券共14只，债券余额合计172亿元。接下来在2021年和2022年到期的债券还有4只和8只，金额分别是65亿元和92亿元。

信用债的事，要追溯到几年前，为了解决地方政府隐性债务，中央在对地方债务进行摸底之后，推出了用地方政府债券置换地方隐性负债，也就是城投债的方案。市场意识到城投债的信用，将会变成享有国家信用的地方政府债，于是城投债的牛市高潮来到。

过去的几年间，贪婪的金融机构恰恰利用到了这一点。在信用债市场疯狂地加杠杆，但凡是国有资产，身后有地方政府背景的，他们就肆无忌惮地高杠杆炒作。当时，债市疯狂的赚钱效应甚至对银行资产和A股都形成了“抽血”。

三十年河东，三十年河西。如今，连有硬核国企背景的企业信用债都可以违约。这是监管层明确透露出不再兜底的信号，一切按照市场的规律办。资本突然意识到，如果没有政府兜底，他们手中哪怕是AAA级的债券也会瞬间沦为垃圾债。于是机构恐慌性地抛售信用债，债券基金的净值大幅下跌。投资者大量赎回，使得基金经理不得不抛售具有流动性的资产，导致市场进一步加速下跌。

显而易见，进入2020年下半年，监管层对实体经济降杠杆，尤其是地方政府降杠杆的态度变得今非昔比，异常坚决，该违约的就违约，该破产的就破产，该重组就重组，完全按照市场化的程序来。

这么一来，波及的不仅是国字号企业了，地方政府会因为偿债压力而变得流动性吃紧。2020年下半年，即便是受疫情影响，地方政府的基建投资增速仍在快速下降，有的甚至都无法完成年度目标，这在以前是不可想像的。

受此影响，中汽协的数据显示，今年7月我国商用车销量同比增长还有60%，到了8月商用车同比增长就只有43%，9月商用车同比增长40%，10月商用车同比增长30%，仅三个月，增速就下降一半。《汽车人》在一个月前就提出观点认为，本轮商用车的牛市周期顶点已过。

虽然此次信用债市场崩盘，漩涡中心在基建和地产，但汽车行业同样对现金流要求极高，不容小视。前面提到的华晨汽车债券多次违约，就已经说明了车企若不能够维持健康的现金流，后台再硬也难逃被清算的命运。

一面在股票市场，诸多头部车企股价加速上涨，市值连破新高；一面在债券市场，处于竞争劣势的国有车企也会因为无法偿债，被上游供应链企业申请破产重组。

当下绝对不能低估的就是监管层对实体经济降杠杆的决心。虽然基建投资增速下降，市场利率高升，但好处是，即便国企，也必须遵循市场规律，竞争变得更为公平。（文/《汽车人》张恒，部分图片来源网络）【版权声明】本文系《汽车人》独家原创稿件，版权为《汽车人》所有。