十问北京汽车：营收两位数增长，净利润为何下跌？| K·Data
手里攥着三叉星这张“王牌”，让北京汽车不用对业绩担忧，但这种情况或许不能持续太久。一方面，北京现代营业利润由正转负；另一方面，自主品牌毛利亏损增加。对北京汽车而言，提升自身盈利能力，迫在眉睫。
责编 | 李晓瑞
3月26日，北京汽车（HK:01958）发布2019年财报业绩。当日收盘，北京汽车股价上涨6.44%，但翌日该公司股价报收3.1港元/股，下跌1.27%，并未延续24日以来的涨势。
这或许与该公司财报披露有关，虽然去年营收同比呈现两位数增长，但净利润却出现下跌。某种程度上，人们对其经营情况产生担忧。
那么，北京汽车在过去一年业绩如何？经营质量怎么样？奔驰对北京汽车贡献有多少？自主品牌扭亏了吗？北京现代反弹了吗？北京汽车面临哪些风险，又有哪些潜在优势……
接下来，汽车K线将通过《10问》栏目，对北京汽车过去一年、现在和未来前景进行剖析。
1问：北京汽车2019经营业绩情况？
收入稳定增长，但销量、利润有所下滑。
不过，北京汽车下属4个业务板块在去年实现整车销售142.5万辆，同比下降2.4%，跑赢行业平均水平。
同期，北京汽车净利润从2018年44.29亿元，减少至40.82亿元（含持有可续期公司债持有人利润1.12亿元），下滑7.8%，凸显出一定盈利压力；基本每股收益0.5元，同比下降9.1%。
该公司解释称，是由于北京品牌与部分投资企业，受国内乘用车行业竞争加剧、市场低迷等影响而利润下降。2019年，中国乘用车销量为2144万辆，同比减少9.6%。
2问：北京汽车2019业绩质量如何？
家有余粮，过年不慌，自有资金充裕。
2019年，北京汽车经营活动产生的净现金达到359.5亿元，同比2018年217.3亿元增加65.4%；截至2019年12月31日，该公司拥有现金及现金等价物为493.2亿元。
2020年，国内外各大汽车公司受内外因素影响，均在囤积现金，以应对接下来潜在的市场不确定性造成的威胁。
与此同时，截至去年年底，北京汽车拥有应收票据22亿元，应付票据74.89亿元，未偿还借款为235.62亿元（含短期借款140.19亿元，长期借款95.43亿元）；其中，约有折合人民币18.5亿元的欧元借款，以及折合人民币3.11亿元的美元借款。
2019年，北京汽车总资产为1932.12亿元，连续三年增长，总负债为1205.85亿元，资产负债率为62.41%，虽然较上一年增加，但处于行业合理水平。
值得注意的是，北京汽车还提交了派发13.62亿元现金股利的方案，预计派付日期不晚于2020年9月4日。
3问：北京汽车的钱都花哪儿了？
2019年，北京汽车研发支出达到30.8亿元，同比2018年约24.3亿元增加28.2%，虽然研发投入大幅增加有利于企业技术竞争力提升，但其占营收比例仅为1.76%，依然偏低，是否能将大把银子转化成技术实力和销量利润，需要观望。
「来源：上市公司公告」
不过，北京汽车服务费达到79.84亿元，较上一年增加约6.9%；运输及仓储费用达到36.05亿元，同比2018年22.9亿元增加57.42%；消耗原材料成本达到119.67亿元，同比2018年98.33亿元增长21.7%。其余费用变化幅度并不大。
不难发现，一方面，北京汽车在尽量削减成本；另一方面，可能由于市场低迷以及原材料价格上升，其成本费用压力明显增加。
所幸的是，在政府补助一栏中，去年北京汽车得到23.56亿元，同比2018年13.13亿元，大增79%。
4问：北京奔驰表现，贡献度如何？
「来源：上市公司公告」
通过以上数据可以看出，北京奔驰销量增速大于收入增速和毛利增速。在某种程度上，这对于这个北汽仅有的豪华品牌不是什么好消息。
这可能意味着，因为豪华车市场竞争加剧，价格战激烈，奔驰也许为保市占率，推出低价车型冲量并开始降价，不得不牺牲品牌溢价，以及导致盈利能力降低。
2月21日，北京汽车的公告显示，北京奔驰2019年净利润为26.95亿欧元（折合人民币约211亿元），同比增长4.5%，净利润增幅较此前有所回落，也意味着北京汽车能够得到超过100亿的净利润。
目前，北京奔驰占北京汽车总营收的88.8%，更重要的是，由于盈利全部来自于此板块，北京汽车基本上不用担心盈利，似乎只要降低亏损，就是大功一件，但北京汽车似乎并不担心“提款机”里的钞票是不是无限的。
5问：北京品牌扭亏了吗？
营收增长，亏损幅度增加。
2019年，北京品牌乘用车销量为16.7万辆，同比增长6.9%。北京品牌新能源汽车销量为10.4万辆，同比增长133.2%，占比62.5%；销量快速增长，可能是因为此前基数较低，同时新能源汽车销量纳入统计范围。
「来源：上市公司公告」
不过，收入的增长，并未带来毛利增加。去年北京汽车毛利为-47.28亿元，同比2018年-35.16亿元，毛利亏损加大，幅度达到34.37%。这是由于汽车促销，以及新能源汽车补贴退坡影响（后者影响可能更大）。
汽车K线认为，按照北京汽车公告所言，目前自主品牌在售车型近10款，涵盖轿车、SUV的燃油车与新能源车型，那么从其销量来看，除去年销量约8万辆，占比总量达到50%的EU5之外，其他车型一年的销量就比较难入法眼了，这种情况也会导致单一车型成本激增，也许北京汽车可以考虑将一些车型停掉。
6问：北京现代还行吗？能盈利否？
推六款新车销量依然创10年新低，技术品牌年收效甚微，亏损导致翻身失败。
去年，北京现代推出6款新车，虽然有车型实现月销过万，但在产品线换新后，总体销量并未因此扭转，企业依然面临较大经营压力。此前，北京现代曾对产能进行快速扩张，但目前来看此举并不明智。
照此粗略计算，北京现代单车均价8.9万元，单车营业利润亏损高达4592元。在产品均价上，北京现代作为合资企业，可能已经不及领克这样的中国高端汽车品牌。
2016年，北京现代销量为113.8万辆，连续四年销量破100万辆；但2017年，北京现代销量为78.5万辆（目标为125万辆），同比下滑31%，跌出百万辆俱乐部；2018年销量为76.6万辆，同比下滑2.4%，今年跌破70万辆也让北京现代销售业绩创10年新低。
更引人注意的是，在遭遇销量连续下跌的同时，北京现代又必须保持让工厂运转，所以其可能不得不对价格体系进行调整，目前基本上与中国品牌形成犬牙交错的态势，向下与中国汽车争抢市场，品牌溢价能力似乎已大不如前。
2020年，北京现代销售本部副本部长樊京涛表示，北京现代将冲击75万辆目标，但目前来看，或许希望有点儿渺茫，除非价格下探至二流中国品牌阵营。
7问：北京汽车有哪些潜在风险？
首先是宏观层面和黑天鹅事件造成的风险。今年因新冠疫情影响，宏观经济下行压力可能进一步增加，并将影响消费者购买力，对北京汽车四个整车板块产生不利影响。
其次是成本上升的风险。例如原材料价格、人员成本变动，对以钢铝材、塑料、橡胶为主要原材料的车企，大宗商品交易价格上涨，势必会对经营业绩造成不利影响。可是国际油价暴跌对汽车消费可能构成利好，但显然不能抵消经济低迷造成的影响。
第三是蛋糕变小、市场竞争加剧风险。由于汽车行业整体销量规模减少，各汽车品牌均在采取措施保持、提升市场地位。例如头部企业通过研发投入、行业整合提升核心竞争力，同时在产品、质量、价格、成本等领域火力全开，弱势企业可能将被淘汰出局。
第四是政策风险。合资股比限制取消，汽车排放环保政策趋严，新能源补贴政策退坡甚至退出，对于北京汽车的影响，都是非常直接和严峻的。
8问：去年至今有哪些重要举措？
整合自主品牌，增资奔驰租赁，纳入两家亏损资产，推出“鹏翼计划”。
2019年12月，北京汽车发布公告称，其与戴姆勒大中华订立增资协议，对梅赛德斯-奔驰租赁有限公司再次增资，双方共计向奔驰租赁增资5亿元人民币，为近五年来第7次，累计增资达38.36亿，截至去年前三季度，奔驰租赁净利润达9.11亿元，总资产508.14亿元。
今年3月15日，北京汽车公告显示，3月13日，其与母公司签订一份股权转让协议，北京汽车将以8059万元，购买北汽集团持有北汽国际100%股权，及北汽瑞丽24.78%股权。
3月27日，北京汽车发布的“鹏翼计划”引人注意，在该计划中，北京汽车将与宁德时代、小桔车服、优信、华夏出行、国网电动车服务、邮储银行等合作，打造国内首个全场景汽车使用交易平台。
在该计划的三年规划里，计划投入10万辆汽车，如果都能被北京汽车消化，那确实对其销量业绩做了一个小保底。
9问：券商投行机构怎么看？
总体看好。
大和证券在研报中指出，因疫情影响重新调整北京汽车盈利预测，上半年表现较弱，下半年会反弹。总体来看，北京奔驰可能实现增长，但较2019年放缓；北京现代可能会小幅回升，达到收支平衡。该机构给予北京汽车“买入”评级，但下调目标价至3.9港元。
国泰君安则积极的维持“增持”评级，但其认为新冠对北京品牌和北京现代影响更大。
目前，北京汽车股价处于上市以来历史低位，一度在3月19日达到历史低点2.51港元。截至3月31日星期二收盘，北京汽车报收3.08港元/股，上涨4.76%。
10问：北京汽车未来前景如何？
笔者认为，从短期来看，北京汽车对奔驰盈利依赖增强，这主要是因为市场环境以及企业内部因素所致。
中长期来看，北京汽车借助新能源汽车突破能够取得怎样效果，目前并不好下结论，却是必行之路；韩系车北京现代虽然可能有所恢复，但基本上很难再重返巅峰，随着时间推移，会被中国本土品牌围剿，就像手机、PC和家电市场一样。
相比之下，北京奔驰目前就全球汽车产业格局和大环境来看，戴姆勒意图提升股比的迫切性会增强，极有可能学习宝马。届时，北京汽车或将得到很大一笔钱，如果投入在电动化、智能化和自动化等尖端领域，并非不可能后来居上。
当然，对北京汽车而言，还有一条路就是与别的车企重组，来提升核心竞争力和规模效应。