宁王和比亚迪：相爱相杀还是难兄难弟？｜资本眼

文 | 金融街老李

本周第一个交易日，A股和新能源板块再次大跌，盘中创业板跌幅超过3%，宁德时代跌幅超过8%，比亚迪跌幅也接近5%，市场还是一片绿油油。尽管国内新能源和汽车产业链公司的年报大多超预期，但二级市场的表现并不出色，从去年12月份开始的“慢熊”依旧没有改善，不少机构的基金经理被回撤超过25%以上，“黑色一季度”的说法也非空穴来风。

进入三月份以后，老李的感觉是，电新和汽车研究员的活跃度越来越低了，大家电话会开的不多，对市场的关注度也不高，尤其上海的研究员们纷纷居家抗疫，市场丝毫没有回转。大家都明白，基本面研究得再好，没有风，市场起不来。

近期情况略有不同，比亚迪宣布停止生产燃油车，宁德时代公开透露了“麒麟电池”，新能源汽车板块出现了重大“利空”，今天老李从底层逻辑和大家聊聊，新能源汽车板块当前的基本面是什么情况？宁王和比亚迪谁是行业龙头？两家企业何时能复苏？

用一句简单的话总结当前新能源汽车的基本面：在2022年的二季度，新能源汽车板块很可能出现繁荣背后的阶段性“利空”，宁德时代、比亚迪等龙头企业的表现将决定板块总体走势。

这里面有两个关键词，一个是繁荣，一个是阶段性“利空”。

用繁荣形容当前的新能源汽车产业并不为过，毫不夸张地说，从去年后半年开始的新能源汽车高增速并没有结束。尽管3月份官方数据尚未发布，根据老李拿到的数据，3月份我国汽车销量大概220万辆左右，同比下降约10%，其中乘用车销量约为190万辆，其中新能源汽车销量约为50万辆，是去年同期的2倍多，一季度，新能源汽车销量约为120-130万辆之间，也是去年的两倍多。 

熟悉市场的朋友会发现，新能源汽车增长，燃油车销量萎缩是今年以来每个月的市场常态。我们用经济学的思路分析市场会得到这样的一个趋势——

目前国内宏观环境不好，居民收入受到较大影响，因此国内整体车市不会太好，而当前购买新能源汽车的用户多数是刚需用户和高净值人群，宏观环境的变化对这些人群的影响不大，因此对新能源汽车销量的影响也不大，一降一升，所以新能源汽车的渗透率也会快速增长。

繁荣是新能源汽车今年的常态，基于这个逻辑，我们可以判断宁德时代和比亚迪的基本面不会太差。但现在的问题是，由于疫情和供应链的影响，在二级市场冰冷的情况下，市场开始出现了新能源板块“利空”的说法，阶段性利空包括两个方面：

一是动力电池供应链的利空，由于供需问题，一季度动力电池上游原材料价格上涨愈演愈烈，原材料的上涨已经不是市场行为，国家也开始用大手对价格进行调控，工信部、市场监管总局多次表示进行上游价格管控，这将是一场1-2年的拉锯战，所以宁德时代等企业必然受到冲击。3月上旬宁德时代市值探底后，开始了短暂性复苏，但小反弹马上就被利空消息打了回去。

二是整车的价格上涨的利空，价格上涨已经不是新闻，国内所有的新能源车企都在调整价格，比亚迪甚至开启了两次涨价，部分车型预计涨价总幅超过1万元。尽管比亚迪发布了停产燃油车的行业公告，但涨价对资本市场造成的冲击并未消除，有部分研究员认为，涨价叠加疫情会对比亚迪基本面形成影响，进而引发二级市场利空。

王传福也出来喊话，提出了各种新观点，诸如:

“新生事物的发展从来都不是等比例的，从黑白电视到彩色电视，从功能手机到智能手机，也就是短短几年时间，完成了变革，而且新事物在中国市场变革的速度和效率比国外要快。”

“新能源汽车对燃油车的替代，只会快，不会慢。我们都经历过公交电动化历程，越是到最后，变革的速度越是超出想象，私家车也是一样。”

“按照去年行业变革速度来看，如果是等速计算，2022年底，预计我国新能源汽车渗透率可达35%。”

不管一把手如何喊话，说到底，新能源板块总体的变化，还是取决于宁德时代和比亚迪的表现，宁德时代稳，则新能源上游稳，比亚迪稳，则新能源整车稳。

很多朋友会问，宁德时代和比亚迪，到底谁是龙头？放在去年，答案毫无疑问是宁德时代，但我们从长期看，变数还很多。

一般来说，在产业发展的早期，上游企业的利润率往往比下游企业要好，在产业链的位置上，宁德时代比比亚迪市场集中度高，宁德时代也比比亚迪更赚钱，所以在产业初期，几乎所有的研究员都在力挺宁德时代。通过一组财报数据可见一斑：

宁德时代2020年营收是503.19亿元，其中主业动力电池系统营收为394.25亿元，营业利润为104.53亿元，毛利率高达26.51%。而宁德时代在今年1月27日发布的业绩预告中表示，预计2021年归母净利润140亿元-165亿元，同比增长150.75%-195.52%。

我们很容易能看出来，宁德时代是典型的高毛利和高增长率的企业，老李在《下半年的风向要变了？》中提到，二级市场赋予宁德时代的估值密码有两个：一个是其高增长率，一个是高市占率，只要宁德时代能维持30%以上的增长率和50%以上的市占率，其估值就不会有太大影响。

我们再来看看比亚迪的财报情况：2021年，比亚迪营收是2161.42亿元，同比增加38.02%，其中汽车相关营收为1124.89亿元，同比增长33.93%，且是历史上首次突破千亿大关，但其毛利率仅为17.39%，比亚迪在新能源整车市场的市占率也不到30%，随着其它新势力的增量，比亚迪的市占率还将走低。

在此需要解释下比亚迪净利润的问题，2021年比亚迪的净利润仅为30.45亿元，同比下滑28.08%；在扣除非经常性损益后，公司的净利润为12.55亿元，同比下滑57.53%。比亚迪的低净利主要是因为去年有较多的固定资产和项目投资：

2021年，比亚迪固定资产为612.21亿元，同比增长12.16%；在建工程达到202.77亿元，比2020年同期大增141.65亿元，项目建成后，比亚迪将从现在的三大生产基地扩张到九大生产基地，基本可以看出，比亚迪向上的发展走势。

近期，行业里也有人提出来“宁德向下，比亚迪向上”的观点，老李认为，从长期趋势上看，宁德时代在动力电池板块确实面临较大的压力，主要是市占率难以保证，目前中创新航、亿纬锂能主打价格战，用“杀敌八百，自损一千”的方式阻击宁德时代，弗迪电池、蜂巢能源等主机厂体系的电池企业将造成更大的杀伤，宁德时代必须建立新的护城河来保持其高增长率和高市占率。

比亚迪的情况则好很多，旗下弗迪电池是进攻趋势，一旦弗迪打入强势的主机厂，市占率走高将是必然趋势。从整车业务看，比亚迪已是当之无愧的行业前二领头羊，另一家是特斯拉。

有个很有意思的数据，比亚迪的平均单车售价接近15万元，而长城汽车为10万元左右，吉利汽车不足9万元，随着比亚迪汉混动版以及未来高端R项目的推出，其平均单车售价还将走高，这有利于毛利率的提升。

2021年8月，比亚迪每股突破300元，曾有券商提出比亚迪市值2万亿，老李也曾经在2021年初提到《给比亚迪一个高端品牌，越过万亿市值指日可待》，去年国庆之后比亚迪市值一度接近万亿，但不幸的是，A股市场很快便进入了“慢熊”。老李认为，当市场重新复苏后，比亚迪2万亿的路虽然很遥远，但万亿只是时间问题。

宁德时代和比亚迪的复苏与基本面没有太大关系，取决于宏观的走势。二级市场一般把研究员分为宏观、策略和行业三类，宏观研究员看宏观经济的走向，策略研究员看板块的轮动，而行业研究员看行业和企业的基本面。

从理性的角度看，以宁德时代为代表的锂电池产业链，以比亚迪汽车为代表的整车标的，都已经到了最好的投资价位，行业研究员的研究都很正确，但问题是市场不赚钱。

赚钱要看宏观研究员和策略研究员，宏观走向和疫情带来的冲击已经完全冲散了新能源成长板块的市场逻辑，现在的赚钱逻辑是，资金往哪个板块轮动，哪个板块就赚钱，由于短期资金不会到成长板块，所以买宁德时代和比亚迪都不赚钱。

A股比亚迪周K线图

去年中央经济工作会议以来，稳增长一直是主旋律，尤其是两会以后，提出了GDP 5.5% 的增速目标，在这个目标下，稳经济、稳发展更是重中之重。稳经济、稳发展给大家的第一感觉是降息财政发力，全面释放流动性，而各地的疫情则成了本轮的未知因子，给经济造成了较大影响，让基建等板块得到了市场的再次确认。

稳增长主要依靠两个板块，一是基建，二是房地产，二者的投资额跟GDP增速的关系会更大些，需要有更大力度政策的释放，才能去缓解增长压力，在煤炭之后，地产、钢铁将是二季度的主旋律，在这样的宏观背景下，电新和汽车行业研究员的基本面研究意义并不大。

宁王和比亚迪的转机在哪里？现在没有人可以说明白，实际上，现在的公募基金并不着急，大家赚取的是管理费，市场好坏和大家业绩影响不大，二级市场比产业要更加内卷，大家在这些时候放弃排名间歇性歇息。

如果非要预测一个时间段，老李认为，在当前的情况下，复苏的时间可能是3-6个月以后，市场的转折点在于新能源汽车的走势和流动性，当新能源汽车单月渗透率超过40%，市场就会有资金逆风向上，阶段性反转的趋势就会到来，而反转的领头羊，必然是宁德时代和比亚迪。

太阳底下没有新鲜事，在2018年“慢熊”后，我们迎来了贵州茅台、遇上了药明康德，踏准了宁德时代和比亚迪，在市场慢熊的时候，我们要做得只有耐心研究，等待复苏。