神州租车之于上汽，香饽饽还是烫手山芋？

撰文 | 张传宇  编辑 | 老司机

“北汽接过神州优车的传球，正准备投篮，却被旁边补防的上汽，盖了个大帽儿”。这是在一场虚构的“神州租车杯”篮球比赛中，刚刚发生的一幕。

真实情况还要从两纸公告说起。

7月2日晚，上汽集团(600104.SH)发布公告称，其全资子公司上海汽车香港投资有限公司（下称“上汽香港”）拟以每股3.10港币的价格，以现金出资方式，收购神州优车股份有限公司（下称“神州优车”）及Amber Gem Holdings Limited（华平投资子公司、下称“Amber Gem”）所持有的神州租车不超过6.13亿股的股份，即不超过已发行总股本的28.92%，预计投资金额不超过19.02亿港币。

而据神州租车发布的内幕消息公告显示，神州优车出售的股份不超过4.42亿股公司股份（神州优车持有神州租车442,656,855股，占比20.87%），总代价最多为13.72亿港元。Amber Gem出售的股份不少于1.70亿股股份（Amber Gem持有神州租车312,956,260股，占比14.76%），交易总金额为5.25亿港元。

也就是说，神州优车可以选择出售所持的所有神州租车股权；华平投资作为利益绑定方，也可以尽早卖出止损。

这样的操作，对于神州租车的股东们而言，是一个不得不做的选择。

当下的神州租车，并非一个好的出售标的。抛开受“瑞幸暴雷”跌去5成股价不说，神州租车在2020年的业绩表现也乏善可陈。

神州租车2020年一季度业绩报告显示，神州租车总收入13.25亿元，同比去年下降28.3%，净亏损则为1.88亿元，同比减少148.11%。其中，神州租车的汽车租赁收入减少为8.78亿元，同比下滑30.65%。

两个月以来，神州租车已经更换了三拨“接盘侠”，足以说明其出售难度之大。

早在瑞幸爆雷半个月后，4月16日，神州租车主要股东之一的Amber Gem就与神州优车之间签订了买卖协议，前者将分两批（4.65%、12.46%）收购后者手中所持有的神州租车近4亿股的股份。然而，收购计划仅完成第一阶段的4.65%后，AmberGem与神州优车订立了终止协议，停止第二批股权的转让。

5月31日，神州租车发布公告，其主要股东神州优车和北汽集团签订了一份无法律约束力的战略合作协议，北汽将收购不多于4.5亿股神州租车股份。

正当人们等待这桩收购瓜熟蒂落时，1个月后，上汽集团半路杀出，成为神州租车的第三个“意向娘家”。

这样的反转，是因为神州与北汽“累觉不爱”了吗？显然不是，只是因为上汽给的钱更多。

数据显示，上汽的意向收购价，较神州租车7月2日收市价2.53港元溢价超过了20%。而在此之前，神州租车股价已有反弹。在两者的加权之下，上汽向神州租车支付最多13.72亿港元的交易金额，较北汽出价8亿元的基础上又溢价了约50%。

好买家，高溢价，神州租车做出选择上汽集团的决定，并不会太难。

人们一度以为，前有买卖宝沃的交易基础，后有北汽补足出行板块的业务需要，再加上传闻中徐和谊和陆正耀的同学情谊，北汽入主神州租车，看起来是一桩于情于理两相宜的合算买卖。

事实上，神州租车对于北汽并非一个优选项。首先，在出行领域投入产出不成正比的当下，北汽出手整合神州租车，显然会带来更高的负债率。其次，此前北汽在整合内部的出行业务时，曾耗费时日，再整合来自外部的神州租车，其难度可想而知。

某种程度上，正是由于北汽的犹疑或不确定性，北汽成为神州租车股权转让过程中的一个“抬价者”。

相比于北汽，上汽接盘神州租车，情况则大为不同。

“上汽集团目前正努力把握产业发展趋势，加快创新转型，从传统的制造型企业，向为消费者提供移动出行服务与产品的综合供应商转型。”上汽在公告中，如此描述此次收购的背景。

早在2016年，上汽集团就推出了共享出行品牌EVCARD；在2018年底，上汽还推出了移动出行战略品牌“享道出行”。据华西证券的数据显示，享道出行在郑州、苏州、昆山、杭州、宁波相继开通运营，并与环球车享加强资源协同，注册用户已超 700 万，日均订单已经超过了 10 万单 。

目前，上汽集团在移动出行领域已完成了分时租赁、网约车、B端租车等子板块的布局。而神州租车对上汽集团的直接意义就在于，可以补足上汽在C端租车业务的短板。

截至2019年末，神州租车车队总规模为141708辆，全国门店网点超1000家；而且还创造了消费用户数规模同比增长19%，以及注册用户数同比增长23%两项数据的增长。此外，即使在2020年3月的疫情期间，神州租车的月活用户也超过了246万，位列同类平台第一位。

对于上汽入股神州租车的动作，资本市场也很看好。受此消息影响，上汽集团、神州租车连续三个交易日双双大涨。

光大证券认为，抛开财务数据的影响，从用户运营的角度出发，入股神州租车有利于提升上汽集团在C端租车领域的实力，实现移动出行的全方位覆盖。

神州租车运营多年，品牌影响力和市场占有率远远高于享道出行。在出行这一双边效应极强的市场，两大平台的融合，直接的影响就是促进供给端的扩张，而在消费端，也会水涨船高。

前不久，在上汽集团的股东大会上，董事长陈虹明确提出，上汽要更加深入的混改，在新出行、新零售、通信技术等领域，建立起新的朋友圈、生态圈。

神州租车的入场，不光可以补齐上汽出行业务版图，还将实质性的带动享道出行品牌的快速发展。更大的看点是，陆正耀为神州系规划的蓝图，说不定能在上汽的生态圈得以实现。

不过，也有人不看好这桩收购，认为上汽收购神州租车，有国有资产流失之嫌。还有人建议，在收购之前，最好请浑水看看神州租车有没有业务造假。

而且，此次收购仍然存在着很多变数。正如上汽公告显示，“拟收购股份存在部分股权质押情况，收购事项的完成受限于若干先决条款”。神州租车也在正式公告最后，给出了“有关神州优车股份出售及Amber Gem股份出售的买卖协议的条款仍在磋商当中，不能保证任何正式买卖协议将会被签订”的风险提示。

由此看来，在双方没有实质性进展之前，神州租车这枚子弹还得再飞一会儿。即使收购成功，对于上汽来说，神州租车到底是香饽饽，还是烫手山芋，还得观其后效。