业绩下滑同时遭遇股东50亿减持 宁德时代加速回归合理估值

猪不会飞，台风走了之后猪的结局是什么？

谁都没有想到，宁德时代董事长曾毓群口中“台风来了，猪真的会飞吗？”所描述的困难时刻在现实中来的如此之快。

3月16日，宁德时代暴跌9.87%，盘中一度触及跌停板。根据梳理，这是宁德时代上市以来单日跌幅最大的交易日之一。

而在上周五，宁德时代第五大股东招银叁号、第六大股东招银动力宣布计划以集中竞价方式合计减持公司不超过4416.8万股，减持部分折合市值约58.35亿元；更早前的数据，宁德时代扣非净利润在2019年第四季度下滑33.9%，这也是继去年第三季度以来，宁德时代单季度利润再次下滑。

股东减持、竞争加剧、利润下滑……3月16日收盘后，汽车预言家连线多位财经、新能源行业人士，解读此次大股东减持释放的信号。

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约合50亿的大规模减持

此次大股东招银方面的减持最早由宁德时代方面主动披露。3月13日，宁德时代发布相关公告表示，宁德时代第五大股东招银叁号、第六大股东招银动力计划于3个交易日后的6个月内以大宗大宗交易方式和(或)15个交易日后的6个月内以集中竞价方式合计减持公司不超过4416.8万股，占公司总股本的比例不超过2%。

有相关机构分析认为，若以宁德时代上周五收盘价132.1元/股和减持上限来计算，上述两大股东计划减持部分折合市值约58.35亿元。

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汽车预言家在相关资料中看到，招银叁号、招银动力的普通合伙人均为招银国际。在宁德时代此前的相关公告汇总，招银国际通过招银叁号、招银动力、招银国际资本合计持有宁德时代约1.43亿股。

据相关知情人士透露，招银国际大约在2016年开始投资宁德时代。可查询到的资料是，2016年1月，招银叁号以3.14元/股的价格认购宁德时代增资的219.78万股，并为宁德时代提供借款9.131亿元；招银国际资本则认购了11.94万股，并提供借款0.49亿元。

目前，招银叁号、招银动力、招银国际资本的持股数量分别增达到7215.71万股、6698.02万股、392.16万股。

相关金融分析人士指出，按照目前宁德时代的投资构成比例，招银方面是宁德时代最大的机构投资股东。“招银方面的减持无论发生在什么时候，都有浓厚的意味，值得外界深入分析。”

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在减持计划公布后，招银叁号和招银动力方面对外回应表示减持原因为“自身资金需求”；此次减持的股份来源为宁德时代IPO前股份；具体减持价格根据二级市场价格确定，且不低于IPO发行价。

为了避免引起外界过分解读，宁德时代在减持公告中重点对外强调，招银方面不属于公司控股股东和实际控制人，本次减持计划实施不会导致公司控制权发生变更，不会对公司的持续性经营产生重大影响。

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减持疑似原因：高点套现 投资收益最大化

尽管减持方在减持公告发布的第一时间就对外表示，减持原因是由于“自身资金需求”。但这一解释并未阻止外界对其的多方联想。

“‘自身资金需求’是一个模棱两可、并不清晰的回应，”长期关注中国新能源资本市场的人士表示，这一解释没有特殊需要解读的地方，是一个常规性的回应。应当从一段时间以来宁德时代的表现，客观的分析此次减持事件。

正如前文提及的事实，实际上早在2016年，招银方面就已经通过不同的形式入股宁德时代。根据相关人士的测算，从上市前募资到后续加码认购，招银国际系合计投入近40亿元。如今市值倍增至170亿元，回报率高达325%。

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“招银此次减持决定或是高点套现，”上述资本市场人士猜测认为，招商银行自从2017年以来整个经营方向从“借给人钱赚钱”转变到“给人管理钱赚钱”。招银国际也是在这一思路下组建而成，也是招商银行“大投行”业务方向的核心板块。

根据目前相关信息，此次参与宁德时代减持的招银叁号、招银动力实际上是两只托管在招商银行的股权投资基金，基金管理人均为招银国际资本，后者也是两只基金的普通合伙人。

据相关媒体报道分析认为，招银叁号、招银动力两只基金的背后，概率是由招行高净值客户、私行客户或者机构客户担当有限合伙人，拿走大部分收益。

“基金管理者需要在高点帮助基金客户获得最大化利益，这是一个基本操作，”相关分析人士认为，在招银“大投行”的经营思路下，帮助基金客户利益最大化是一个核心思路。

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据相关资料显示，目前自2018年上市以来宁德时代股价保持了数十个月的上扬态势。2020年2月7日，宁德时代股价达到历史最高点169.89元，此后维持了震荡下行。截止汽车预言家发稿时，宁德时代报收119.06元。

分析人士指出，尽管目前减持相比30天前损失不菲，但随着国际资本市场的持续震荡以及多种不利因素的干扰下，宁德时代的股价下行是大概率事件。

从这个角度来看，招银国际方面此次的减持，最大的目的或许只是在高点套现，实现投资收益最大化。

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招银减持是宁德时代估值回归正常化的标志性事件

实际上，自从2018年登陆资本市场以来，宁德时代没有让所有人失望，这其中既包括看客，也包括各路投资者。

相关资料显示，宁德时代上市当年和2019年股价涨幅分别为193.56%和44.45%，估值已经从IPO时不到600亿总市值快速膨胀到了接近3000亿。

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对比之下，上汽的总市值不过为2600亿左右；比亚迪市值也不过为1800亿元；宁德时代所属的宁德市GDP总量也不过才2451.7亿元。而经常被拿来和宁德时代对比的特斯拉在2019年狂飙之前常年总市值不过400亿美元（2400亿人民币）。

扣除非经常性损益后的净利润18.91%的同比增速和70多倍市盈率并不对等，分析人士认为，目前宁德时代的市值和其经营情况差距较大。“此次招银方面减持引发的市值回归，可能会推动宁德时代回归合理估值。”

来自行业方面的专家也表示，“不会存在一直上涨的股票”。招银国际的减持，说明至少招银国际方面认为，宁德时代在接下来的一段时间将逐步回归正常合理市值。从客观方面分析，至少有以下几个方面的因素合力拖动宁德时代回归正常。

-补贴退坡引发业绩持续下滑

2019年6月，新能源汽车销售补贴新政正式实施，其中，国家补贴较 2018 年平均下滑幅度超过 50%、地方补贴除公交车外其他车型则全部取消。在补贴大幅退坡的冲击下，国内新能源汽车销售持续下滑明显。

受此影响，宁德时代毛利率持续下滑。以补贴结束后的2019年三季报为例，宁德时代第三季度毛利率为27.93%，创下宁德时代近五年以来毛利率新低，也成为公司2019年下半年盈利水平下降的主要原因。

一个明确的结论是，补贴退坡引发车企采购减少，直接将威胁宁德时代业绩。

--技术竞争力存疑，行业竞争加剧

中国政府计划2020年以后完全取消对电动汽车的补贴政策，并且取消电池白名单保护，这使得一度退出中国市场的海外企业重新关注到中国市场。

在过去的时间里，中国工信部发布动力电池企业“白名单”，将LG、三星、松下等日韩企业挡在补贴门外，国内整车厂家迅速理解政策方向，与上述国外企业终止采购协议。

宁德时代是当时政策壁垒保护下的最大受益者。然而，随着LG，三星、松下等全球巨头的进入，比亚迪动力的崛起，宁德时代的竞争力究竟如何还需要重新观察。

--资本裹挟的产能扩张充满隐患

经过汽车预言家不完全梳理，宁德时代正在勾勒全球锂电版图中，6大基地宁德章湾区（东桥/湖东/湖西）、溧阳基地、青海基地、四川基地、宁德车里湾、德国工厂，合计规划产能近300GWh。

与此形成对照的是，2018年年报显示，宁德时代全年动力电池系统销量21.18GWh，而且动力电池销量排名继续保持全球第一。

可以想象到的是，宁德时代筹划中的300GWh总产能，将是2018年宁德时代规模的15倍。尽管目前行业对于新能源汽车普遍保持前景良好的期待，但宁德时代如此大规模的产能扩张依然充满了风险。

“招银减持，这可能是宁德时代回归正常估值，市盈率下降的一个标志性事件。”分析人士如此评论。