股神股神告诉我，起飞到降落五菱到底为什么
新年伊始，我们对各整车上市公司2020年的涨幅做了各种有意思的统计，从本篇开始正式拉开我们新一年度有关汽车财经的全新节目：冰咖啡。
2020年中国股市（含港股）的涨幅冠军是谁？不是长城汽车，也不是比亚迪，而是00305五菱汽车（以下简称00305）——没错，它是港股，但因为太特殊，所以不得不被关注。769%的涨幅倒还在其次，关键是00305在2020年的表现实在太“妖”了——全年振幅高达1604%，甚至超过美股中概股的NIO蔚来，成为2020年所有中国整车上市公司股票的振幅之王。更夸张的是短期上涨速度，自6月1日至5日一周涨了219.9%，四季度涨幅更是高达584.85%。
在此次飙涨之前，00305的股价绝大多数时候都在0.5港元以下，2019年末至2020年初，股价更是在0.2港元附近徘徊。成交量，低迷期一天的成交额只有一两万港元，2019年12月31日这一天，成交额更是低至只有2900港元。
所以在此之前的00305，属于名副其实的仙股。从仙股到妖股，这本来就话题点满满。然而这还并非其最大的话题点。00305 在2020年被议论得最多的，是它的真实身份。很多人觉得，“主力资金”其实闹了乌龙。真的吗？这个话题点满满的00305到底该怎么看？作为龙虎榜的开篇，咱们就来先聊聊它。
回顾飙涨逻辑：貌似是消息面引发的概念炒作？
五菱地摊车与宏光MINI EV
如前所述，00305在2020年总共有两次飙涨。表面看都是受消息面刺激。一个是6月份，中央发声对于地摊经济的新认识，引发了一轮地摊概念的炒作潮流。五菱汽车本来就是地摊（汽）车首选，五菱又在此时非常应景地推出了荣光翼开启等“地摊专用车”，因此毫无悬念地成为这一轮炒作的“龙头”。
地摊经济对于车企来说纯属概念炒作，所以三季度00305也正常地冲高回落，并在0.3-0.4港元之间震荡。随后的四季度暴涨，原因公认的，那就是五菱宏光MINI EV的持续热销、甚至出现打败特斯拉的言论。这类消息一出，叠加美股特斯拉和蔚来、小鹏、理想，以及国内比亚迪和宁德时代等的暴涨，00305哪里还压得住。于是乎一个季度暴涨五倍多，期间最高冲到4.43港元，相当于单季度最高涨幅高达1242%。
诚然，这些消息并没有真正引发00305的业绩增长——它仍然在亏损。然而这并不能阻挡人们的炒作热情，因为新能源在2020年实在是太热了，热到谁看估值谁二的地步。然而所有这些，远不是00305争议点的关键。真正的争议点，是被跟多人热议的乌龙——此五菱非彼五菱，大家似乎炒错了对象。那真实情况到底是怎么回事呢？
前面对飙涨逻辑的回顾，有一个重要前提，即无论地摊经济，还是宏光MINI EV，这些车都应该属于00305的，难道不是吗？还真不是。“五菱汽车”这个股票简称着实是给资本市场闹了一个不大不小的误会。000305这只港股在港交所的上市时间是1992年，但那时候叫俊山集团，与五菱没有半毛钱关系。
其上市十多年后沦为仙股，并于2007年被五菱集团重组，从此变身为俊山五菱汽车（当时港股00305的股票简称）。再往后五菱集团不断加大资产注入力度，增加持股比例，并将股票简称最终定格为五菱汽车。
也就是说，从股权结构看，00305相当于由五菱集团（现广西汽车集团）与俊山，以及其他投资者共同组建的合资子公司。至于五菱地摊车也好，宏光MINI EV也罢，它都是出自上汽通用五菱（以下简称上通五）。而这家公司由上汽集团、通用汽车和五菱集团投资设立，三家持股比例分别为50.1%、44%和5.9%。
你没看错，虽然上通五中也有五菱二字，但五菱的股比只有5.9%——一个“大散户”而已。继续浓缩一下：00305是五菱集团的控股子公司，而上通五本质上是上汽和通用的合资公司。乍一看它们都是五菱汽车，但其实连兄弟公司都算不上。
那是不是00305与五菱地摊车和宏光MINI EV就完全没关系呢？也不是。它们之间，更多的是供应商和整车厂之间的关系。00305本身更像是一个控股集团。它的核心业务，都在由00305和五菱集团（广西汽车集团）合资组建的五菱工业（柳州五菱汽车工业有限公司）里（00305持股60.9%，五菱集团持股39.1%）。
有点复杂？更复杂在后面。这个五菱工业其实也是个控股集团，核心业务归属下设的三个子公司，分别是柳机动力、联合发展和专用汽车制造。这三个子公司的具体业务，分别是动力总成、汽车零部件（为主）和专用汽车。
动力总成好理解，五菱车的发动机确实主要由它供。零部件也好理解，过去五菱车的零部件也基本上由它供。专用汽车指一些特种车辆，包括但不限于观光车、警车、高尔夫球车、邮政车等，而不是咱们看到的宏光和荣光之类。
再浓缩一下：00305主业为三大块：动力总成、汽车配件和专用汽车，并且在这三大块里的占比为六成，而非全部。由此看出00305与五菱地摊车和宏光MINI EV之间的关系只是提供配件而已。只不过提供的比例很大，大到几乎所有配件。宏光MINI EV也是，它的电驱动桥总成，以及许多配套部件也是由五菱工业提供的。
那么这种关系，算不算乌龙呢？我们认为从走势来看基本上算！虽然市场上也有特斯拉概念股和苹果概念股，也就是因为配套特斯拉或苹果就大涨的股票，从涨幅看都没法与00305相提并论。市场显然是在把00305当作宏光MINI EV的母体炒作。或许你会问：那些资金难道看不到这一点？还有散户，即便刚开始稀里糊涂，但经历各种新闻报道后也应该知道了吧？为什么还在跟风？对于这个问题我只能说：你（应该）懂的……
抛开炒作看价值：00305到底能值多少钱？
新宝骏与银标五菱
虽说当下的新能源板块到了谁看估值谁二的地步，但如前分析，00305并不是真正的新能源股——它充其量只能算是宏光MINI EV概念股。因此无论是炒作或持有，价值中枢还是要看的。
先看00305自己。当下估值没法看，因为亏损，并且幅度还在扩大。00305的首次亏损出现在2019年，净利润为-1.24亿。2020年半年报，净利润为-1.99亿（三季报进一步扩大）。尽管有研报表示，四季度会明显改善，亏损幅度会相对2019收窄，但2020亏损是妥妥的。这要放在A股是要被“ST”的……你会说：炒股哪有看静态估值的，炒得是预期。那好，咱们就来看预期。
前面说过，虽然00305股权层面与上通五关系不大，但业务关联度紧密。说句大白话：00305主要就指着上通五吃饭！而近两年上通五业绩下滑，原因很复杂，但肯定不是本身出了问题。主要原因有两个，也是相辅相成的。一个是周期性影响，市场对宝骏和宏光这些神车（家商兼顾）需求量出现波谷。另一个是上通五早已预见周期波动，提早进行战略调整，即大家看到的新宝骏和银标五菱等。转型阵痛对短期利润和销量杀伤力都非常大。
上通五的这种周期性变化也直接体现在00305上。其营收和利润峰值是在2017年——收入161.24亿，净利1.73亿。这恰好可以作为00305的一个重要估值参考。2017年中期，市场对于00305的预期达到峰值，各种指标都在增长的情况下，其股价中枢在0.5港元左右，仅相当于00305当下股价的五分之一左右。也就是说00305未来的营收和净利预期，要达到2017年峰值的5倍，00305目前的估值才算是靠谱。
这是自身的比较。我们还可以横向比较。如前所述，00305本质上只是一个配件供应商，而且是高度依赖某个整车厂的配件供应商。这样的供应商，市场给出的估值是很低的。一个重要参考：一汽富维就与五菱工业类似，属于全品类汽车配件供应商，且服务对象主要针对一汽。而一汽富维作为A股估值是多少呢？动态PE12倍左右……
目前00305的市值约七八十亿港币。如果按12倍估值测算，其净利应该达到约6亿——这同样相当于2017年净利峰值的三四倍。然而大家都懂的，对于这类公司，A股的估值明显高于港股。也就是说，在港股要想支撑这样的股价，净利预期应该更高，算下来也是五倍……
然后你觉得00305凭什么做到、哪怕五到十年的远期，能将净利做到2017年峰值的五倍呢？要知道，2017年那会儿，00305可是近乎满产的状态。作为一个配件供应商，在毛利无法出现暴涨的情况下，净利的增长只能依靠产能扩张和订单提升。这也意味着上通五在产销上要达到2017年的五倍……
提示一下：2017年上通五的销量是155.52万辆，5倍就是777万辆。作为参考，2020年整个上汽集团销量是560万辆……我们不敢说777万辆肯定不行，但可能性有多大呢？更何况这些车型全都由五菱工业配套，事实上宏光MINI EV的电池就不可能由它配套。而新能源热潮的核心仍在电池——电机板块的估值并不高，更别说驱动桥这些基础配件了。那么你觉得，当下00305合理的股价应该在多少呢？
至此，或许你会觉得我们很“傻”——“对于当下的00305，你居然跟我谈价值，那已不是一般的‘二’。我只关心00305最高能炒到多少，能不能破掉4.43港元的高点……”嗯，关于这种问题还是那句话：请出门右转，天桥下有个算命的，说得特别准！
