【汽车人】博格华纳收购德尔福，折射了什么？

汽车人 2020-02-05 08:55:28

虽然汽车行业面临全球性出清，但不乏接盘者。这证明业内虽然都在寻求有附加值的业务，但对“附加值”及其前景的理解有巨大差异，否则交易不会成立。博格华纳对德尔福的收购表明，各方对优质资产的理解，也是不同的。

文/《汽车人》黄耀鹏（微信公众号：汽车人传媒）

业内一直有争论，从2014、2015年开始的Tier1零部件供应商的并购潮，是否已接近尾声。现在看，远未结束。

1月28日，博格华纳宣布以换股方式，全资收购德尔福科技。具体方案为德尔福股票1:0.4534比例兑换成博格华纳股票，这笔交易折合现金33亿美元。这笔交易，成为2020年汽车业的第一笔大交易。

帝国余晖

交易完成后，博格华纳将拥有合并后新公司84%股权，德尔福则拥有其余部分。此项交易计划在2020年下半年完成，但双方董事会都已批准协议。各国监管机构预计不会认定该交易构成垄断，因此收购案达成不存在障碍。

2017年德尔福分拆的时候，很多人不明白，为什么骨干业务用了新名字安波福（Aptiv），而发动机、EV电驱等业务部门仍叫德尔福（Delphi）。现在看来，在拆分时，德尔福董事会就惦记着卖掉后者。毕竟德尔福的知名度无须进一步阐释。

德尔福在2004年力压博世，以287亿美元年收入称霸零部件业。人们没有想到，这只是“帝国余晖”。此后每况愈下，不断剥离和卖掉业务。2008年将内饰和门锁公司恩坦华（inteva）出售给美国Renco；2009年将底盘和悬架业务出售给京西重工，将排气控制系统出售给克康；2015年将空调业务卖给马勒。2019年，德尔福只实现了44亿美元营收，低于分家的时候。

两者拆分时，安波福的销售额为120亿-130亿美元，而德尔福大致为50亿-60亿美元。后者只及前者的一半，市值为45亿美元。到了今天，德尔福市值只剩下13.48亿美元。如此，博格华纳收购溢价达到144%。

德尔福的困境是很明显的。随着美系车在全球战略收缩，客户单一的德尔福逐渐丢掉了往日王者地位。就连竞争的胜利者——日本和德国厂商，都被迫连续进行新业务尝试。

资产置换

该交易案是前德尔福置换资产计划的一部分。两者拆分之后，安波福承接了拆分前德尔福大部分新业务，包含自动驾驶和车联网业务。而近些年，安波福又大肆扩张新业务：收购自动驾驶软件研发公司Ottomatika和自动驾驶初创公司nuTonomy；投资激光雷达厂商Quanergy、LeddarTech；加入宝马-英特尔-Mobileye联盟；与共享出行公司Lyft合作上线无人驾驶出租车。

安波福一直忙于收购和业务重组，其变革手段是Tier1供应商里面最为激烈的。动力系统所属的传统业务，对前德尔福来说，都是需要剥离的部分。

不过，安波福将自身前景与市场预期捆绑得过紧。因为当时（2016-2017年）新业务都未能产生太大的现金流。时任安波福全球副总裁兼亚太区总裁的王展则对新业务前景很乐观。

他说，安波福将在软件算法上有更多投入。安波福在开发车辆平台投入中，有60%以上是软件。他认为：“L3（自动驾驶）基本上2020年能够落地，L4、L5会在2022年左右落地。”现在看来，这两个预测都将落空。根据目前的进展，业内对L5自动驾驶落地有些悲观，大多认为将推迟到2030年之后，且没有具体时间表。

安波福新业务的另一个重点是车联网。安波福希望依靠神经网络构建智能架构，保证汽车信息有效传输，但实际上，在5G部署到位后，单车信息节点的构造，不再是重点。

既然技术未能如安波福预期的节奏发展，其持续转型的压力就仍然存在。虽然德尔福卖了个好价钱，但无法解决安波福的长远境遇。

动力巨头诞生

和安波福（德尔福）的迷茫相比，博格华纳的战略倒很清晰。博格华纳将燃油车传统业务扩展到“CHE”组合，即燃油车、混合动力车和纯电动车型业务；而电驱动模块、高压空气加热器和高压液体加热器等热管理产品，已开始向新能源市场拓展。收购德尔福相关部门，有助于博格华纳快速扩张EV业务范围，德尔福的业务板块对博格华纳的技术构成互补。

燃油车板块，德尔福的燃油喷射系统、碳罐、电控ECU和变速器控制器为其技术长项，与博格华纳的优势技术涡轮增压器、废气再循环阀、发动机正时系统、变速器、热管理等互补。

电驱动系统，德尔福的DC-DC转换器、在线充电器、电池BMS与博格华纳的电子涡轮增压器、P2混合动力模块、高压PTC加热器、电机、电池包等互补，形成完整且业内领先的“三电系统”。

博格华纳战略的另一条线是电气化转型。2015年收购Remy公司，获得先进的电机技术；2017年收购功率电子公司SEVCON，加强电子研发实力；2019年初收购RMS和AMRacing公司后，成立Cascadia Motion公司，开拓商用车电驱动业务；2019年5月，与ROMEO成立合资公司，研发动力电池包和电池管理系统。如今再加上德尔福，博格华纳拼成了电驱业务的所有专业门类。

两者合并后，新公司销售额达到145亿美元，利润率则从12.1%调整至11%，略微降低，代价并不高昂。博格华纳期望，合并后整体市场规模将增长4.5%。

在博格华纳看来，新业务（自动驾驶、车联网等）成长为业务中坚至少需要五六年的时间，过程是渐近式的，前期投入巨大，产出却相应滞后，而这两者不是博格华纳的业务重点。燃油车业务眼下仍是现金流可靠来源。

而且，无论燃油车，还是电动车，博格华纳都在谋划成为业内领先的Tier1供应商，重新寻求与德国、日本供应商的竞争优势。值得指出的是，博格华纳的欧洲业务占据34%，美洲业务占据30%，而亚洲业务占据27%，欧洲仍然是其最大客户，与德国动力系统供应商的正面竞争是无法避免的。

虽然汽车行业面临全球性出清，但不乏接盘者。这证明业内虽然都在寻求有附加值的业务，但对“附加值”及其前景的理解有巨大差异，否则交易不会成立。博格华纳对德尔福的收购表明，各方对优质资产的理解，也是不同的。（文/《汽车人》黄耀鹏，部分图片来源网络）【版权声明】本文系《汽车人》独家原创稿件，版权为《汽车人》所有。如需转载，转载方必须与“汽车人传媒”（邮箱：qcr007@126.com或电话：010-63135250）联系，获得同意取得转载授权，否则必将追究法律责任。敬请关注“汽车人传媒”公众号（qcr0505）。

编辑：大华

今日话题

你如何看待零部件供应商市场的并购与整合？欢迎在留言区分享你的观点！

▼

往期推荐

▼