千亿美元市值的蔚来，被严重高估了？

谁也想不到，蔚来会这么快成为全球市值排行第三高的车企，虽然只维持了一天时间。

1月11日，蔚来的市值突破千亿美元，在全球车企市值排行中超越比亚迪和大众，仅次于特斯拉和丰田。

2019年在业界人士眼中“最惨”的车企，仅仅过了一年时间，身家就暴涨约20倍，变成“最壕”的车企。

经过12日的小幅回落（-1.05%），蔚来总市值仍高达969.46亿美元，折合人民币约6277亿元，与当前比亚迪的6528.45亿元（截至13日收盘）、大众汽车集团的6557亿元（截至12日收盘）差距非常小，稳坐全球车企市值榜前五。

从股价的上涨速度来看，蔚来不愧是“中国的特斯拉”。

但从当前的产能、销量、技术储备、经营状况来看，蔚来明显还与特斯拉有着一大截的差距，而且连比亚迪也比不上，蔚来的股价凭什么“坐火箭”？

新能源汽车爆发期带来的红利，是否让资本市场热昏了头，过分高估了蔚来的市场竞争力以及未来发展前景？

千亿美元市值来得太快

不是我不明白，是这世界变化太快。

2020年的资本市场，可以用“瞬息万变”来形容。

但论翻身之迅，没有人比得上蔚来。

2019年，蔚来汽车仍然是最惨的车企，市值一年缩水六成多，更面临“1美元退市”风险。2020年，蔚来股价暴涨约20倍，成为国内仅次于比亚迪的市值最高车企。

在胡润研究院最新发布的2020世界500强中，蔚来成为价值增长最快的中国公司，价值比上一年度增长23倍，达到4039亿元。用蔚来CEO李斌的话说，“2020年是蔚来劫后重生的一年”。

但这还没完。刚进入2021年，蔚来股价在1月7日、8日、11日连续大涨3天，累计涨幅高达24%，总市值突破千亿美元，一举超过传统巨头大众和比亚迪，成为仅次于特斯拉和丰田的全球市值第三高车企。而在三个月前，蔚来的市值还只有300多亿美元。

千亿蔚来来得太快，一如昔日特斯拉超越丰田成为全球市值最高车企一样，让人猝不及防。

尽管1月12日蔚来股价小幅回落1.05%，总市值缩水近200亿元，但仍高达6277.5亿元，约等于2.1个上汽集团、5个广汽集团、5.4个长安汽车。

虽然蔚来身家已经一飞冲天，但李斌对蔚来的吸金能力仍然自信满满。

从2020年2月6日、14日及3月5日累计融资4.35亿美金，到2020年6月和8月两次增发ADS总共募资超过20亿美元，再到12月14日、1月12日两次宣布增发最多募资超过43亿美元，蔚来汽车的融资频率越来越密集，额度也越来越大。

这架势，颇有“舍我其谁”之风。

资本市场为何如此狂热？

蔚来汽车如此频密地融资，资本界愿意一次次掏腰包吗？

答案是肯定的，投资者们不仅愿意跟投，而且趋之若鹜。

为什么资本市场会表现得如此狂热？这里面存着多方面的原因，首当其冲的是新能源汽车行业发展前景受到高度认可。

1月13日，中汽协发布的最新数据显示，2020年12月中国新能源汽车销量24.8万辆，同比增长49.5%；1月-12月累计销量136.7万辆，同比增长10.9%，超过了此前预估的130万辆和8%。

照此发展速度，2021年国内新能源汽车产销很可能超过中汽协预估的180万辆，新能源汽车相关产业链龙头企业的投资价值是非常肯定的。

目前，苹果造车已经铁板钉钉；富士康通过投资拜腾汽车进军汽车行业，据13日最新消息，其与吉利汽车成立股比50:50合资公司，为第三方提供代工生产服务；百度也寻找吉利代工，正式投身电动车制造领域。

这么多科技企业跨界加入造车大军，正是基于对新能源汽车产业发展前景的看好。

再回过头来看蔚来汽车，它是国内造车新势力中的领头羊，也是最具发展潜力的本土新能源车企之一。2020年，蔚来汽车共累计交付43728辆新车，同比增长121%，无论是品牌力还是销量，都做到了新势力中的NO.1。

而在售后服务和用户粘度方面，蔚来更是独步全球，达到战无对手的地步，这也是其自身最大的优势。

另外，1月9日举办的NIO Day 2020也炒火了蔚来一把。

当晚，蔚来发布了旗下首款轿车“eT7”、“新一代自动驾驶技术”、“150kWh固态电池包”以及“第二代换电站”，每一样都具有非常高的热度，姑且不论合理性和交付时间，光发布会传播的这些信息点就值得资本界狂欢。

据此，有投资机构继续上调蔚来的目标价。日前，中金公司维持蔚来跑赢行业评级，调整2022年净利润预测至3.3亿元，并预计2025年蔚来估价达1.03万亿人民币，目标价103美元。

蔚来是否被严重高估了？

姑且不论五年后蔚来的估值能否达到中金公司预计的万亿人民币，就目前的6000多亿市值来看，蔚来就存在被高估的嫌疑。

面对特斯拉Model Y咄咄逼人的连番降价，蔚来汽车被逼得更加明晰地定位自己的路线，那就是做价格上坚决不让步的高端品牌，对标BBA。所以，预计2022年一季度才能交付的eT7售价出人意外地设定在44.8-52.6万元，据称对标宝马7系。

对标BBA的高端定位，注定蔚来无法成为大众化品牌，也无法通过大幅提升汽车保有量来抢占电动车市场，在整车销售利润这一块，只能尽量提升单车毛利。

不过，以蔚来极致的服务，即使达到了规模经济效益（销量超过10万辆），其单车销售利润也远远不及BBA。

在用户运营这一块，蔚来2016-2019年四年时间总共砸了142.8亿元。李斌曾披露，“不算人力成本、移动服务车的投入，单‘服务无忧’项目，蔚来每年在每位车主身上便要亏损4000多元。”

在中金公司看来，蔚来更值钱的是软件，即智能驾驶部分，在其对2025年蔚来预估的万亿市值中，这部分就达到6500亿元（另有车辆销售估值2700亿元、服务业务估值1000亿元）。

那么，蔚来的智能驾驶技术竞争力如何？

本届NIO DAY的一个看点就是NAD自动驾驶系统，它主要介绍了搭载的激光雷达和摄像头，以及四个自动驾驶芯片的应用。

自动驾驶是基于大量的算法和基础平台开发的，需要AI系统的支持，安装了自动驾驶芯片和激光雷达传感器的汽车并不等于就是自动驾驶汽车。

虽然号称是“自动驾驶”，但蔚来汽车并没有发布车辆上路演示NAD自动驾驶系统的视频，加上首款搭载NAD自动驾驶系统的eT7至少还要一年以后才交付，这很难让人对蔚来目前掌握的自动驾驶技术有一个清晰的判断。就目前量产车的智能技术而言，蔚来就连小鹏汽车也比不上。

蔚来刚发布的固态电池更是存在巨大的争议。

固态电池被认为是动力电池的终极方案，但很多技术尚待攻克。拥有超过1000项固态电池技术专利的丰田也只能在2021年亮相固态电池及相关技术，至于何时搭载到量产车身上仍无时间表。而蔚来汽车所谓的固态电池，其实是固液混合电池或者版固态电池，是固态电池到来前的一个过渡方案。

“全固态电池现在距商业化还很远，现在甚至做个演示都还很困难。10年内完全攻克全固态难度挺大，反正至少这5年没戏了。”国联汽车动力电池研究院董事长熊柏青表示。

再看销量，目前市值与比亚迪并驾齐驱的蔚来，年销量约为后者十分之一，只有4万多辆。从2020年二季度开始，蔚来毛利率已经实现转正，但目前年亏损额度仍然高达几十个亿。

高端的小众定位，不到5万辆的年销量，无法证明实用性的NAD自动驾驶系统，安全性未知的伪固态电池，这些都可能成为蔚来成长路上的障碍。目前的蔚来，真的可能被高估了。