市值蒸发近三成，特斯拉被低估了吗？

今年以来，特斯拉的市值已蒸发近三分之一，但摩根士丹利认为，投资者对埃隆·马斯克（Elon Musk）公司的某些业务并没有正确的估值，尤其是自动驾驶技术部门。

“我们认为投资者低估了特斯拉的自动驾驶业务。”摩根士丹利分析师亚当·乔纳斯（Adam Jonas）6月11日在给客户的报告中如此说道。由于早期看涨特斯拉，以及对不断增长的电动汽车市场的关注，这位分析师在华尔街广受关注。

乔纳斯的乐观来自于这支股票在今年持续下跌之后的缓慢反弹。6月初，特斯拉股价一度跌至每股179美元。此前不久，乔纳斯与投资者召开电话会议，称“特斯拉并不是一个真正关于增长的故事。”乔纳斯说，特斯拉似乎更像是“一个关于陷入困境的信贷和重组的故事”，但他警告称，像亚马逊或苹果这样的大型科技公司不会伸出援手。就在电话会议的当天，特斯拉股价又下跌了6%，延续了此前的跌势，当时马斯克给员工发了一封紧急邮件，要求削减开支，并采取强硬措施控制开支。

但在乔纳斯看来，过去几个月发生的并不全是坏事，正如他指出的，5月份特斯拉“继续扩大领先优势，而真正的(电动汽车)竞争对手仍为数不多”。这位分析师表示，摩根士丹利越来越多客户“正就该公司投资组合中可能被市场低估的潜在价值领域向我们提出质疑”。

乔纳斯列出了他认为被投资者低估的部分特斯拉业务：

乔纳斯说，这些领域都是特斯拉除了汽车制造之外具有“潜在商业价值”的业务。他认为，特斯拉的自动驾驶部门是估值被低估最严重的一部分，他说，“我们与之交谈的许多投资者并不清楚特斯拉自动驾驶业务也纳入到特斯拉的估值中。”乔纳斯估计，自动驾驶业务本身价值85亿美元。目前，摩根士丹利预期特斯拉的目标股价为每股230美元，乔纳斯估计，自动驾驶业务占特斯拉总市值的五分之一，为每股45美元。

6月11日，特斯拉股价上涨约2%，从前一日每股212.88美元的收盘价升至217.1美元。

那么，特斯拉能否借鉴底特律在资本和人才保留方面的经验呢？

对于特斯拉如何与底特律的大型汽车制造商相比，乔纳斯提出质疑，因为特斯拉寻求的是在行业中的技术优势。

汽车公司们最近“开创了先例，利用独立的自动驾驶业务部门吸引和留住人才”，乔纳斯指的是通用和福特。前者拥有自己的GM Cruise LLC有限责任公司，而后者拥有自己的Ford Autonomous Vehicles LLC公司。这些实体允许公司吸引外部投资，比如，通用Cruise从本田和软银等公司筹集到资金，而福特自动驾驶子公司则获得了大众的投资。

在摩根士丹利看来，这种近乎独立的架构让通用和福特的自动驾驶部门可以做四件事。

(1)创造可以吸引和留住人才的通货；(2)提升技术任务的重要性，打造所有人工智能项目的基础；(3) 在汽车行业外创建新伙伴关系的机会；(4)增加吸引新的资本和基金的可能性，使项目的吸引力成倍增长。

这位分析师表示，通用和福特之所以创建“以技术为中心的部门”，是因为“传统工业企业与科技企业竞争更加紧迫”。他说，特斯拉“已经被广泛认为是一个技术平台”，但他认为，自动驾驶部门的可比价值比表面上要高，因为它在法律上还不是一个实体，但却与其他公司存在差异化。特斯拉的自动驾驶技术价值“体现在硬件和软件上，以及可以访问的大量驾驶数据/里程”。