谁会是下一个等待暴雷的“恒大”？

“汽车产业里的‘恒大’已经存在，只不过是没爆而已。”最近，长城汽车董事长魏建军又开炮了，点出了汽车行业白热化竞争、难盈利的现状。

提起恒大，可是不少人的噩梦，自它之后，地产行业多家房企接连暴雷。如果汽车界也存在这样的“定时炸弹”，那也是要在行业引发巨震的。这还得了？那还不得赶紧扒一扒，揪出这个埋藏的雷。

车圈危矣？风雨欲来风满楼

恒大倒闭之前都有哪些迹象？和如今的汽车行业到底有没有共通点？我们解析对比一下。

首先，恒大“埋雷”的首要问题是玩高杠杆、高周转，用39亿的本金，撬动2万亿的债务，听起来像“空手套白狼”，但恒大却真把这套“杠杆游戏”玩到了极致。

债务滚雪球，现金流却瘦成闪电，同样的情况在车企并不难找寻。而且造车本身是一项烧钱的活儿，特别是自动驾驶、动力电池、智能网联等新技术层出不穷，都是要烧钱的。

一些新势力融资比卖车还积极，因为它们明白，一旦资金链断裂，其他都玩不转了。

其次，主业承压受限，就开始拼命搞多元化寻找第二增长曲线。恒大从房地产逐步延伸到足球、卖水、造车，每一个故事似乎都能立起来，比如把住户当粉丝盘活，等等。

近几年，汽车行业也表现得比较着急，手机、卫星、飞行汽车、机器人等等，各个领域都要比试一番。似乎哪家不去研究一下飞行汽车、机器人，都算不上一家好车企。

再次，动用金融手段，让公司深陷信任危机。比如恒大推出的“商票”，成为了恒大的“印钞机”，结果最后成为一堆废纸，也拖垮了一众供应商。

这一点已在汽车行业初露端倪。今年一季度，哪吒汽车母公司合众新能源汽车股份有限公司首次出现商票逾期，逾期金额1.1454亿元，并登上票交所最新发布的《承兑人逾期名单》，票交所依规暂停其商票承兑功能，大金额商票逾期的背后，是一大批配套企业应收账款难以收回，可能发生坏账的风险。

某销量居头部的车企，就把这种商票玩得炉火纯青。有人统计过，“D链”支付的账期是三个月，再加上六个月的商业承兑发票，总共就是九个月。如果你是供应商，想早点拿到现金，就得贴息。

在恒大“帝国”最后时刻，当所有人都觉得要暴雷时，2020年9月24日，一则恒大集团对广东省政府的恳请信火遍了全网。用词非常客气，但明眼人都知道，其实是在要挟政府，觉得自己“大而不倒”，一旦倒下，整个行业上下游链条都要完蛋。

一些车企也试图用讲“未来故事”圈钱，吸引各地政府、国资给地给钱入股，结果销量崩盘后，这些投资最后都打了水漂。

经销商暴雷，扯出车企的不堪

在车圈，长城汽车与比亚迪“不对付”是一个公开的事实。魏建军虽然没有点名道姓，但网友们一致认为话有所指。

比亚迪不想这个锅凭空甩到自己头上，很快，比亚迪品牌及公关总经理李云飞在网上有了回应，“狗可以咬人，人不可以咬狗”“鬼吹灯”。

双方的隔空喊话，却是有些让人摸不着头脑，但道理很清楚，李云飞就是对魏建军的言论进行了回击。

当然，双方的“你来我往”并非第一次了。好巧不巧的是，比亚迪最近又遭遇一起信任危机，令“看戏”的网友出现一边倒的舆情。

就在5月28日，比亚迪发布声明，表示正在对山东经销商集团“济南乾城”进行纾困支持，协助该经销商集团妥善处理其客户及员工的相关问题。

上述经销商集团旗下有超20家比亚迪4S店，其中济南乾盛店曾号称比亚迪全新形象店大中华区NO.1，全国第一旗舰店。但从去年起，这家山东最大的授权经销商旗下的比亚迪门店开始被其他集团收购，停摆。

这属实让人费解，最火热的新能源品牌，门店服务竟然难以保障，一家冉冉升起的明星企业，销量越卖越好，居然也会出现暴雷，这和过往下行周期的车企出现类似情况完全不同。

本以为背靠大树好乘凉，结果却成了大冤种。更有意思的是，比亚迪在回应中提到经销商“暴雷”的几个关键表述：济南乾城由于盲目极速扩张并加杠杆运营，导致资金链出现问题。

“极速扩张、加杠杆运营”，一时说不清，这家经销商的做法是不是一些主机厂的映射。

数据显示，4月末，乘用车库存达到了历年4月末的高点，总体库存压力较前两年明显增大。乘用车产量达223万辆，同比增长11.2%，但同期零售量仅175万辆，环比下降9.4%。其中，纯电车企库存从2024年初的66万辆，飙升至2025年4月的85万辆，增幅达29%。

高产低销，给主机厂和经销商带来更大的库存压力。这，主机厂的责任又岂能甩掉？

数据显示，截至2025年一季度，比亚迪的财务状况是总资产8405亿元，其中负债就有5943亿元，资产负债率70.7%；这个资产负债总额和负债率确实挺高的。

为了“回血”，也为了达成销量规模，比亚迪最近又亮出降价牌。5月23日，比亚迪再推出限时“一口价”或限时补贴的促销活动，涉及王朝网、海洋网共计22款智驾版车型，最高补贴优惠可达5.3万元。

一时之间，比亚迪的价格战“卷动”了整个车市，一场血雨腥风再次袭来。

负重前行，有“恒大”也不必慌

那么，凭此就可以推断车圈“恒大”已经出现了吗？其实这还不是最糟糕的。

作为国内新能源头部车企中资产负债率最高的企业，蔚来2020年资产负债率只有41.69%，此后杠杆融资力度持续加大，2021年、2022年、2023年资产负债率分别增至54.08%、71.28%、74.79%，2024年首次突破80%。

资产负债率在70%至80%之间的乘用车企业有5家，分别是零跑汽车、比亚迪、江淮汽车、北汽蓝谷、五菱汽车，资产负债率分别为73.25%、74.64%、74.68%、75.33%、77.91%。

不过，即便车圈“恒大”出现，行业倒也没那么悲观。长安汽车董事长朱华荣在5月27日的股东大会上表示，产业的白热化竞争是即将进入健康的开始，而非末日。他强调，世界上每个产业的发展都会经历这样的过程。“中国汽车产业未来两年，将会回到良性的价值竞争线。”

今年以来，车圈一直在“反内卷”，倡导“卷价值”。但当最大卖点“智驾”的宣传因一系列事故被国家紧急摁下“暂停键”后，一时之间，车企对“卷价值”有些无从下手。面对不断高企的库存压力，“卷价格”又赤裸裸地上阵了。比如“限时一口价”，这些在企业清库存时才使用的营销术语，如今却成为车圈常态。

一个恶性循环就像解不开的死结：库存车辆占用大量流动资金，部分经销商为缓解资金压力，通过“限时一口价” 等降价清库策略来缓解压力；但这又反过来导致进销价差收窄，进一步压缩利润空间。

经销商日子不好过，主机厂又能好到哪里呢？

东风与长安的重组能开个好头。朱华荣就认为，重组事项是汽车行业一件大事，也是一件好事，有利于长远发展。而每一次危机来临之时，通过兼并重组等方式实现优胜劣汰、转型升级，都会推动行业迈向更高质量的可持续发展。东风与长安的重组，虽然背后有政府的推动，但不可否认的是，也有市场的驱动。或许，组建一个“航空母舰”，才能更好地应对惊涛骇浪。

爱点评

前有要求供应商降价10%，后有“全国第一旗舰店”暴雷，这是企业高歌猛进发展中的小插曲还是敲响的警钟，或许每个人的认知不同。朱华荣认为，汽车行业肯定有风险，行业要更加注重风控，统筹好“发展与安全”的关系，“这既是对企业负责，也是对整个产业链条上的上百万人负责。稳才能行之长远。”对于投资者而言，遇上完美的成功故事时或许应该更谨慎对待，而对意识觉醒的消费者来说，最终是会选择用脚投票的。