蔚来和合肥在赌什么？
文 | Karakush
这是一桩小事体。
6月9日、11日，蔚来两次宣布要增发新股。头天说要发行6000万股，隔了一天就增加了20%到7200万股，发行价为每股5.95美元(约合人民币42.2亿美元)。此次募资的净收入，最大将有可能达到4.7544亿美元(约合人民币33.7亿美元)，也算是一笔可观的资金流。
今日份的价格
在外界看来，虽然仍旧贫穷，但是背靠地方老爹的蔚来，似乎有了可以岁静一些的底气。自然，这种资本主义热钱也就不再像之前那么令人鸡血。加上那两天恰逢特斯拉股价突破1000美元，市值超过丰田。这注定不是一个会引起太大动静的消息。
不过招股书里夹带的一些私货，倒是为我们解开了此前蔚来中国项目留下的一个悬念。4月29日蔚来中国签署最终投资协议时，曾有媒体提了一嘴，这笔战略投资，合肥方面和蔚来中国是签署了对赌协议的。但只此一句，没有更多。
具体赌什么，赌不赌得成，赌输了怎么样，在当时喜大普奔的氛围下，也不算太重要。
再说，可能大家对李斌的谈判能力也比较放心。作为一台资本眠了他也不眠的资深融资永动机，李斌想必会用上祖传的博弈棒法，为蔚来锤出最好的条件。
此前在2019年财报中，已经公开了一些投资背景，比如双方要拿出的筹码，以及到位的时间节点。
合肥战投方面要拿出那著名的70亿元人民币现金，投入蔚来中国；
蔚来除了也要祭出42.6亿元的现金，还要把他们在中国的核心业务和资产，包括车辆研发、供应链、销售和服务以及NIO POWER，合计资产对价177.7亿元人民币，也就是蔚来市值的85％，注入蔚来中国。（这个市值是根据2020年4月21日之前的30个公开交易日的平均股价计算的。）
投资完成后，蔚来将持有蔚来中国75.9％的控股权，而合肥战投方将共同持有剩余的24.1％。
资产注入将分几个阶段，但最后节点控制在交易结束后一年内。李斌之前表示，有信心在6月底之前完成交割，也就是说最晚到明年6月资产得到位。
资金注入则明确地给出了五个节点：
一期：战投方35亿元，蔚来12.78亿元，交易结束5个工作日内，但部分战投方还有个别期限，最晚的反正不迟于今年9月30日；
二期：战投方15亿元，蔚来12.78亿元，不晚于今年6月30日；
三期：战投方10亿元，蔚来8.52亿元，不晚于今年9月30日；
四期，战投方5亿元，蔚来4.26亿元，不晚于今年12月31日；
五期，战投方5亿元，蔚来4.26亿元，不晚于2021年3月31日。
而如今，在第一幕里出现的枪，等了两幕总算响了。在两次增发发布的SEC文件（424B5号表）中，都有专门一章HEFEI STRATEGIC INVESTORS（合肥战略投资者），首次披露了对赌条件以及代价、风险。
蔚来方面如果发生以下五种情况，应该就算对赌失败。因为那样，战投方就有权要求蔚来回购蔚来中国的股份，赎回价格包括战投方的总投资额，再加上一笔年利率8.5%为计的投资收益。我们找了一位投资圈的朋友给翻译成白话（黄字部分）：
1. 蔚来中国在收到战投方一期全部投资后60个月内未能完成IPO（需要蔚来中国全体股东认可的证券交易所上市发行）；
也就是是说五年蔚来中国要完成上市，股票要能够上市交易，我们能打新股；
2. 蔚来安徽（也就是蔚来中国的法律主体）在收到战投方一期全部投资后48个月内未提交IPO申请；
也就是说，四年内上市申请材料必须报进去。1）和2）的区别在于，即使满足了2），提交了申请，但因为监管层面原因被卡着不给过审，导致1）的情况，5年了股票还是不能上市，那蔚来还是一样要赎回战投方的投资的；
3. 公司股东要求蔚来或李斌赎回公司股份，导致蔚来汽车或蔚来中国的控制权发生变化；
是在要求蔚来中国的控制权必须稳定；
4. 蔚来未能在一年内对蔚来中国注入资产，或未能在2021年3月31日前注入资金；
是在要求蔚来必须履约注入资产资金。这个其实也是申报IPO的必备条件，要有生产的资产，你不能是个空壳公司去IPO；
5. 蔚来中国在收到战投方一期全部投资后，连续两年汽车交付量低于两万辆。
是在要求钱投下去了要见下蛋，出货量必须上去。
综合来说，这些条件基本就是在资本市场获利兑现、控制权、资产注入、经营效益等方面，对蔚来汽车谈对赌作要求，是战略投资者对自己投资的一种保护。
由此看来，之前李斌在Q1财报的电话会议上曾扔过一句震惊海内的话，蔚来中国具备在中国市场IPO的可能性——摆到今天看，还是一种高度委婉的吹风说法。
蔚来中国是必须得上市的。只是上市地点，可以是上交所、深交所，但只要股东都同意，也可以是海外所。不过考虑到地方国资背景，以及李斌一直想要打开人民币融资通道的意图，其在国内上市的概率非常高。
不过在那之前，蔚来至少还有两个阶段性任务。
一个是要凑钱。一季度财报显示，蔚来现金余额约24亿元，而在6月30日前，蔚来要拿出注资款25.56亿元。此前CFO奉玮曾解释，会利用之前几轮可转债的现金余额，也还将继续融资去保证后续注资。所以到头来，开头提到的增发也不是太微不足道，还是事关些生死的。
按照投行中金公司的预计，蔚来汽车后续还需要募集约20亿元。但他们也判断，按照蔚来呈现出的费用控制，若按照单月6亿销管研费用估计，合肥战投可以解决未来18个月的需求。
另一个落在我们的专业范围内，也就是销量，但也实在没什么可讨论的。截至5月，今年累计销量已经超过万台，达到了10,429辆。如果从今年就开始算对赌期，2万也并不是太大的难事，完成率已经过半了。
并且势头正姣。5月的交付数是3436台，不仅同比销量增长了215.5%，并且也没被今年的糟糕形势带节奏，自2月以来已经连续三月销量上涨了。值得注意的是，这还只是ES6和ES8两台车的业绩。第三款车EC6已经安排上了，马上7月公布价格，9月开始交付。
多一款车当然并不意味着多一打销量。但近期网络上对该款车型无中生有的造谣抹黑，可以从一个侧面反映出，这款车、乃至这家企业，已是一个令人忌惮的存在了。