一周股评｜如果无法用IPO翻身，造车新势力就离死不远了

极越汽车垮台的消息令人瞠目结舌，只耗时一天，这个由百度和吉利投资、含着“金钥匙”出生的宠儿，突然就变成了弃儿。

外界普遍认为，主要原因是投资方百度的撤资。有消息透露，百度曾于2024年10月派财务团队进入极越尽调，发现极越有高达70亿财务窟窿，因此决定不再继续投入。

没有钱，成为压垮极越汽车的最后一根稻草。所以这也是之前许多新势力都渴望能够通过IPO“输血”来支持后续发展的根本原因。

例如已经黯然离席的威马汽车，此前一直苦苦寻求资本助力，前后进行过三次IPO，均以失败收场。爱驰汽车也在2021年6月被曝计划登陆科创板上市，后来又有消息称爱驰将赴美IPO。

在前几年新能源汽车快速发展的“红利期”，多家新造车企业陆续实现上市，包括“蔚小理”以及零跑汽车等，但在2024年以后，新造车企业成功“上岸”的少之又少。

“我认为（新造车企业IPO受阻）有三个原因，第一个是国内资本市场持续低迷，为提振资本市场的士气，国家对企业上市政策收紧；第二是新能源造车热潮已过，导致资本对新能源汽车不像以前那么狂热；第三是资本对未上市的新势力车企不再看好，对于上一轮未能跻身头部的新势力车企而言，它们几乎没有多少市场空间了，因为想要赢得市场，必须从比亚迪、理想等汽车品牌市场分得一杯羹，这几乎不可能。”业内人士表示。

除了上述车企外，在过去很长一段时间里，哪吒汽车同样寄希望于用IPO“输血”。

事实上，早在2020年7月，哪吒汽车就启动了科创板上市申报工作，并计划在2021年完成上市。

只是结果并不顺利。哪吒汽车的上市计划撞上了科创板的新政策。新政要求强化对上市企业科技含量的审查，这导致哪吒汽车在内的多家车企终止了在科创板上市的计划。随后，港交所成为多个造车新势力IPO的理想之地。

2022年初，市场上又传出哪吒汽车计划在港IPO的消息。随后，哪吒汽车股东之一上市公司三六零便开始为其扫清“障碍”。

就在今年6月26日，哪吒汽车的母公司合众新能源汽车股份有限公司（下称“合众汽车”）向港交所提交了上市申请材料，中金公司、摩根士丹利、中信证券、农银国际、招银国际担任联席保荐人。

根据招股书披露的信息显示，合众汽车2023年总收入135.5亿元。其中，国内收入119.3亿元，占总收入88%；海外收入16.2亿元，占总收入12%；年内净亏损达68.7亿元。截至2023年12月31日，公司毛损达到20.14亿元，毛利率为-14.9%；此外，公司2023年研发开支达到15.97亿元。

值得一提的是，2021年至2023年合众汽车一直处于大额亏损状态，2021年净亏损48.4亿元，2022年亏损66.66亿元，2023亏损68.7亿元。

同时，合众汽车经营现金流持续为负。2021年其经营活动产生的现金流净额为-29.91亿元，2022年为-54.08亿元，2023年为-43.54亿元。截至2023年底和2024年4月，合众汽车的流动负债净额分别为19.91亿元和17.95亿元。

销量方面，2023年，哪吒汽车的销量走上了下坡路，全年总销量仅12.7万辆，是造车新势力当中唯一一个年销量同比下滑的企业。2024年，哪吒汽车的销量情况并未回暖。1-9月，哪吒汽车销量为8.6万辆，同比下跌12%；10月和11月销量成绩单暂时缺席。

显而易见，由于财务以及销量状况不佳，所以使合众汽车急需资金“输血”来提升资金储备，这也是哪吒汽车一直苦苦寻求IPO的主要原因。

就在12月6日，哪吒汽车宣布因公司战略，张勇不再担任首席执行官，转任公司顾问；创始人、董事长方运舟兼任首席执行官。

当CEO换人，哪吒汽车因为拖欠多家供应商近亿万货款被告上法庭，同时陷入员工裁员欠薪等大量争议，不少负向关键词都围绕在这家曾经的明星造车新势力身上，原本提上日程的IPO早已遥遥无期。

相比之下，从品牌发布到IPO，极氪以37个月的时间刷新了新能源汽车的最快上市纪录，也是首家成功IPO的“创二代”车企。

美东时间5月10日，极氪成功在纽交所敲钟上市，并以“ZK”为股票代码正式挂牌交易。极氪以每股21美元的价格累计发行2100万股美国存托股票，募资约4.41亿美元。在首个交易日，极氪股价上涨34.57%，报收每股28.26美元，市值为68.5亿美元。

沉寂了很长时间的新造车企业IPO，终于被极氪再次“点燃”。不过事实上，极氪完成IPO并不容易。

吉利对极氪IPO的期待，早在筹划成立极氪之前就已经埋下伏笔。但与哪吒一样，由于科创板IPO政策的收紧，吉利汽车于2021年6月撤回了IPO申请材料。同时，吉利汽车发布公告称，将探索不同外部融资方案，实现极氪可持续发展。

从招股说明书来看，极氪拟发行1750万份ADS，预计每份ADS发行价格介于18美元至21美元，募资规模将介于3.15亿至3.675亿美元之间，若执行超额配售权后的募集规模至多为4.22亿美元。

招股说明书披露，极氪2021至2023年营收分别为人民币65.28亿元、319亿元、516.7亿元，同比增长62%，营收的增长主要源于车辆销量的增加；毛利分别为人民币10.38亿元、24.72亿元、68.5亿元；毛利率增幅较为明显，分别为1.8%、4.7%和15.0%。与同行相比，2023年，蔚来、小鹏、理想汽车、特斯拉毛利率分别为9.5%、-1.6%、21.5%、18.2%。

虽营收和毛利持续向好，但和国内众多新能源汽车制造厂商的处境一样，极氪同样处于连续亏损的状态。

招股书显示，极氪2021年至2023年净亏损为45.14亿元、76.55亿元、82.64亿元。同行方面，国内除了比亚迪和理想外，蔚来、小鹏和零跑等多数新能源车企也仍处于亏损状态。

电动车的研发和生产需要大量的资金投入，为支撑产品领先和快速迭代，近三年极氪的研发费用正在逐年增加，成为公司亏损的原因之一。招股书显示，2021年至2023年极氪研发费用分别为31.60亿、54.46亿、83.69亿元，同比增长72.3%、53.67%。此外，销售及行政支出也是导致亏损的另一原因，分别为22亿、42.45亿、69.2亿元。

尽管亏损金额有所增长，但极氪的盈利能力有所提升，全年净利率为-15.99%，相比2022年的-24.00%有所回升。

根据招股说明书，2023年末，极氪现金及现金等价物金额32.6亿元，难以覆盖下一年的研发和营销费用。为缓解极氪的资金压力，吉利集团曾通过贷款的方式给予极氪资本支持，维持极氪企业运营和研发。

一方面，贷款能缓解吉利在现金流方面的压力，另一方面，增加的贷款也变向增加了公司的资产负债率。根据最新招股书，极氪2023财年的资产负债率已经达到132%。相较于其他新能源汽车厂商的负债率（小鹏汽车57%、理想58%、蔚来75%），相比之下，极氪的资产负债率较高。

不过就在11月14日下午，吉利汽车公告宣布，吉利控股与沃尔沃汽车将向极氪汽车出售持有的领克汽车股份，交易完成后极氪将持有领克51%的股份。这意味着极氪和领克的资源将进一步整合。

同日，极氪也公布了前三季度财务业绩。截至2024年9月30日，极氪前三季度累计营收达到了531.3亿元，同比增长超50%，已超过2023全年业绩表现，同时盈利情况也出现改善。

上市后，极氪正式成为吉利系第九家上市公司，对于吉利的重要性也不言而喻。

此前，吉利的资本市场版图已有包括吉利汽车、钱江摩托、汉马科技、力帆股份、路特斯、极星汽车、亿咖通科技和沃尔沃汽车在内的八家上市公司。此外，曹操出行也在IPO的路上，极有可能成为“大吉利”下的第十家上市公司。

值得注意的是，极氪的上市也为同行们加速布局资本市场打了个样。今年3月，在2024电动汽车百人会的媒体沟通会上，广汽埃安总经理古惠南曾表示，广汽埃安的IPO进程也正等待市场回暖。

在汽车行业分析师看来，可以简单地把造车新势力IPO分为三个阶段：第一阶段是讲好故事就能上市，第二阶段是有好的销量就能上市，而第三阶段需要既要有好的销量又要高的单车毛利率，“现在正处在第三阶段，投资市场对IPO公司要求更高了。”

所以，在资本市场回归理性的背景下，这些新势力们的故事如何讲已经不能成为资本市场上融资的噱头，业内人士认为，实际的产品与技术对产业资本更有吸引力。