引言：日中则昃，月盈则亏。华晨宝马、大众汽车（安徽）的前车之鉴，奔驰这颗大树还能让北京汽车靠多久？

3月24日晚间，北京汽车发布2020年度财报业绩。次日，北京汽车股价大跌6.46%。

这或许与该公司财报披露有关，北京汽车虽然销量、营收和毛利均实现正增长，但净利润却出现腰斩。这背后究竟是为什么？一家坐拥巨赚钱国产豪华品牌的北京汽车怎么了？

01 财务健康，亦有隐忧

2020年，北京汽车整车销量为116.9万辆，同比下降18%；但在北京奔驰拉动下，同期该公司收入为1769.73亿元，同比微增0.9%；毛利为421.4亿元，同比增长12%。

不过，受累于自主板块，公司权益持有人应占净利润仅为20.29亿元，同比大降59.4%。好在北京汽车资金充裕，暂时令人安心不少。

具体来看，截止2020年末，北京汽车拥有现金及现金等价物481.46亿元，应收票据31.69亿元；另外，其还有未使用银行授信536.61亿元，可谓家底雄厚。

可与此同时，截至去年底，北京汽车还有应付票据29.2亿元，未偿还借款204.57亿元，及资本开支承诺326.73亿元。此外，2020年末，北京汽车资产负债率为62%，较2019年的63.1%同比下滑1.1个百分点，处于健康水平。

由此可见，北京汽车不仅不用为资金担忧，同时也有较强的偿债能力。

值得注意的是，2020年度北京汽车拟派发年度股息每股0.08元（含税），合计派发现金股利6.41亿元，相较2019年减少过半，2019年这一金额为13.62亿元。

不过，倒也可以理解，毕竟净利润已经腰斩。然而，减少研发开支则是汽车K线不认同的做法。毕竟，研发是保障企业发展命门的关键所在。

根据财报，2020年，北京汽车研发开支总额为26亿元（符合资本化条件的金额已进行资本化处理），较2019年的31亿元，同比下滑16.1%，占营收比例仅为1.47%，依然偏低。大把银子是否能转化成产品技术实力和销量，从最近几年情况来看，某种程度上并不太乐观。

整体而言，北京汽车2020年净利润虽大幅下滑，但公司财务状况倒也说得过去，只是难掩北京汽车面临的隐忧。

02 日中则昃的北京奔驰

众所周知，长久以来，北京汽车的盈利、甚至生存全仰仗北京奔驰来维系。

2020年北京奔驰为北京汽车贡献了超五成销量，达61.1万辆，同比增长7%，综合其459.77亿元的毛利贡献，不难算出，去年平均每卖出一辆北京奔驰的毛利达7.52万元，而2019年，该数字为7.45万元。

除了令人眼红的单车毛利，近几年来，北京奔驰为北京汽车贡献的收入和毛利更为惹眼。

根据北京汽车财报，2016-2020年，北京奔驰分别为北京汽车贡献收入853.12亿元、1167.73亿元、1354.15亿元、1551.54亿元和1696.95亿元，分别占比总收入的73.42%、87.04%、89.14%、88.45%和95.89%。

「数据来源：北京汽车年报」

值得注意的是，北京汽车2016-2020年毛利分别为：262.32亿元、354.99亿元、370.07亿元、376.34亿元和421.4亿元；而同期北京奔驰2016-2020年的毛利为：253.75亿元、381.79亿元、405.23亿元、422.15亿元和459.77亿元。

短短五年，北京奔驰对北京汽车贡献的营收占比，已从73%攀升至96%；同时北京奔驰早已成为北京汽车的毛利保证，若非北京奔驰，北京汽车不仅营收无几，毛利更将跌为负值。

「数据来源：北京汽车年报」

北京奔驰几乎堪称北京汽车的“印钞机”，而北京汽车对北京奔驰的依赖几乎达到了100%。不得不承认，当年北京汽车把奔驰娶回家真是一个不错的选择。

然而，这对北京汽车而言，是喜亦是忧。毕竟，华晨宝马、大众汽车（安徽）的前车之鉴，历历在目，不免令人为北京汽车前路担忧。

因此，扶持其他板块分担北京汽车业绩重任，迫在眉睫。比如自主板块-北京品牌，合资板块-北京现代。

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从北京汽车过去三年股价来看，一路下行，并在过去一年多保持低位运行。随着北京汽车公布2020年度业绩，摩根大通和国泰君安都下调了北京汽车的目标价，前者目标价由3.3港元降至2.8港元，维持“中性”投资评级；后者则将目标价下调至2.5港元，同样维持“中性”投资评级。

笔者认为，北京奔驰利润贡献能力增强，对北京汽车是好事一桩，但当只有奔驰一个品牌独大，且对其过度依赖，则危矣！根据戴姆勒集团的财报，该公司明确在其中提及，将提升北京奔驰合资公司的股比。

那么，手握如此赚钱的奔驰，北京汽车利润为何仍会腰斩？请关注北京汽车2020财报解析下篇。