【汽车人◆赵英专栏】股比的交易——评华晨宝马股比改变

汽车人 2018-12-07 10:58:39

股比改变后，华晨宝马决策将更加有效率，宝马由于承担了更大责任，必将对合资企业给予更大的关注。华晨作为“二掌柜”，责任卸去了很多，减少了未来的风险，也可以集中力量发展自主品牌。

◎ 《汽车人》评论员赵英

近几天，华晨宝马股比改变的消息，给中国汽车工业投下了一颗震撼弹。各种议论此起彼伏，笔者也忍不住想发几句议论。由于有关评论从宏观角度已经议论了很多，笔者想从微观角度讲讲看法。那就是股比交易及其影响。

首先，笔者比较完整地引用一下有关报道，以便进行准确的评论。

综合相关报道：10月11日，宝马集团和华晨汽车联合宣布，股东双方将延长华晨宝马的合资协议到2040年。同时，宝马集团正式宣布，将计划以36亿欧元（约合287亿元人民币）的价格收购华晨宝马合资公司25%的股份，交易完成后，宝马在合资公司中的持股比例将由50%增加到75%。宝马和华晨将于2022年完成股权调整工作。2022年正是中国政府承诺的汽车开放五年过渡期结束的时间点。

根据华晨集团与宝马集团的新协议，宝马新增投资30亿欧元，用于现有及新增生产设施建设项目。未来3到5年内，华晨宝马年产能将增加至65万辆，新增5000个工作岗位。到2020年，BMW品牌核心产品系列的首款纯电动汽车BMW iX3将在沈阳投产。

综合以上报道，笔者特别指出以下几点：

第一，全部交易完成时间是2022年，也即中国政府仍按照原来的承诺放开股比，时间表并没有变化。留给中国汽车企业的喘息时间没有变化。

第二，华晨仍然保持了25%股比，意味着华晨仍可从宝马那里得到“输血”，不过数量减少了一半。但降至25%，也要到2022年，在此期间华晨从合资公司得到的收入仍然不菲。

第三，根据新的协议，宝马扩大了在华晨宝马的投资，使华晨宝马获得了新动能，随着规模扩大、新产品导入、盈利能力及利润水平的提高，25%股比获得的回馈，也将相应提高，从绝对值看，可以在一定程度上弥补股比较少的损失。

中国汽车市场今后10年内进入3%左右低速增长阶段，是大概率事件。在市场前景可能低迷的时刻，把合资企业的命运交由力量更强的一方执掌，对华晨来说既不得不如此，也是相对较好的双赢选择。从现在锁定股比交易价格（30亿欧元），减少了未来交易的股比价格风险（例如，可能由于销售放缓和利润下降导致股比价格下滑）。如果考虑到未来10年新能源革命给汽车工业带来的不确定性（可能使现有生产能力加速折旧），这次交易对华晨来说还真是“塞翁失马”。

以前50%对50%的股比结构，从管理学角度看，是低效率的管理结构。股比改变后，华晨宝马决策将更加有效率，宝马由于承担了更大责任，必将对合资企业给予更大的关注。华晨作为“二掌柜”，责任卸去了很多，减少了未来的风险，也可以集中力量发展自主品牌，尤其是致力于新能源汽车的发展。

第四，25%股权是关联企业的标准。华晨宝马加大对新能源汽车的投入，从应对中国政府燃油积分和新能源积分政策角度看，对合资双方都有意义。

业界对股比放开最担心的是，一旦放开股比，自主开发的投入会受到严重影响。从上面分析看，华晨做自主开发仍有机会和相对足够的财源。首先是仍有几年喘息之机，其次是36亿欧元（约合287亿元人民币）的股比对价，折合均摊在10年内，等于每年可以获得近30亿的经费用于自主开发的投入。据笔者观察，华晨在自主开发方面，基础的研发设施投入已基本完成，还差火候的是新能源汽车的研发。约30亿人民币的投入，加上仍然可以从25%股比中的分账，背水一战，10年内自主开发仍然可为。当然，如果还是失败也怨不得别人。

华晨作为国内处于二线的汽车企业，在开放股比中仍保持25%的股比（25%股比可以看作“本土合作伙伴”的最低价，跨国公司离不开“带路党”），其他更加强大的本土企业，在改变股比谈判中，可能处于更有利的位置。前一阵德国大众跃跃欲试，现在则比较冷静，也表明了这一状况。提高在合资公司中的股比，是增加利益的路径，不是目的。跨国公司根据自身实力和在华战略，各有各的想法，对改变股比也有不同的权衡。