FCA与PSA合并之路布满荆棘 | 视野
随着全球汽车销量直线下降以及全球股市坐上“过山车”，任何前瞻性声明都可能在短短几周内过时
如果说，2019年10月31日PSA（标致雪铁龙集团）与FCA（菲克集团)宣布合并、行将缔造全球第四大汽车制造商的决定是明智之举，那么,在汽车行业因新冠疫情而陷于困境的当下，双方合并的意义则更加重大。
原因在于，规模经济的增长将有助于降低单位成本，并更好地摊销对于未来技术的巨额投资，以确保合并后实体在未来几年的利润。新冠疫情不断蔓延，这种协同效应正成为帮助企业度过危机的基本工具。这场疫情，许多专家表示，与2008年至2009年的金融危机相比，这次危机即使不会持续更长时间，也会更加严重。
此外，疫情让所有汽车制造商都按下了暂停键,也导致部分FCA集团未来的产品被搁置或推迟。从另一个角度来看，这未尝不是一件好事。因为这不仅能使FCA集团在短期内保留现金，而且还能使两家公司在合并后更快地融合两个独立的产品线和产品体系。
由此来看，PSA与FCA这笔交易还是非常有意义的。
回顾去年12月签署的谅解备忘录，其中的金融条款包括：FCA向股东派发55亿欧元的特别股息；PSA将剥离其供应商佛吉亚(Faurecia)；双方都需要在2019财年向各自股东派发11亿欧元的股息。
虽然疫情给两家汽车制造商带来了突如其来的困境，但现在还不是修改合并协议金融条款的合适时机。随着全球汽车销量直线下降以及全球股市坐上“过山车”，任何原先看来具有前瞻性的声明都可能在短短几周内过时。
从合并消息公布至今，PSA集团和FCA集团都已经损失了近一半的市值。如果欧洲能在美国之前恢复增长，PSA集团就会从中受益。反过来，如果美国先于欧洲恢复经济，FCA集团可能会更强。
01.
喘息之机
还有一点需要强调的是，从时间上来看，并不需要马上做出决定。去年12月公布的谅解备忘录要求合并在2021年6月30日前完成，并可延长至2021年9月30日。交易双方也在当时表态称，他们将尽力促成合并在12至15个月内完成，即在2020年12月至2021年春季之间。
现在看来，留出这部分喘息空间非常明智——未来几周，两家公司将需要做出一些艰难的财务决定。第一个要决定的将是那笔11亿欧元的股息，是冻结亦或取消？众所周知，在危机中现金为王，目前来看，至少冻结这笔支出可能是明智之举。
今年4月3日FCA集团表示，由于新冠疫情持续蔓延，该公司决定将原定于4月16日召开的股东大会推迟到6月底召开。
该集团在一份声明中表示，股东大会的推迟将导致公司推迟一份有关11亿欧元股息派发的决议，这项提议是基于去年的业绩情况而提出的。
FCA集团表示:“一旦年度股东大会的具体召开日期能够确定，将尽快宣布。”
4月2日，PSA集团也表示，将年度股东大会从5月14日推迟至6月25日。
两家公司的股息也受到银行家和分析师质疑。
自2月底新冠疫情开始在意大利北部蔓延以来，FCA集团股价已下跌约45%。PSA的股价下跌了32%。
作为合并协议的一部分，FCA集团将向投资者支付55亿欧元(60亿美元)的特别股息。而在企业都在寻求保留现金的特殊时期，银行家和分析师对菲克集团支付这笔股息的能力提出了质疑。
一位熟悉双方合并交易的消息人士表示，尽管双方仍致力于合并，但在决定是否重新谈判合并条款之前，他们需要了解危机的演变和影响。
杰富瑞分析师曾表示，合并对两家公司的长期竞争力至关重要，但要做出一些调整也是“不可避免的”。他们特别提到了特别股息，这笔资金原计划将在2021年初，合并完成前支付。
02.
FCA是否寻求政府救助
除推迟股东大会以外，两家公司都在自谋生路，寻求增加现金储备的方法。
有知情人士透露，两家汽车制造商已向银行寻求急需的现金，同时FCA集团也在考虑是否寻求意大利政府的救助。2020年4月6日，意大利政府刚刚批准了一项支持当地企业的债务担保政策。
FCA集团的法律总部设在荷兰，但在意大利设有工厂。该消息人士称，菲克集团有资格申请政府这项救助项目。据悉，意大利政府计划向受疫情影响的企业提供价值逾4000亿欧元的流动资金及银行贷款。不过，这位消息人士补充称，目前FCA集团尚未做出决定。
这场新冠疫情危机不仅导致新车需求几乎为零，而且完全打乱了供应链系统，迫使汽车制造商不得不暂时关闭大部分工厂。
3月底，FCA集团获得了一笔价值35亿欧元的信贷额度，初始期限为12个月，可延长6个月。此前FCA集团已经拥有77亿欧元的信贷额度。
这就引起了一些问题。如果FCA集团决定寻求意大利政府的援助，它就必须要削减普通股息。政府的紧急救助令有要求，对于那些有意申请意大利政府支持贷款的公司，在一年内不得批准支付股息。
FCA集团将股东大会推迟到6月底召开的决定令分析师纷纷猜测，其价值11亿欧元的普通股息可能被取消或推迟。
意大利联合圣保罗银行分析师表示:“尽管合并进程还在推进，但年度股东大会的推迟将引发市场对取消普通股息的担忧。”
另有分析师表示，最有可能的结果是，FCA和PSA都取消或推迟了它们的普通股息。
03.
PSA获得30亿美元的信贷额度
不过，熟悉PSA集团的消息人士称，该公司预计不会寻求国家救助。PSA集团预计会按计划派发11亿欧元股息。
4月6日，PSA集团表示，在全球汽车业受到新冠疫情冲击下，该公司又获得价值30亿欧元(33亿美元)的信贷额度，这将有助于加强其财务状况。
此前，PSA集团已经有30亿欧元的信贷额度还未启用，最新的这笔银团贷款是在此基础上发放的，因此目前PSA集团总计拥有60亿欧元(65亿美元)的贷款额度。
PSA在4月6日的新闻发布会上表示，新银团贷款的初始期限为12个月，可选择延期2个月。
SPA集团首席财务官Philippe de Rovira表示：“此次信贷额度的增加增强了我们应对特殊危机以及为未来做准备的能力。另一方面，也证明我们的合作银行对公司财务实力的信心和对我们对抗风险能力的认可。”
上个月，穆迪(Moody's)以新冠疫情的危机为由，将包括PSA集团和竞争对手雷诺集团等在内的7家欧洲汽车制造商的信用评级列入降级观察名单。
也是在上个月，法国政府告知PSA集团和雷诺集团，政府为帮助企业度过疫情危机，如果企业有需求，可以寻求政府提供比如贷款担保或者推迟征税等帮助。PSA集团没有说明最新的这笔贷款是否得到了政府的帮助。
PSA集团已暂停其所有欧洲工厂的生产，并且目前还不能给出恢复生产的确切日期。
全球咨询公司艾睿铂（Alix Partners）的一项研究预测，今年全球汽车销量可能下降22%至27%，减少1900万至2400万辆。
这意味着全球汽车制造商将低于盈亏平衡点，全球现金流将损失逾1000亿欧元。同时，欧洲汽车生产每停滞一个月，汽车制造商将损失70亿欧元现金流。
为应对危机，FCA集团已经采取了多种措施。它是最早一批削减高管工资的汽车制造商之一,并且在今年剩余的时间内，其董事会成员将不会得到任何有关董事会职责方面的报酬。这也是对公司自上而下的措施一个强有力的回应。因为此时，由于工厂关闭以及工时缩短，白领和蓝领工人的工资也已经减少。
目前，PSA和FCA集团的高管们，无论是在企业总部，还是在家庭办公室，他们能做的唯一一件事，就是重新评估各自的业务，先度过这场突如其来的风暴。
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