瑞幸的锅 扣在了谁的头上

成立时间不到两年，以“烧钱补贴”的商业模式迅速走红，拥有超过4500家咖啡门店以及近2000万APP用户。

也是不到两年，以“瑞幸速度”刷新了中概股最快上市记录，在美国纳斯达克挂牌上市，涨幅一度超过50%，总市值达到48.31亿美元。

前途一片光明的瑞幸，缔造了一个又一个营销奇迹，也捧出了一大批商界新星…

然而，4月2日，瑞幸咖啡承认存在近22亿人民币的财务作假，股价暴跌85%；4月5日，瑞幸咖啡发布道歉信；4月7日，瑞幸咖啡停牌。

5月12日晚间，瑞幸咖啡宣布调整董事会和高级管理层，CEO钱治亚和COO刘剑被暂停业务。

瑞幸，一时间从“云端”跌落“谷底”。

在瑞幸股价暴跌之后，瑞幸咖啡大股东、董事长陆正耀在微信朋友圈发文称：今天更要元气满满。

陆正耀，何许人也？

传闻称，2014年，陆正耀用七年时间将神州租车推上港股；2016年仅用半年的时间就将神州优车成功挂牌；仅用18个月就让瑞幸咖啡登陆纳斯达克，打破全球纳斯达克上市最快的时间记录。

2005年，陆正耀创办了UAA（联合汽车俱乐部），中国汽车市场迎来了大变革。之后，UAA转型成为神州租车，并成为国内规模最大的租车平台之一。

2016年，神州优车正式成立。陆正耀辞去神州租车职务，成为神州优车董事长兼CEO，并使神州优车成为神州租车第一大股东。

2019年5月17日，瑞幸咖啡正式在纳斯达克挂牌上市，开盘市值达到60亿美元。

神州系加上几乎全民皆知的瑞幸咖啡，由此，陆正耀迎来了人生中的“高光时刻”。

瑞幸在上市之后，以“快”为重点，迅速在全国开始裂变式营销。而在价格上，瑞幸开启了一场“低价战”，有些产品的价格甚至低过某多多。

而且只要你下载瑞幸咖啡APP，或者邀请你的朋友成为新用户，甚至还可以免费喝。

所以，无论是神州系，还是瑞幸，陆正耀都有一套自己的企业生存之道。总结起来就是：

无与伦比的快；

扣人心弦的故事；

以及，

薅资本主义的羊毛，割美国的韭菜，补贴中国消费者。

有人说，2020年啥事没干，光见证历史了：

我们见证了全民抗疫；

见证了承载一代人青春的巨星的陨落；

见证了股神巴菲特炒股亏损；

见证了美股史上的第五次熔断；

见证了几十家航空公司的倒闭；

见证了油价跌负；

见证了原油宝的投资者出现了巨额亏损；

.......

而这一切的“不可能”都是由此次疫情所间接导致。

也许，如果没有此次疫情，

消费不会收缩；

生产不会中断；

全球产业链不会断裂；

瑞幸也不会这么快就遭遇灭顶之灾。

做空（Short sale）是金融资产的一种操作模式。与做多相对，做空是先借入标的资产，然后卖出获得现金，过一段时间之后，再支出现金买入标的资产归还。即为先借货卖出，再买进归还。

瑞幸做空背后的主角便是“浑水公司”。对，就是那个浑水摸鱼的浑水。

浑水公司是资本市场中做空成功率极高的公司之一，三年做空了九家公司，而这九家公司全部是中概股，包括新东方、分众传媒、辉山乳业、安踏体育、网秦等。其中七家公司都以做空成功为结果，被做空对象不是被退市，就是长期停牌，要不就是股价直接腰斩。

浑水的创始人名叫卡森·布洛克（Carson Block），他曾专门写了一本书《Doing Business in China FOR DUMMIES》（在中国做生意之傻瓜指南），亲述在中国经商要避开哪些坑。不少读过这本书的人都称，布洛克甚至比中国人还了解中国人。

在布洛克的印象中，“浑水摸鱼”符合部分中国商人不愿意一切清晰透明并认为透明就赚不到钱的观念，正是这种观念，导致了许多侵害投资者利益的问题。

所以，如果一家公司的一些利润率、增长率比同行高出很多，那么就有被浑水瞄准的可能。

今年1月31日，浑水称收到一份关于瑞幸咖啡的匿名做空报告，认为该报告内容属实，在其官方平台发布。

为了完成这份报告，它们雇佣了92个全职和1400多名兼职调查员，收集了25000多张瑞幸咖啡小票，总共录制了11260小时视频，包括620个直营店，981天营业日的全部营业时间监控录像，并且收集了大量内部微信聊天记录。从而得出瑞幸在2019年第三季度每个商店每天的商品销售数量至少夸大69%，在2019年第四季度夸大88%等结论。

曾遭浑水攻击的新东方俞敏洪曾说：“因为美国市场对中国公司形成了一种不信任的情绪，所以浑水弄哪家公司，哪家公司股票就会跌，它就能赚钱。”

而除了浑水之外，还有其他的机构也在从事着这份工作。

4月7日，做空机构Wolfpack Research发布报告称国内视频网站巨头爱奇艺财务方面涉嫌造假。随后，爱奇艺股价早盘跳水，跌幅超过12%。

几乎同一时间，著名的培训机构好未来在官方网站上发布公告称在审计过程中发现内部员工数据造假，错误夸大销售数据。随后好未来股价暴跌。

4月14日，做空机构香橼发布报告认为，跟谁学(GSX:NYSE)虚增营收70%，称其是2011年以来最大的中概股造假案。跟谁学股价迅速大跌10%，市值也蒸发了近50亿元。

仅不到半年，几家中概股同时遭到做空并卷入财务丑闻，这使得中概股遭遇严重的信任危机。不禁让人怀疑，抛开瑞幸的牵连，资本市场是不是也在刻意打压着中概股？

“兵来将挡，水来土掩”，我们既然无法消除这种怀疑，就应该积极应对当前摆在中概股面前的形势。

一方面，中概股应该思考如何应对诸如此类的做空？

从这个层面看，其实，做空带来的不仅仅是危机，更是转机。

虽然，做空对企业未来海外融资有一定的影响。但是，一个允许做空的市场，在一定程度上能够淘汰劣质公司、降低系统风险。做空机构也可以通过一些专业的数据，充分发挥监测的作用，使企业具备强烈的诚信意识。

从另一个层面来讲，我们也应该考虑到这种做空行为在国内是否被允许？

因为当前的做空主要是针对在美上市的国内企业，做空的机构也较多是国外机构。所以，我们应该思考到：当前的这种做空是不是在国内被允许，对做空的涉及范围是否有明确的限定？

不过到目前为止，瑞幸事件对中概股整体走势的影响并不算太大。

从瑞幸咖啡的道歉声明看，它把责任甩在了目前已被停职的COO刘剑和其部分下属身上。

但伪造22亿这么巨大的造假金额，真的是这个只有期权没有实际股权的首席运营官能做到的吗？

所以，瑞幸的锅，到底“扣”到了哪里？

首先，瑞幸背后拥有一个强大的后盾，即“神州系”。瑞幸咖啡的三大股东为董事长陆正耀、创始人钱治亚、愉悦资本刘二海，号称“铁三角”。

他们又兼具着另一个身份，陆正耀是神州优车董事长；钱治亚曾是神州优车COO；刘二海曾是君联资本董事总经理。

这样来看，瑞幸咖啡背靠着整个神州系。

作为神州优车董事长，陆正耀搭建了一个产业链闭环模式，即联合造车、买车、租车，围绕着顾客一系列关联性消费需求，提供“一站式”服务。

从一定程度上讲，这种闭环模式代表了对未来汽车行业发展模式的可贵探索。但是，产业闭环一定要有金融的支持。没有了金融支持，产业很难发展壮大。所以，陆正耀采取了与瑞幸咖啡同样的融资模式。

无独有偶，2019年年初，陆正耀通过间接收购的方式拿下宝沃汽车67%的股权后，宝沃汽车开始在神州的操盘下，搞起了所谓的“汽车新零售”。

据乘联会数据显示，宝沃汽车2019年销量为45321辆，但根据厂家的上险量，实际售出50365辆，同比上涨47.3%。因此，有业内人士推测，宝沃销量大涨的背后，其实是神州“左手倒右手式”的自产自销。

而在最近的神州优车发布的公告显示，宝沃汽车拟用40亿元固定资产(含在建工程)冲抵其应付北汽福田的约40亿元债务。

换句话说，神州优车相当于只是借宝沃一用，现在又还给了福田汽车。

这对于宝沃来讲，不仅背负巨债，而且失去了原属于自己的厂房和流水线，再加上此次瑞幸事件影响，可谓苦不堪言。

除了自家项目之外，瑞幸事件对于其他造车新势力也产生了重大影响。

小鹏汽车首席执行官何小鹏曾于去年表示有意赴美上市。然而，随着中概股在纳斯达克的风波，若这一IPO计划尚未启动，那就需要至少等待一段时日了。

所以，瑞幸这杯咖啡浇灭了造车新势力赴美上市的良机。它们或许将要面临更严格的审核，甚至可能会被直接拒绝。

正常来看，瑞幸靠神州系的钱促进自身的成长，上市后再将融资套现的资金运转到神州系。如此一个循环的资金流转模式，本身是没有什么问题的。

但是，2020年伊始，在黑天鹅的冲击下，各大企业都遭受了前所未有的重创，尤其是汽车行业。这就导致神州系无法获得资金，进而就直接造成瑞幸的融资困难。

此外，瑞幸过于急功近利，唯快不破。对于企业来说，求快并没有什么错。特别是在融资环境遇冷的2018年后，每个企业都想用最快的速度，获取尽可能大规模的用户和营收增长，并借此获取资本的青睐。如果能上市公开发行，企业的融资成本将进一步降低，投资人也能收获更多回报。

 但是问题在于，在瑞幸看来，烧钱扩张的费用，远不如造假来得多快好省。他们以为自己能用流量术操纵流量，最终却被反噬，这也恰恰成了瑞幸的取祸之源。

但也有不少人提出，“造假诚不对，华尔街最黑” 。即使不是瑞幸，也可能是“幸瑞”。

换句话说，无论是谁，美国也总会找到一家中国企业对其进行开刀的。

在他们看来，这也许是一次有预谋的经济战争，是从搞垮中国企业着手。不怕自损八百，只要能伤我们一千。因为这很符合某政府的办事风格。他们甚至可能会提高中概股上市的门槛，那些市值较小的公司，可能会被拦在门外。

乐观来看，这也未必都是坏事，于国企而言是一次考验。优良企业脱颖而出，不良失信企业也会遭遇资本抛弃淘汰。

同时，这也对国内证监会提出警示：造假是不可违反的底线，诚信是必须遵守的准则。瑞幸不会是个个例，作为前车之鉴，国内企业要严守诚信，才能在做空来临之际泰然自若。

“人无信不立，市无信不兴”，无论国内国外，上市公司都应该坚守诚信，真实、准确地披露信息。否则，“侥幸就会不幸，失信寸步难行”。

瑞幸事件带给我们的思考远不止如此。

从更深层次来讲，正是由于国内缺乏资本融资市场的基础设施，造成企业融资困难。所以，国内企业只能寄人篱下，尽量满足国外市场融资标准。

综合来看，我们更应该反思当前的国内资本市场。我们应该建立更加强大的金融基础设施，同时也应该加大资本市场对于产业的支持力度，深化金融改革，以一种包容开放的心态对待企业机制，积极引导着国内的资本市场朝着理性的方向发展。