比亚迪再发40亿公司债 千亿级公司背后利润却难以为继
在中国汽车行业乃至整个民营企业界，比亚迪都算得上是一家具有传奇色彩的企业。比亚迪作为行业中众所周知的大白马，背后又有巴菲特旗下的伯克希尔公司站台，业务横跨手机零部件、电池、汽车，一直以来我们都认为其牛到不行：不仅是新能源先锋，亦是股神的挚爱。
然而，近几年比亚迪的发展道路却颇有些不太顺畅。在新能源汽车领域，比亚迪虽然依旧保持领先地位，但众多竞争对手追赶的脚步已经越来越近。例如在动力电池行业，宁德时代（ 300750.SZ）已经后来居上，实现了赶超。而其他比亚迪曾寄予厚望的行业领域，如光伏、轨道交通、储能等目前都还处于只见投入、不见产出的阶段。
而因补贴退坡等原因导致盈利能力显著下降的比亚迪，开始寻求向市场募资借此改善资金状况。8月22日，比亚迪股份有限公司（002594.SZ）发布公告称，将面向合格投资者发行不超过40亿元公司债券。这也是继4月13日发行今年首期30亿元公司债之后，比亚迪又一次希望通过外部“输血”，缓解紧张的资金压力。
借的钱都去哪了？
联想到2013年及2015年，比亚迪对于新能源汽车及电池领域的巨大投入，发行债券的动机就不难理解。道哥说车通过梳理发现，比亚迪自去年6月15日发行15亿元公司债之后，又分别在今年3月8日、4月13日、6月13日和8月13日发行了不同期限的债券。值得注意的是，如果将另已发行的三期超短期融资债券统计在内，今年截至目前，比亚迪发债规模已累计达到125亿元。按照发债公告披露的内容，所募资金均被用于补充营运资金和流动资金。
那么问题来了，上百亿的资金被比亚迪具体用在了那些地方呢？我们根据近期比亚迪发债的时间区间整理了一些，比亚迪做出的相关投资活动：
上述四项投资是比亚迪近一年所支出的重大投资项目，涵盖了动力电池上游原材料投资、汽车零部件投资、云轨项目投资、新能源工厂扩建项目。资金分布涵盖了比亚迪现在经营的主要业务，可谓是有的放矢。深入到动力电池上游产业链进行投资、与国际大厂设立汽车零部件公司及扩建新能源工厂，都是前期投入大，后期收益高，有着摊薄整车成本的重要意义。虽然先期在财务报表上的数字表现略显难堪，但是并不能遮盖未来发展的巨大势能。
同时，持续加码的云轨项目也是比亚迪未来爆发的增长点。据官方说法，云轨的造价仅仅为地铁的五分之一，建设周期仅为地铁的三分之一。引入外部投资者的做法，极大地解决了国内交通项目投入大、回本慢的痛点，利益分享的做法也彰显了比亚迪日益开放的心态。不过该项目在股吧上也一直为股民诟病，因而形成了挺迪派和踩迪派。一方认为云轨项目只是空中楼阁，不切实际，不能为投资者带来利益；另一方则坚信云轨可以改变现有公共交通现状。
债务规模攀升或面临偿债风险
“目前新能源车企的业务模式，会导致应收账款和应收补贴款增多，这可能会影响企业的财务状况。”一位不愿具名的券商汽车行业分析师表示，新能源汽车部分销售收入是以政府补贴的形式取得，但是补贴回款的周期通常比较长，这种特有的模式会导致企业现金流承压，也是行业性的普遍问题。此外，近年来比亚迪的资本支出持续处在高位，按照比亚迪的预计，今年资本支出将在140亿元左右。这两种因素叠加，可能导致企业的现金流存在压力。
公开数据显示，2015年-2017年，比亚迪应收账款规模分别为215.19亿元、417.68亿元和518.81亿元，年均复合增长率达55.27%，这一比例远高于乘用车厂商和手机零部件公司，对运营资金的占用影响可见一斑。与此同时，因受补贴退坡、电池成本增加和销售费用上升等因素的影响，比亚迪盈利能力自2017年以来下滑明显。其中，2017年利润总额和经营性业务利润同比减少14.42%和34.43%，而在2018年一季度，经营活动产生的现金流量净额则为-2.18 亿元。受此影响，比亚迪一季度归属上市公司股东的净利润仅为1.02亿元，同比骤降83.09%。
因此，在新能源汽车业务利润率下滑的情况下，为支撑起大规模的扩产投资以及上升的支出费用，比亚迪频频将目光投向债券市场，试图来弥补短期性的资金缺口。持续的发债举动推升了债务规模。比亚迪一季度财报显示，比亚迪流动负债达到1117亿元，而流动资产为1046亿元，两者已产生71亿元的资金缺口。
其次，2018年第一季度的经营报告中资产负债表也暴露了若干非常严重的问题。表中可以看出，比亚迪2018年第一季度应付利息比2017年年底增长了69.55%，多出1.2亿元。这也意味着巨额的到期债券产生的应付利息，极大的蚕食了比亚迪2018年第一季度的利润，照此趋势看出，具有不断增长的可能。
作为自主品牌独树一帜的品牌，比亚迪汽车走过了从电池研发到整车生产，从逆向研发到掌握新能源三电核心技术的的坎坷之路。2018年对于比亚迪汽车来说注定是动荡时期，但是凭借着多年的积累与布局，2018年也是一个螺旋上升的机遇期。作为一家市值千亿的企业都要发债，说明了汽车产业升级转型新能源确实是个相当烧钱的项目。连地主家都没有余粮了。可想而知，那些新兴造车企业的洗牌大潮也要来到了。
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