蔚来要实现二季度毛利转正的目标并非易事

5月28日，蔚来公布了2020年第一季度财报，当季净亏损16.918亿元，环比收窄40.9％，同比收窄35.5％。这是过去两年间，蔚来亏损最低的一个季度。虽然亏损明显收窄，但营收和毛利率下降。收入13.72亿元，同比减少15.9%，环比减少51.8%。汽车销售毛利率-7.4%，环比下降1.4个百分点，综合毛利率-13.2%，环比下降3.3个百分点。

不过，蔚来创始人、董事长兼CEO李斌表示公司有信心在第二季度实现毛利率转正。如果蔚来能够实现这个目标，那将是一个里程碑式的业绩。然而，实现这个目标并不容易。

蔚来于2018年9月12日上市，自2018年第三季度至今，只有两个季度的汽车销售毛利率为正，分别是2018年第四季度和2019年第二季度。自2019年第三季度以来，汽车销售毛利率一直都是负数。而综合毛利率只有2018年第四季度为正，其余时间都是负数。

随着蔚来开始控制成本并削减各项费用，其2019年第四季度的毛利率本来已经开始小幅上涨，但今年一季度受疫情影响其汽车交付量和营收下降，毛利率也再次下跌。综合毛利率降至-12.2％，比去年第四季度3.3个百分点。汽车销售毛利率降至-7.4％，比去年第四季度下降1.4个百分点。

在这种情况下，蔚来要如何实现二季度毛利率转正，而且是大幅提高的目标呢？

蔚来创始人、董事长兼CEO李斌表示，随着季度交付量的爬升和电池包及其它物料采购成本的下降，制造费效的改善，以及平均价格的稳中有升。毛利率将得到大幅改善，预计Q2的整车毛利率将超过5%，综合毛利率将超过3%，到今年年底，毛利率还将达到两位数。

按照李斌的说法，二季度交付量增加、平均成交价上升将带来营收增长，同时制造成本下降、制造费效改善。两方面因素结合起来，将推升毛利率转正。

但李斌这个乐观预计与我们以往对蔚来的认知相悖。由于高昂的运营成本和各项费用，蔚来以往基本上是“卖得多，亏得多；卖得少，亏得少”（如上图所示）。2020年第一季度也是如此，当季亏损收窄一个很重要的原因就是车辆交付量下降导致的销售成本下降。按照这种逻辑，蔚来第二季度交付量如果达到创纪录的9500-10000辆，岂不是亏损更多，谈何毛利率转正？

EV世纪认为，蔚来要想在第二季度实现毛利率转正，仍然面临很大挑战。首先，在车辆交付结构方面，售价更高的ES8的比例必须提高才行，因为ES8的利润率相对ES6更高一些。只有ES8占比更高的营收结构对于提升毛利率才有帮助。

但ES8的销量占比要想大幅提升非易事，原因很简单，就是新款ES8虽然产品力更强了，但也比老款车型价格高出两万元，七座版补贴前起售价达到46.8万-52.6万元；六座版补贴前起售价达到47.6万-53.4万元。

蔚来预计第二季度交付9500-10000辆ES8和ES6，达到历史季度交付新高。营收预计将达到33.684亿元-35.342亿元，环比将增长约145.5%-157.6%，同比增长约123.3%至134.3%。

一季度，受新冠疫情的影响，蔚来交付量为3838辆，环比下滑53.3%，同比下滑3.8%。其中，ES6交付量为3643辆，占比高达94.9%。ES8交付量为195辆，占比为5.1%。

通过计算，一季度蔚来单车均价为32.7万元。如果第二季度总收入33.684亿元-35.342亿元，汽车销售收入占比按照去年94%的比例计算，第二季度汽车销售收入约31.66亿元-33.22亿元，再除以第二季度预计的9500-10000辆的交付量，单车均价约33.2万-33.3万元。与第一季度的单车均价相比，每辆车提高约5000-6000元。

这个幅度并不高。因此我们判断，在蔚来自己的预计中，第二季度ES8的销量占比会进一步提升，但升幅不会太高，ES6仍将是主力车型。

在营收增长之外，制造成本能降低多少？目前并没有这方面的公开信息。今年3月18日，蔚来公布2019年年报时曾表示从今年第二季度开始蔚来的电池包的成本将下降，到今年第四季度将下降20%。至于其他零部件的采购成本能下降多少尚不清楚。

蔚来2018年交付量为11348辆，2019年为20565辆，预计2020年可以达到3.7万-4万辆（上半年按照13838辆计算，三季度按照1万辆计算，四季度由于EC6开始交付，按照1.3万-1.6万辆计算）。目前月均交付量在3000多辆上下。按照这种规模和增长速度，其零部件采购成本有下降空间，但总体规模仍然有限，所以预计制造成本下降幅度也有限。

基于上述分析，蔚来要想实现二季度毛利大幅转正，还要继续控制成本开支、缩减各项费用。可以缩减的包括研发和销售管理费用，一季度，蔚来的研发费用同比下降51.6%，环比下降49.1%；销售及管理费用同比下降35.7%，环比下降45.1%。

蔚来之所以要继续控制成本和费用是因为其资金状况仍不乐观。截至一季度末，蔚来的现金和现金等价物，受限制现金和短期投资为23.974亿元。虽然刚刚获得了安徽方面70亿元融资，但按照目前的季度亏损额来计算，70亿元也亏不了几个季度，而且，70亿元是分期到账的。另外，蔚来还要向蔚来中国投资42.6亿元。所以，也就不难理解李斌透露的蔚来中国不排除在中国上市的可能性。

总体来说，今年第一季度蔚来的亏损虽然大幅收窄，公司领导层对于二季度的业绩表现也非常有信心，但蔚来的运营状况仍不乐观。实际上，面对蔚来一季度业绩和其对二季度的乐观预期，投资者并不买账。5月29日，蔚来公布第一季度业绩后，股价下跌8.15%，报3.83美元/股，股价的下跌毫无疑问表明了投资者的失望情绪。