蔚来Q1财报：不再苦哈哈的蔚来，惊得我都不会取标题了

文 | Karakush

昨天，蔚来发布了2020年Q1的财报。

数据不错：

总收入13.72亿元，环比减少51.8%，同比减少15.9%；其中，汽车销售收入12.56亿元，环比减少53.2%，同比减少18.2%；毛利率为负12.2%，汽车销售毛利率为负7.4%；经营性亏损为15.70亿元，净亏损16.92亿元。

这又跌又负又亏的，你以为是我又祭出了祖传的阴阳怪气。

然而没有的。

给你一个参照的支点，你也会发现它的努力。作为一家汽车销售主营业务占比大于九成的车主公司，蔚来的核心业绩还是围绕着交付数展开。这个数字在财报公布之前我们就知道了，为3838辆，同比下滑3.8%。

我们对比一下大盘和几个细分整体的情况。根据乘联会的数据，受到疫情影响，今年一季度，国内乘用车市场销量同比下跌40.8%，新能源细分市场销量同比下跌56.0%，30万以上市场销量同比下跌16.6%，30万以上SUV市场销量同比下跌12.4%。

尤其是这两个30万以上，很值得注意。这条豪华车的价格分割线，抹去了一大部分被疫情压制住刚需的大众消费，反而有点被正则化了的意思，更能反映出蔚来的价值，即便在疫情之下消费耐受性更好的高消领域，他们也保持着跑赢的身位，至少可以说是实力护住了自己的基盘。

而从绝对值来说，也还是耐打的。比如ES6，在Q1实现交付3643辆，李斌在财报电话会议上强调了这款车最新的全名是——“连续7个月蝉联中国电动SUV市场销量冠军，同时也是豪华中型SUV前十销量中唯一的电动汽车”。虽然定语还有些长，也不妨碍表明其领地分明的高贵身份。

这当然不只是源自今年他们做对了什么，也是得益于一分战略正确的幸运。高净值人群在特殊时期简直是一种硬通货。

有交付作为基石，很多业绩数字在财报发布之前就已经散发出了诱人的气息。或许正是出于对财报的预判，想必还得加上近期一系列令人鸡血振奋的利好累积，以至于在财报发布的前一天，摩根大通证券将蔚来汽车ADR股票评级上调至中性，同时目标股价也从之前的2美元提升至3.5美元。

这个变化其实算不上特别厉害的背书，只是单个投研机构释放出的小小小正面的信号，毕竟它的目标股价仍旧低于蔚来的现行股价，但是时机实在不寻常。升/降级通常都是在财报之后进行的，提前升级一定程度上说明了分析师的信心。

这种信心被华尔街普遍认可。蔚来股价在财报发布之前抢跑涨了一天，涨幅超过9%。

有种彪悍，叫不用看就知道彪悍。

而细看之后，你也会在预期之上收获一些额外的感动。

比如营收，跌是跌，但是跌得比较克制。

汽车销售额同比减少18.2%，对比汽车交付数同比减少3.8%，似乎有些骨折，但要考虑到这是车型比例严重失调的一季。单价更高的ES8（其售价就比ES6高出11万元）在Q1财报期内交付特别低，仅为195辆，占比5.1%，要远低于去年Q1，彼时ES6还没开始交付，全是ES8。

说起来也是非战之罪。ES8正好处于换代当口，蔚来App上已经关闭了2018款ES8的预定窗口，而全新ES8是从4月19日才正式开始交付。事实上，根据4月的交付数据，随着全新ES8登陆，ES8的占比立即回升，至7.9%。李斌表示，从长远来说常态比例来应该是在1:3。

与更低的ES8占比不太相符的一个表面结果是，单车营收在提升。取去年Q4来看，ES8交付占比在17.0%时，单车营收为32.64万元；今年Q1，ES8交付占比给跪式缩水，单车营收反而微增至32.71万元。

蔚来指出，是ES6用户选配增加，导致了客单价提高。入门差价11万，要拉平12个点的量，这波增配选装想想也是刺激的。

再比如亏损，亏是亏，但是实现了史上最低亏损单季。

这当然是一个值得放些响炮的快活时刻，但其实更是对内部战斗人员而言。我们这些外围在绽放关爱的姨母笑之余，也不好过度释放彩虹屁。毕竟疫情之下整个盘子变小，花销和亏损收窄是比较自然的事。

以两大块主要的花销来说，研发费和销售管理费都实现了大幅收窄，财报中解释的原因都指向疫情导致的相关活动减少。研发费用为5.22亿元，环比减少49.1%，同比减少51.6%；销管费用为8.48亿元，环比减少了45.1%，同比减少了35.7%。

所以，在我看来，感动于最低亏损，倒不如感动于现金流。财报显示，截至2020年3月31日，蔚来持有现金及现金等价物、限制性货币资金和短期投资，共计23.97亿元。而去年底，这个数字为10.56亿元。在一个高风险时期没什么比现金流更踏实的指标了。

当然，在接受大前提之后，也不妨碍我们承认，背后一定有管控和运营效率的提升。比如销管费用，其环比降低，是因为去年底进行过一波销售网络结构优化，比如集中布局NIO Space所产生的一次性费用；而同比降低，则是因为员工人数下降导致了薪酬支出减少。

别认为这种相对趋势的影响全部被吞在之前的财报期内，现在就是拿出来作个数据陪衬，它其实是反映出下沉渠道建设和人员梳理优化之后，带来了初步的效果。

再比如毛利，负是负，为负12.2%，还比之前负得更深了一些，上季度为负8.9%，下滑的主要原因也是疫情之下的盘子收缩。但是并不影响先前提过的，要在Q2实现毛利转正的目标。

李斌甚至给出了具体数字。

他在电话会议中表示，随着第二季度交付量的跃升、电池包及其他物料采购价格的下降、制造费效的改善以及平均销售价格的稳中有升……等等霹雳吧啦的各种向好，蔚来的毛利率将在第二季度大幅改善，预计整车毛利率超过5%，整体毛利也能有3%。

按照过去他在数字预期上的习惯性谨慎来说，这充分说明二季度妥了。

李斌表示，自4月下旬起，新增订单已经反弹到了疫情前的水平。4月的交付数据已经出来了，为3155台；5月应该也有估算。财报给出的预计第二季度的交付数将达到9500至10,000辆，如果可以实现，那么二季度即将创下蔚来交付以来的季度交付纪录。

随着盘子一道增长的，也包括营收，预计总收入在33.68亿元至35.34亿元之间，环比增加约145.5%至157.6%，同比增加约123.3%至134.3%；当然也包括支出，但考虑到毛利也会提升，蔚来仍然有信心运营亏损会继续收窄。

李斌把既定的未来增长，归功于“产品和服务的竞争力、用户社区的持续支持以及销售网络的有效扩张”……这些蔚来套餐，肯定是有的。但是还有一个事件是起到决定性效果的，那便是合肥的投资。

我们以往很喜欢从财务、资源、产业链、地方发展等等宏观角度去理解这个事情，而忽略了对微观层面消费信心的带动。对于很多潜客来说，蔚来是个优秀而不稳定的新品牌，最大的担忧不是对产品质量或者价值认同，而是明年、甚至下个月它还在不在。

而随着这笔投资终于敲定，市场对它的存活生命预期就变得更长了，现在保守估计也有三年后吧。毕竟蔚来现在也算是国资企业了，而一个国资企业的最显著的特征，就是很难倒闭。

一个有些出乎意料的反应是，反倒又是在资本市场。在财报公布之后，虽然亏损和营收降幅都优于预期，蔚来的股价反而下跌了。

在一些人看来，这或许又不打紧。蔚来可以膨胀，它正在步入轨道，并且轨正道滑，爽得不行。李斌昨天还表示，根据情况蔚来中国也有在中国上市的可能性。

当然李斌肯定是想两手抓，两手都要硬的。

我猜他一定心想，多一个融资通道，不香嘛。