万亿的宁德时代，还能上车吗？

万亿的宁德时代，是资本选择的幸运儿。

昨天，宁德时代市值突破一万亿，三年前的6月11日，宁德时代在A股上市，市值接近500亿元，三年时间，宁德时代市值增加了20倍，成为创业板首家市值突破万亿的公司。

作为最热门的赛道之一的龙头标的，宁德时代一直是二级市场长期且重点研究的对象，也是券商们最为推崇的标的，大家都把宁德时代看作摇钱树。在汽车行业，看宁德时代的人很多，但真正研究过宁德时代的人并不多。

重仓了宁德时代的朋友这两年赚了个盆满钵满，没有上车的朋友可能会问，宁德时代还能不能买，另一家巨头比亚迪还能不能买。在一万亿的起点上，老李和大家一起探讨下，宁德时代和比亚迪的差异，资本视角与汽车视角看宁德时代的差异，市值超过一万亿的宁德时代还能买吗？

在很多人眼中，宁德时代和比亚迪是相爱相杀的一对兄弟。

从二季度开始，A股市场情绪逐渐转好，年中的“建党行情”依旧持续。总的来说，二季度市场呈现出比过去更强的结构性行情，新能源车作为热门赛道之一，得到了二级市场的广泛关注，动力电池龙头标的宁德时代一鼓作气，市值突破一万亿，较一季度末的低谷涨幅超过50%。

宁德时代是典型的反转行情，同样是新能源汽车的龙头股，“股神”巴菲特重仓的比亚迪却呈现出不一样的走势：比亚迪是反弹行情，不是反转，尽管新能源车板块火热，但比亚迪最大反弹力度不到30%，受高管减持的影响，昨天上午还小幅跌了2.26%，两个标的相形见绌。

从去年开始，很多朋友问老李，宁德时代为何能甩掉长城汽车、上汽集团等A股一众整车企业，笑傲新能源车概念股？也有很多朋友问，新能源车+动力电池双重加持的比亚迪为何总是跑不过宁德时代？

问这些问题的朋友还没有找到二级市场的研究方法，看企业要从自己所在的产业视角切换到资本视角。产业和资本看公司的视角不同，以宁德时代为例，从汽车产业的角度看，宁德时代和下游的整车企业是零整关系，也就是说，大家会认为宁德时代是一家纯粹的汽车供应商。

在这个定义下，大家对宁德时代的估值是这样的：一般来说，头部零部件企业的市值体量比整车企业低，宁德时代在2020年的营收是503亿，是长城、比亚迪等企业的近一半，下意识认为宁德时代的市值应该比国内整车企业要低。

资本视角不是这样，二级市场的定价逻辑主要看基本业绩和想象力，很多研究员认为，目前支撑宁德时代高估值的因素主要有两个：

一是宁德时代在现有市场上有较高的市占率，在动力电池市场格局尚未清晰之前，较高的市占率是宁德时代高估值的首要参考指标。

二是宁德时代在市场空间和财务业绩上保持了较高的增长率，尤其是在产能供需和储能等重要指标中，宁德时代保持足够的冲击力。 

在这两个大前提下，资本市场才给了宁德时代比较高的预期，2020年宁德时代营收503亿元，同比增长仅为9.90%，但一万亿的宁德时代对应的动态市盈率高达129倍。

根据二级机构的预测，2021年、2022年、2023年宁德时代的净利润预计为96.2亿元、138亿元、201亿元，对应动态市盈率分别为94倍、66倍、45倍，所以说二级市场认为在未来三年内，还会有较高的增长率，宁德时代是大盘子的成长股。

对比起来，比亚迪的估值逻辑和宁德时代就不同了，比亚迪没有宁德时代的绝对市占率和绝对增长空间，甚至在毛利率上都没有优势。

2020年宁德时代和比亚迪毛利率分别为27.76%和19.38%，净利率则分别为12.13%和3.84%，没有宁德时代的高毛利，也没有高增长率，更没有市场空间，比亚迪的财务表现和市场表现更像是传统汽车一样的周期股，周期股在资本市场没有想象力，但这并不影响比亚迪是资本市场最看好的A股新能源汽车企业。

老李在上边提到，宁德时代要保持高估值，一是要保持较高的市占率，二是要保持较高的增长率。许多朋友可能会问，汽车动力电池市场发展到现在，宁德时代的市占率是不是已经透支了，宁德时代接下来的增长空间在哪里？

宁德时代的发展源于新能源汽车，当年宁德时代拿下了华晨宝马的订单后，凭借宝马供应商体系的严苛标准，一跃成为当时商业化的动力电池公司中水平最高的国内企业，另外，当年国家的动力电池白名单帮助宁德时代阻击了三星SDI、松下、LG化学这些外资企业，宁德时代不断拿下车企订单，成为国内新能源汽车动力电池市占率最高的供应商。

在很多人看来，宁德时代就是一家汽车动力电池供应商，和博世、大陆等企业没有太大的差异，这不仅是汽车产业大多数人的看法，也是很多散户对宁德时代的认识，从资本视角看这种认知并不全面。

最近老李和一些研究员也在做宁德时代概念股调研，在访谈车企的时候，不少车企专家认为宁德时代就是一家零部件供应商，而宁德时代的专家对宁德的定义是一家电池企业，而非汽车零部件供应商，汽车只是宁德时代的一条跑道。

第一、以动力电池为核心，替代移动式化石能源。宁德时代不是纯粹的新能源车电池的制造商，汽车只是移动式化石能源的一个重要方向，未来还会有移动式的机器人、移动式的储能器件等等。目前，宁德时代的主要营收均来自这个方向，宁德时代2020年503亿元的营收中，有394亿都集中在移动式终端，新能源汽车占比超过90%。 

第二、储能与新能源发电结合，替代固定式化石能源。按照曾毓群的说法：“在储能跟发电领域，尤其是新型的太阳能电池方面，能够结合，然后能够把固定式的化石能源把它替代掉。” 这个方向对很多朋友来说比较陌生，在国家大力推动碳中和的风向下，宁德时代实际上又抓住了新能源赛道，典型应用是固定式储能。

目前看，储能不是宁德时代最大的市场，却是最有前景的市场。2020年度，宁德时代的储能系统实现营业收入19.43亿元，占公司营业收入的3.86%，同比增长218.56%，出货量约2.39GWh。在二级市场看来，尽管宁德时代储能的出货量不高，营收也不大，但储能的市场空间远远超过新能源车，用宁德时代李平的话来形容就是：消费电池论克卖，动力电池论千克卖，储能电池论吨卖。

第三，是在特定领域做智能化和电动车的结合，比如矿产领域，让所有的东西都实现智能无人电动化。

除了曾毓群提到的这三个方向，很多研究员认为支撑宁德时代高股价还有一个因素，即宁德时代在产业链上下游的投资布局。自上市以来，为了掌握上下游资源，宁德时代不断对外投资，从上游的材料、设备，到中游的电池包、电芯产能、再到下游的造车新势力、电池回收、储能、出行等各个领域，通过一系列对外投资形成的其在整个电池行业中的产业链地位，宁德时代绑定很多上下游企业，形成了紧密的链条关系。

看公司最忌先入为主，而是实事求是，一般来说，基金看宁德时代是三条赛道，但是汽车行业的朋友看宁德时代往往只看一条赛道，这是金融行业和汽车行业看问题视角的不同，汽车行业的朋友看得更专更深，金融行业看得更广更远。

面向未来，宁德时代怎么走，我们还能再赚到钱吗？坊间围绕这个话题一直争论不断，主要有两种说法：

第一种是悲观论，在各大论坛中讨论较多，即如果按照每年全球销售1亿辆车全变为电动车，长期20%市场占有率，每辆车5万动力电池的价格，历史毛利率10%，利润1000亿，硬件行业成熟期10倍市盈率，宁德时代的市值刚刚就是一万亿，所以没有增长空间了。

第二种是乐观论，认为宁德时代作为一家汽车动力电池供应商，有充足的产能，未来新能源汽车市场的快速增长，动力电池行业将爆发出巨大的需求，宁德时代将继续成为龙头。

从二级市场的分析视角看，这两种争论都没有支撑，第一个悲观论计算方式明显是拍脑袋，看似精确的推导，实则一无是处；第二种乐观论没有数据支撑，也没有逻辑。

近期老李也和很多朋友交流未来的宁德时代会怎么走？坦率地讲，没有人能说清楚，二级市场的很多研究员也存在较多的分歧，其实二级市场分析股票跟汽车产业的朋友预测销量是差不多的方式，区别在于，二级市场目的性更强，不是为了结果，而是要收益，不管看多还是看空，能拿到收益即可。

举例来说，宁德时代在今年的年初也有突破万亿的机会，但资本市场不拿万亿作为宁德的衡量标准，在基金一天一排行的竞争态势下，基金经理们从来就没有产业人的使命感，很多基金经理在一季度卖出了宁德时代，在二季度又买了回来，一卖一买，赚了至少30%。

在众多的A股好公司中，为何宁德时代能做到一万亿？昨天突破万亿后，很多研究员表示，不是宁德时代有多强，而是大家不约而同选择了宁德时代。

老李想起来前段时间一位行业大咖说的话：“金融是什么？金融是资本从你的口袋里赚了钱，你还得谢谢它”。公司在资本市场比拼的不仅是实力，还有站位，不是宁德时代创造了奇迹，而是资本选择了宁德时代，即使没有宁德时代，也会有别的万亿公司，可能是隆基股份，也可能是比亚迪，只不过在过去的一年里，宁德时代的成色最好。

正如之前提到的，宁德时代要在一万亿的市值基础上起飞，有一个基础条件：维持自身相对行业50%的市占率且保持营收高成长。在没有情怀的二级市场，从来不会有一直被买入的公司，宁德时代也不可能一直涨，只要有风吹草动，二级市场的基金必然抛售。

很多研究员认为，宁德时代存在毛利隐忧和市占率隐忧。

第一是毛利隐忧。随着动力电池技术日益成熟和激烈竞争，电池售价的下降幅度高于成本下降幅度。从售价看，宁德时代2020年动力电池单价为0.89元/Wh，较2019年下降5.3%，但小于前一年降幅18.1%；从成本推算，宁德时代2020年动力电池单价成本为0.65元/Wh，较2019年仅下降3%，而前一年下降了11.6%。

在下游售价降低，上游降本空间有限的情况下，宁德时代的毛利率从2016年的43.7%一路下滑到2020年的26.56%，今年的毛利率则更不乐观，宁德时代在一季报也提到，市场竞争加剧、行业政策调整、原材料价格变化等可能导致毛利率下降。未来的宁德时代可能陷入销量和营收年年增长，毛利率和净利率持续下降的尴尬局面，上一个经历这种变化的行业恰恰是整车。

第二是市占率的隐忧。从全球格局看，2020年，宁德时代以34 GWh的装机量，成为全球最大动力电池企业，市场份额为24.82%。LG化学以31 GWh 的装机量，位居全球第二，市场份额为22.63%。虽然LG化学屈居第二，但与2019年相比，其增幅超过100%；而宁德时代装机量增幅仅为2%，全球龙头的地位岌岌可危。

在国内市场，宁德时代也面临着车企和众多二线动力电池厂商的压力。汽车企业这些年一直想摆脱宁德时代一家独大的局面，降低供应链的风险，车企和宁德时代一直是竞争和合作的关系，未来，竞争可能大于合。

各大车企一方面建立自己的动力电池体系，比如长城的蜂巢能源，另一方面在积极寻找宁德时代的替代角色，广汽埃安主力车型的电芯供应商已逐渐从宁德时代更换到中航锂电，小鹏汽车高续航版本也逐步切换到亿纬锂能，大众等国际车企也在自建电池工厂，以提升电动车规模扩大带来的电池增长需求。

在这两大隐忧下，宁德时代还能不能买呢，老李昨天和一些研究员讨论，大家认为宁德时代的估值过高，短期内上涨的空间有限，在年中行情后，市场必然面临回调，首当其冲的一定是宁德时代。未来，大家可以参考那条准则，看每个月每个季度宁德时代的市占率和增长率，只要维持较高的市占率和增长率，宁德时代始终还是二级市场值得推荐的标的，否则，二级市场的基金经理们也会毫无情怀的踩踏。

充满铜臭的二级市场，从来没有汽车行业的情怀。