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电影《卡萨布兰卡》里有一句经典台词：“你的气质里，藏着你走过的路、读过的书和爱过的人。”套用在汽车上市公司身上，或许可以用：你的财报里，藏着你花过的钱、欠过的债和未来的发展前景。
8月21日，中国汽车上市公司中，吉利汽车（HK.00175）率先发布2019半年业绩报告。虽然如预告中各项指标同比均出现回落，但8月22日其股价迎来久违大涨，单日涨幅达7.61%。截止8月23日收盘，吉利汽车股价报收11.94港元/股，上涨0.51%。那么，2019年上半年，吉利汽车经营情况到底如何？它的盈利点在哪儿？费用都花在了什么地方？目前财务状况还健康吗……汽车K线将就投资者关心的几个问题，尽可能用财报数据和市场行业分析进行解析。
财报数据显示，2019上半年吉利汽车营收475.59亿元，高于此前市场预估的459.2亿元，净利润40.47亿元。同期吉利汽车销售新车651,680辆（包含领克品牌），同比下跌15%。从主要经营指标来看，2019上半年，吉利汽车营收475.59亿元，较去年同期的537.09亿元下降11%；净利润为40.47亿元，较去年同期的67.36亿元下降约40%；股东应占溢利40.1亿元，较去年同期的66.7亿元下降43.8%；基本每股收益0.44元。
虽然2019上半年，吉利汽车营收、净利润、股东应占溢利等关键指标性数据均出现下滑，但相较于吉利此前发布盈利预警公告中提到的预估值，营收略好于预期。对此，吉利汽车管理层认为，这是由于2019年7月开始中国很多地区提前实施国六排放标准，上半年为减少经销商库存主动提供较高的折扣和优惠措施而削弱毛利率表现。
与此同时，为保持吉利旗下产品在车市疲弱时的竞争力，同期的销售及分销费用不得不维持在较高水平。报告期内，行政开支费用增加53%，主要是过往数年对研发作出的大量投资导致摊销及折旧费用增加所致。故此，2019年上半年，吉利股东应占溢利按年下跌40%至40.1亿元，每股摊薄盈利下跌40%至43.92分。汽车K线认为，其实该业绩表现在当前汽车行业大环境中已经不易。毕竟，当整体市场下滑时，中国本土品牌最容易受到冲击，但相比其他企业动辄腰斩的业绩下滑幅度，吉利汽车整体规模已让其具备较强抵御风险的能力。
截止2019年6月30日，吉利汽车总资产达到915.36亿元，同比增长2.53%；总负债445.48亿元，同比下降10.63%；资产负债率，同比下降12.82%至48.67%，为近5年来最低值。吉利汽车近一年的市盈率与行业整体水平波动一致，且略低于行业平均水平；市销率则无明显变化，远低于行业平均水平；市现率则高于行业平均水平，呈波动性变化。市盈率：指股票价格除以每股收益的比率，或者公司市值除以年度股东应占溢利。通常用来评估股价是否合理；市销率：总市值/主营业务收入，或者股价/每股销售额，市销率越低，说明当前该股票投资价值越大；
市现率：股票价格与每股现金流量的比率，用于评价股票的价格水平和风险水平。市现率越小，表明上市公司的每股现金增加额越多，经营压力越小。
标准普尔对吉利控股集团的企业信贷评级为「BBB-/稳定」，穆迪投资者服务公司将吉利控股集团企业信贷评级由「Bal/正面」提升到「Baa3/稳定」。
根据吉利汽车营业收入的来源划分：汽车销售449.79亿元，占比94.58%，同比去年的528.1亿元下降14.83%；汽车零部件销售21.51亿元，占比4.52%，同比去年的8.99亿元上升139.25%；知识产权许可收入从无到有，达到4.28亿元。事实上，虽然略有下滑，汽车销售依然是吉利汽车的主要收入来源，说明吉利聚焦主营业务；而零部件销售收入的增长，可谓是“雪中送炭”；近5亿元的知识产权许可收入，似乎也从侧面印证了吉利正在强化技术竞争力，进行技术输出。此外，在吉利公布财报数据中有一项政府补助收入近5亿元。对此，吉利解释其主要为政府就经营及研发活动无条件或已达成有关条件提供之现金补助，应该与吉利快速增长的新能源汽车有关。于2015年9月开始营运的吉致汽车金融，支援吉利控股集团旗下三大汽车品牌（吉利、领克和沃尔沃），主要为汽车经销商提供汽车批发融资解决方案、为终端客户提供零售融资解决方案。2019上半年，其经营净利润达到2.33亿元。![]()
吉利汽车在投资与合作方面毫不吝啬：2018年4月24日，吉利集团与爱信AW株式会社签订合作协议，成立浙江爱信合资公司。该公司注册资本1.17亿美元，吉利集团与爱信AW分别持有40%和60%的股份。作为全球知名变速箱制造商，爱信的变速箱产品广泛供应于丰田汽车、大众汽车集团等世界汽车巨头，吉利与之合作，既表现出其对吉利汽车的认可，同时也将帮助吉利在汽车核心三大件强化产品实力。不仅如此，吉利向旗下合资公司“吉致汽车金融”，追加额外注资16亿元人民币。吉致汽车金融的注册资本由20亿增加到40亿，吉利占股80%。与此同时，与宁德时代、浙江动力、LG等跨行业公司展开合作，深度布局新能源、汽车技术，为将来产业发展奠定基础。今年上半年，吉利汽车在中国市场销售量61.3万辆，同比下降19%；海外销量达到3.9万辆，同比上升344%，尤其在东南亚和独联体国家表现亮眼，让人看到希望。而对于销量下滑，吉利汽车财报解释称：“中国汽车市场整体销量降幅大于预期，吉利集团决定减少经销商总库存，以防备中国汽车市场在不久的将来或出现持续疲弱。”
由于中国乘用车市场销量整体下滑，该成绩依然稳居中国自主品牌乘用车第一名，并紧随南北大众、上汽通用等品牌，居行业Top5。在中国品牌乘用车市场占有率方面，吉利汽车由2018上半年的14.8%上升到当前的15.3%。在中国整体乘用车零售市场占有率则上升至6.5%，较去年同期提高0.2%。总体来看，吉利整体销量较去年有下滑，但是放在整个汽车市场来看，依然处于领先地位，出口量和新能源车型销量均翻了近3倍。
吉利汽车的财报中还有一项数据值得注意，吉利产品平均终端售价从5年前的7.7万元上升到现在的12.3万元；而单车平均售价从2018年上半年的7.33万元，同比增长3%至现在的7.55万元。![]()
在持续引进人才的同时，2018年底至2019上半年，吉利内部一直处于调整状态。其中包括组织架构、人事调动等多方面内容，这主要是为了优化内部管理结构，简化流程。比如年初调整后，林杰任吉利汽车集团副总裁兼领克销售公司总经理，统领三大品牌营销管理工作；宋军任吉利品牌销售公司总经理一职；吉利新能源升级为与吉利品牌、领克品牌并行的三大品牌之一，郑状任吉利新能源销售有限公司总经理。此外，吉利集团经销商体系也在不断优化。截止2019年6月底，吉利集团国内销售吉利品牌的经销商超过980家；销售几何品牌的经销商有118家；领克采用不同的营销体系，在国内共有243家领克中心和20家领克空间。在海外，吉利集团拥有16家销售代理及249家销售、服务网点 ，出口产品到16个国家。值得注意的是，为了及时、有效适应市场环境的变化，吉利对销售公司管理架构进行了新一轮调整，设立了“七大战区”，以便更为迅速地应对市场波动，将决策权前置。从领导层和公司中层管理者来看，吉利汽车人员年龄构成较好，均处于当值做事之年。但要注意的是，随着企业规模快速增大，吉利汽车要注意大企业病和官僚化对企业造成潜在风险。汽车K线（微信号：autokline）通过查阅吉利汽车半年报，并未发现该公司在今年上半年有较大法律纠纷，以及相关重大负面新闻。作为自主汽车品牌龙头，吉利汽车比以往更容易招致关注，尤其在行业下行压力加大之际，吉利汽车业绩波动也曾引来人们热议。不过，好在以安聪慧、林杰等为代表的领导层，及时并且真诚地与市场、媒体沟通，因此，业界和市场对吉利总体评价较好。这一方面体现在吉利最新推出的产品；另一方面则是吉利汽车营销比较强。如果要说一件事让投资者比较在意，则是今年7月，安聪慧等吉利高管突然大规模套现，且该事件发生在一系列业绩通报之前，但后来吉利方面解释这是因为上述高管10年期权到期行权所致。
按照车型划分，2019年1-6月，吉利汽车SUV总销量约38万辆，占总销量的58%；轿车总销量超过25万辆，占比39%；今年3月份刚刚上市的第一款MPV车型总销量也超过1.6万辆。三条产品线日益均衡发展。
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此外，吉利品牌旗下博越品牌销量达到10.1万辆，占比16%；帝豪系列轿车总销量10.3万辆，同样占比16%；缤越上半年累计销售近7万辆，月销均过万；5月份上市以来，星越上市2个月销量达到3500多辆，7月份该车销量则达到3034辆。
新能源车型方面，2019上半年，吉利集团销量达到5.76万辆，较2018年同期上升约3倍。其中，帝豪EV、帝豪GSe、博瑞GE MHEV和嘉际MHEV这4款车型的总销量达到新能源车型销量的81%。吉利汽车财报中，有一项涉及到未来12个月的产品投放安排。其中，吉利品牌将会有多用途汽车、紧凑型SUV和紧凑型轿车等3款全新车型引入，还将导入现有产品的新能源与电气化版本车型；领克品牌则有2款全新产品、以及02和03的新能源与电气化车型版本车型；几何品牌有一款全新车型。我们可以看到，接下来，吉利集团将主要集中在新能源与电气化产品方面，大力发展新能源与电气化，践行“蓝色吉利行动”。 同时，吉利集团与宁德时代、浙江动力、LG等公司的合作，也是在为未来新能源和电气化做准备。
除去新能源与电气化的“风口”，海外市场也是吉利瞄准的方向之一。目前，博越与远景SUV作为主销车型占比达到91%。未来，领克品牌将承担起走向海外、树立其高端品牌形象的职责，助力吉利汽车集团拓宽海外市场。对于吉利接下来的发展，多数投资机构持看好态度，认为其上半年业绩承压、下半年将有所改善。但也有券商研究机构对吉利给出“中性”和“减持”评级。例如：大和、野村、海通国际、瑞信、美银美林等券商认为吉利未来可以“买入”，目标价介于14-16港元；摩根大通、建银国际、华泰金控、中金和高盛等券商则给出“中性”评级，认为吉利目标价在10.5-14港元；汇丰环球则给出“减持”评级。
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其中，广证恒生证券研究所表示：“吉利汽车推多款新车将优化销量结构，期待业绩回升。”
华创证券点评其2019年中报时称：“行业下行周期，保持战略定力。”结合7月产销数据，再次表示：“平淡7月符合预期，继续谨慎控制库存。”从宏观层面来看，汽车产业作为国民经济战略性支柱产业，国家会越来越重视，也会加速该行业优胜劣汰。吉利汽车作为中国本土汽车品牌翘楚，不论在国内还是国际市场，虽然遭遇多重不确定因素造成的暂时性压力，可长远来看，吉利近10年国际化战略的坚持，与兼并重组、入股世界汽车巨头带来的资源、技术、市场的协同效应，将会在未来产生正面影响。如路特斯进入中国、宝腾销量快速增长、吉利smart等项目。在技术平台层面，目前吉利汽车通过沃尔沃联合研发的CMA构架，并运用在吉利品牌首款车型上，相比其他中国汽车品牌已经具备“代际优势”，并能够与主流外资品牌一较高下。与此同时，在国内吉利集团则与中国电信、中国铁路、航天科工等优质公司开展深度技术跨领域合作。当前，吉利汽车正处于提升影响力的关键时期，其品牌形象、产品质量以及客户服务满意度等领域，在行业市场获得初步认可。最直观的结果便是，品牌知名度与市场占有率拥有很大的提升。此外，针对市场大环境，吉利能够理性分析当前市场，主动下调销量目标，帮助经销商减少库存，以降低经营风险，体系下上共进退，可见其较强的风险预判与抵御能力，以及与经销商鱼水关系的意识非常强。
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在另一个层面，吉利汽车与曹操协同关系也在加强，随着后者不断攻城略地，吉利汽车也将形成更大的优势。因此，在通过优化产品结构，提升品牌溢价能力来抵抗市场需求风险之后，随着周期性市场低谷的过去，吉利汽车将会迎来一个反弹。
利空消息多半散尽，对于中国汽车市场，下半年情况一定好于上半年。当不确定因素随着时间落地，吉利汽车的前景也会愈发明朗。汽车K线认为，也许下半年吉利汽车销售业绩，未尝不会超过调整后（136万辆）的预期。《10问》栏目，是汽车K线针对汽车及相关上市公司2019年度中期业绩报告，推出的特别栏目，旨在通过10个人们关心的问题，从过去、现在和将来，剖析一家汽车上市公司的经营业绩、企业战略、发展前景和资本市场表现等多方因素，从而为投资者提供价值依据。
本期栏目，我们会选取吉利汽车、比亚迪、华晨中国、长城汽车、北京汽车、江淮汽车、东风集团、上汽集团、长安汽车和广汽集团（排名不分先后），共10家汽车上市公司作为主要解析对象；同时也把宁德时代、北汽蓝谷、蔚来汽车、众泰汽车等人们关注的汽车公司列为分析对象。
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