增发股票回购蔚来中国所有权，蔚来意欲何为？

8月31日，蔚来汽车更新了新一轮招股书说明。根据更新后的招股书显示，蔚来拟增发股票8850万股，相较于之前的发行规模扩大了18%，定价为17美元/ADS，相较于此前目标定价20.44美元/ADS有所下降，承销商可在30天内选择超额增发1327.5万股。

照此计算，此次增发股票所得款净额将在15.045亿美元至17.301亿元之间。虽然定价有所下调，但是发行数量有所增加。因此，此次所得款净额也高于此前公司预计的14.097亿美元到17.222亿美元区间。

根据招股书表示，此次股票发行所募集资金将主要用于增加蔚来中国的股本和所有权、行使与合肥战略投资者以及其他方定力的股东协议项下的关于蔚来中国的股份回购权、以及自动驾驶技术的开发和全球市场的扩张。

据了解，这是蔚来汽车继今年6月发行股票募得4.77亿美元以后的又一轮股票增发。仅仅两个月时间，再次加大融资力度，蔚来此举，究竟意欲何为？

综合今年以来蔚来在资本市场的频频动作，截至今年6月，蔚来（包含蔚来中国）所募集资金已经超过了230亿元，其中包括4.35亿美元的可转债融资，合肥国资战略投资者对蔚来中国的70亿元注资，中国建设银行安徽省分行等六家银行提供的104亿元人民币综合授信，以及6月以每股5.95美元的价格完成7200万股增发，所获得的4.77亿美元。

其中，合肥国资委对蔚来中国的出资占据了相当重要的比例。然而，值得注意的是，这笔资金的注入，在为蔚来纾解资金紧张局面，迎来国资战略背书的同时，也给蔚来带来了潜在的压力。

根据此前曝光的蔚来与合肥国资战略投资者签订的对赌协议，蔚来中国在收到战略投资者1期全部投资后，如果未能在四年内提交ＩＰＯ申请，五年内完成上市；蔚来汽车未能在１期全部投资注入后的一年内对蔚来中国注入资产；蔚来中国在收到１期全部投资后，连续两年汽车交付量低于２万辆，则蔚来就需要向战略投资者回购股份。

也就是说，蔚来汽车与合肥政府之间的股权融资，实际上是一次高业绩对赌。对于蔚来来说，尽管第二季度毛利率已经大幅转正，但是净利润仍为亏损，距离盈利尚有一段距离，这无疑给蔚来中国能否逐一兑现对赌协议增加了不确定性。

因此，这也不难理解，距离上一次股票增发仅两月时间，蔚来汽车就再次启动股票增发，并将所募集款项主要用于回购蔚来中国股本。一方面，通过回购部分股权，扩大对蔚来中国的股比，将可能进一步减小国有资产的风险。

另一方面，汽车行业分析师任万付也对车市红点表示：“蔚来与合肥政府的对赌协议需履行，在限定期限内注资蔚来中国，这个动作肯定是越早越好，有利于增强政府信心，后续给予更多政策、资金等方面的支持。”

在任万付看来：“蔚来现在已经驶入发展的快车道，增发股票获得充足的发展资金才能走的比较快和平稳。”据计算，待到本轮股票增发募资结束，减去用于回购蔚来中国股份的3.25亿元，蔚来的现金储备将迎来历史最高值，超过200亿元。

不可置疑，对于蔚来汽车来说，账面资金的充裕将在相当一段时间内给予公司在研发运营方面的保障。不过，这也并不意味着蔚来就可以高枕无忧。根据招股书显示，2017年至2020年6月30日，蔚来累计净亏损达到了288.154亿元。在今年第二季度，依靠“卖车”，蔚来才开始产生收入，且尚未实现盈利。

根据目前蔚来汽车的销量走势，从横向来看，作为造车新势力中的头部实力，蔚来汽车二季度首次破万，三季度有望继续保持万辆以上交付，表现突出。但是站在公司盈利的角度来看，短期内，蔚来的规模体量还并不大，依靠卖车实现盈利仍有难度。因此，为保证后期走量，目前在研发与运营方面，蔚来仍需要大量现金支持。

招股书显示，2020年以来，蔚来汽车就在研发、服务网络以及销售和市场营销方面还进行了大量前期投资，以快速发展和拓展业务。截至今年6月底，蔚来已经在全国开设了127家门店，其中包括22家蔚来中心和105家蔚来空间。在今年上半年，新铺设门店达64个，二季度新铺设的蔚来空间占28家。

另外，蔚来汽车大力推进的新型商业模式——换电模式也已经步入正轨运营。在今年8月20日举行的蔚来电池租用服务（BaaS）发布会上，蔚来汽车创始人李斌就曾表示，截至当天，蔚来已在全国60多个城市部署了143座换电站，实现超过80万次换电服务。另外，据李斌透露：“现在几乎每天都有几千次换电服务”。

明年，蔚来还将进一步扩充换电站数量。这也就是说，伴随着蔚来销量的逐步爬坡，换电站的运营成本也将不断增加，这些都需要大量资金支持。因此，在股价位居高位之时，增发股票，对蔚来来说，也是融资的一次好时机。

从内部发展来看，再次增发股票不仅是为了缓冲对赌协议带来的压力，更是基于自身长期发展需要。在还未盈利之前，将资金进行最大化利用，为后期盈利做好前期研发与运营的准备，也尤为重要。更何况，此次增发股票所募集的资金，还将用于技术研发和全球化的扩张。