销售疲软，资金短缺，预期堪忧，蔚来还值得投资吗？

摘要：

• 一季度销售已经非常疲软，二季度预期环比下降20-30%。

• 管理层称，第一季度现金消耗超过6亿美元，第二季度可能更高。

• 如果不能进一步获得实质性的短期资本，蔚来很可能在年底前就会耗尽资金。

• 投资者应继续回避该股，或抛售现有头寸。

撰文 | Max

图片 | 网络 

连日来，由于股价一路下行，蔚来频频出招以示利好。

6月4日，蔚来于SEC（美国证券交易委员会）网站公布了5月份交付数据，其中ES8单月交付量为1089辆。蔚来表示，市场对ES8销量保持乐观，并认为基于二季度前两个月的交付数，二季度总销量有望超过预期。

蔚来透露，自2018年6月ES8正式交付以来，单一车型累计完成交付17550台。5月28日，首台高性能长续航智能电动SUV蔚来ES6正式下线，并将于本月末开启交付。

事实上，自从在2018 年第四季度财报中，蔚来对2019年上半年的业绩表现给出非常令人失望的预期后，该公司一直承受着来自华尔街的压力。自去年9月12日上市以来，蔚来股价已经从最高点13.80美元跌去78%，即使与上市首日开盘价6.00美元相比，也已近腰斩。

二级市场的关注点 

蔚来是纽交所上市公司，一度被视作中国版特斯拉，为什么不到9个月时间，即被美国二级市场从天上扔到地下？

其一，蔚来的销量低于预期。

分析人士认为，2019年一季度蔚来汽车的销量低于预期的部分原因来自于，中国电动汽车补贴退坡与元旦、春节假期导致的季节性放缓等因素。

不幸的是，5月28日，蔚来管理层对二季度的预测再次远低于预期。蔚来汽车预计，尽管计划在2019年6月交付“数百辆ES6”，但交付量仍将下降20-30%。

据测算，假设二季度ES6的交付数量为400辆，那么ES8的季度环比降幅可能会超过35%。对于投产仅12个月的一款车型来说，这是一个灾难性的数字。

展望第二季度，中国汽车市场总体表现依然低迷，随着竞争继续加剧，销售环境将更具挑战性，整体需求和交付量将持续下降。6月2日，虽然广州、深圳一起出台刺激车市的政策，其他城市也有可能陆续跟进，但对于深陷舆论漩涡的蔚来而言，潜在车主的质疑和观望可能抵消这些正面影响。

其二，蔚来惊人的烧钱数字，这才是真正吸引投资者眼球的问题。

财报显示，截至2019年3月31日，现金及现金等价物、限制性货币资金和短期投资共计75.365亿元人民币（11.230亿美元）。一季度，蔚来短期和长期借款增加了9亿多美元，这要归功于前段时间发行的共计7.5亿美元的可转换优先债券。

在电话会议上，有分析师就此问题向蔚来管理层询问，管理层表示2019年一季度现金使用量“超过40亿元人民币(约合6亿美元)”。但从资产负债表的变动来看，蔚来的现金消耗实际上可能接近10亿美元。

有分析师认为，蔚来管理层所说数字的差异部分可以解释为，该公司利用近3亿美元的可转换债券收益，购买了有上限的看涨期权，并进行进一步的衍生品交易，以限制潜在的稀释，并处理可转换套利。

更糟糕的是，蔚来管理层预计二季度的现金消耗“会有点高”。这实际上意味着，如果二季度的现金消耗高于一季度，即便预期下半年有显著改善，蔚来也将不得不在四季度筹集一大笔资金。

投资者用脚投票 

蔚来创始人李斌先后将三家公司送上市，深谙资本市场的套路。比如，在公布一个坏消息前，先说一个好消息。

5月28日，在财报发布前，蔚来提前披露了与北京亦庄国际投资发展有限公司达成的一项新的框架协议。

根据此协议，蔚来将在北京经济技术开发区设立新的实体“蔚来中国”，并向“蔚来中国”注入特定的业务和资产，亦庄国投将通过其指定的投资公司或联合其他投资方对“蔚来中国”以现金方式出资人民币100亿元，以获取持有“蔚来中国”的非控股股东权益。

在电话会议上，分析师们几乎是拼命寻找更多的料，但蔚来管理层除了宣布公司将与新实体“蔚来中国”合并财务报表，和“目前团队正在与亦庄国投处理这些已经明确的协议，并将有很多细节需要改进”之外，只提供了上述非常有限的信息。

有分析师认为，毫不怀疑这笔交易将在未来某个时候完成，但可能需要几个季度的时间才能签署最终协议。与此同时，蔚来将不得不从债权人或投资者那里获得新的资本保证，以避免在今年晚些时候耗尽现金。

他提醒，投资者也不应该把赌注押在新款车型ES6上。正如管理层在电话会议上承认的那样，这款规格略小、价格较低的SUV已经开始蚕食ES8的订单。

蔚来的财报称，“自上海车展以来的5周半时间里，ES6预订量超过1.2万辆······其中5000多辆是新增的。”但是，该公司拒绝承认此前对ES6全年出货量超过2万台的预期。

此外，管理层对今年下半年的乐观态度很难让人认同。尽管ES6不断增长的交付量无疑将对营收做出积极贡献，但目前分析师普遍预期的2019财年22亿美元的营收目标似乎完全无法实现。

遗憾的是，蔚来似乎是在最糟糕的时候开始扩大业务的。目前正在进行的中美贸易战，将进一步影响国内经济和消费者信心，而政府大幅削减电动汽车补贴的措施，将继续抑制对该公司两款SUV产品的需求。

毫无疑问，亦庄国投将向新成立的蔚来中国投资100亿元人民币是个好消息。但别忘了，远水不解近渴，而且拟议中的现金投资，不太可能从新合资企业直接流向上市公司蔚来。

结语：

简而言之，蔚来需要在2019年底前筹集大量新资本，否则该公司将面临破产。在股票和债券市场似乎已经对蔚来关上大门的情况下，该公司可能需要政府的短期支持才能挺到2020年。

鉴于蔚来的估值仍然过高，而增长预期大幅降低，以及外界对该公司今后生存能力的担忧，强烈建议投资者对其保持观望，或卖出现有头寸。即便是做空交易，看上去仍颇具吸引力，但不可否认，大部分快钱已经在过去几个月被人赚到了。

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