长安汽车财报解读：数据持续爆冷，业绩见底了吗 | K·Data
导读：2018年，长安汽车业绩又一次“触底”。今年一季报，长安汽车依然没有扭转局势，业绩持续下滑，何时见底成为投资者关注焦点。5月9日，长安汽车公布产销快报，该公司4月销量同比下滑35%。面对如此境遇，曾经的中国品牌“老大”，是否该做些什么？
4月22日，长安汽车（股票代码：SZ.000625）对外披露《长安汽车：2018年年度报告》。据报告显示，2018年，长安汽车实现营业收入662.98亿元，同比下降17.1%；归属于上市公司股东的净利润达到6.8亿元，同比下降90.5%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润则亏损31.7亿元，同比下降155.4%；该公司每10股派发现金红利0.18元（含税）。
作为主营业务，2018年长安汽车旗下合资板块与自主板块汽车销量全面下滑。值得注意的是，表现一度相对稳健的长安马自达，销量下滑幅度也超过两位数。对此，不少投资机构均认为，长安汽车业绩已经“触底”。那么，通过整个汽车市场环境、2018年报和2019年一季报来看，长安汽车业绩是否会迎来反弹？
5月9日，据长安汽车公布的产销快报显示，该公司4月销量为12.12万辆，同比下滑35%。其中，去年的盈利支柱——长安马自达4月销量接近腰斩。
一、业绩回顾
跑输大盘，长安汽车持续“爆冷”
中国汽车工业协会统计数据显示，2018年汽车产量2780.92万辆，同比下降4.16%；销量2808.06万辆，同比下降2.76%，创下自1990年以来的首次“负增长”。
根据长安汽车的产销快报数据显示，2018年该公司汽车产量206.24万辆，同比下降26.73%；销量213.78万辆，同比下降25.58%，二者下降幅度均远大于行业平均值。
其中，长安自主、长安福特、长安马自达、江铃控股等公布2018年销售数据的全部企业，与2017年相比均处于下滑状态。并未在产销快报中显示具体销售数据的长安PSA，或许真的只是因为销量少到不足一提了。
具体来看，长安汽车自主版块，2018年即便完成了第二代逸动、逸动DT、第二代逸动XT、CS35 PLUS、新CS75等多款新品的投产上市，依然抵挡不住销量下滑的颓势。
作为长安汽车旗下的两大合资公司，长安福特仍在等待福特“2.0战略”的“330计划”，而长安马自达的销量下滑，则让长安汽车最后一根救命稻草，也显得不那么牢靠。
二、重点观察
增量堪忧，长安马自达也将“倒下”？
2018年，长安马自达产量达到16.29万辆，同比下降14.37%；销量约16.3万辆，同比下降13.41%。据汽车K线查阅交强险数据显示，长安马自达2018年终端销售约15.78万辆，经销商库存超过8000辆。
其中，该企业主销车型昂克赛拉全年销量为11.5万辆，同比下滑15%。另一款战略SUV车型CX-5在更新后，同样销量没有起色，去年全年销量仅为4.2万辆，同比减少13.9%，月均销量已经降至3500辆左右。
从汽车K线总结的“销量K线图”中不难发现，昂克赛拉表现渐显疲软，尤其第四季度销售新车2.7万辆，同比下滑43.6%，而12月同比下滑幅度更是在50%以上。
长安汽车财报显示，2017年，长安马自达净利润为25.36亿元，保持增长。2018年长安马自达虽然实现了25.26亿元的净利润，但后续情况令人担忧。
2019年1-3月，长安马自达累计销售32325辆，同比下滑25.5%，销量亦无“回暖”趋势。长安汽车最新公布的产销数据显示，4月份，长安马自达销量仅为8597辆，同比去年近乎腰斩。
如此销量走势，对于长安汽车来说，无异于“雪上加霜”。长安马自达是否仍然具备为长安汽车带来增量能力，还有待进一步观察。
三、有得有失
销售费用暴涨，亦未能挽回市场
数据显示，2018年度长安汽车投入销售的费用达到52.83亿元，该部分费用主要用于促进销售，与2017年39.78亿元的投入相比增长32.81% 。或许长安汽车是渴望通过曝光度的增加来拉动销量的上涨。
然而不难发现，虽然加大了营销力度，长安汽车的销量不增反降，甚至库存量也未出现降低。2018年长安汽车的整体库存量有0.59个百分点的增长，市场占有率下滑2.35个百分点。
根据中国汽车流通协会公布数据显示，2019年3月，长安轿车和长安福特库存指数分别达到2.6和2.9个月。
（根据国际同行业通行的惯例，库存系数在0.8-1.2之间，反映库存处在合理范围；库存系数> 1.5，反映库存达到警戒水平，需要关注；库存系数>2.5，反映库存过高，经营压力和风险都非常大。）
（图片来源：中国汽车流通协会）
汽车K线认为，这主要是因为，2018年长安汽车在轿车领域的战略目标并未达成。
由睿骋CC、逸动和逸动DT三款车型所组成的A级轿车矩阵，去年交强险数据显示，总销量仅为11.32万辆，不及CS75和CS55两款车型单车销量。
SUV方面，除CS55表现可圈可点，销量达到14.78万辆，欲树立高端形象的CS95，2018年销量则不足9000辆；CS75销量则同比下滑42.1%，为13.3万辆。
加上资本化的研发投入，2018年长安汽车的研发总投入达到38.23亿元，占营业收入的5.77% 。但是，相较于销售费用的“暴涨”，长安汽车自身在研发费用方面的投入有所缩水，同比下降2.8%。
汽车K线认为，如此费用分配仍值得商榷。虽然活下来非常重要，但在当下的市场大环境中，赛跑已经进入到力量积蓄期，最应该做的莫过于提高对产品的重视程度，加大研发投入，提高产品品质、掌握核心技术，才是拯救销量的最好手段。
除此之外，2018年长安汽车经营活动的现金流量与本年度净利润存在重大差异。其中，“经营活动产生的现金流量净额”较上年减少27.64亿元，“投资活动产生的现金流量净额”较上年减少107.5亿元，“筹资活动产生的现金流量净额”较上年增加32.22亿元。
其主要原因包含以下几个方面：
一是，销售商品、提供劳务收到的现金，较上年显著减少；
二是，取得投资收益收到的现金较上年大幅下滑、购建固定资产及无形资产支付的现金较上年大幅增加；
三是，偿还债务支付的现金 (上年支付到期公司债券)、分配股利支付的现金较上年均减少 。
四、要断舍离
股东收益连年下滑，向DS增投18亿值吗
在《长安汽车：2018年年度报告》中，有一组数据值得关注。
2016 年度利润分配预案为：以公司现有总股本 4,802,648,511 股为基数，向全体股东按每 10 股派现金 6.42 元(含税)。
2017 年度利润分配预案为：以公司现有总股本 4,802,648,511 股为基数，向全体股东按每 10 股派现金 4.46 元(含税)。
2018 年度利润分配预案为：以公司现有总股本 4,802,648,511 股为基数，向全体股东按每 10 股派现金 0.18 元(含税)。
连续三年，股东分红“跌跌不休”。
然而，在这样的处境下，2018年1月，长安汽车向长安标致雪铁龙汽车有限公司增资18亿元，双方股东共计注资36亿元。颇为讽刺的是，在长安汽车财报中，长安PSA从设立至今亏损已经超过30亿元。
汽车K线通过查阅交强险数据发现，2018年长安PSA的DS品牌总销量为5143辆，同比下滑22.2%。时至今日，不知长安汽车的股东们看到月均销量仅勉强维持在三位数的DS，会作何感想？难道继续把DS工厂“借给”长安生产汽车？
把钱花在刀刃上，像DS这种每年都在亏损的品牌，汽车K线认为，不如尽早舍弃，就像长安铃木一样，可以告别历史舞台了。
五、展望未来
市场回暖仍需等候，长安汽车该何去何从
据长安汽车最新发布2019年第一季度报告显示，营业收入达到160亿元，与去年同期相比下降20%，业绩一降再降。
同时，截止报告期末，公司总资产958.67亿元，比年初增长2.54%；总负债515.28亿元，比年初增长 8.86%；资产负债率达到53.75%，比年初上升3.12个百分点，这并不是好苗头。
公司21.0亿元的亏损中，投资净收益贡献亏损4.0亿元，其余17.0亿元亏损主要来自本部业务。中金公司认为，合资业务收窄，本部业务挑战加大。
4月12日，中国汽车工业协会发布2019年第一季度汽车销售情况。数据显示，今年1-3月，中国汽车总计销售637.24万辆，同比下降11.32%，乘用车销售526.28万辆，同比下降13.72%，整体汽车市场仍处于低迷状态。
中汽协公布的汽车产业景气指数（Auto Climate Index）为9，仍处于蓝灯区“过冷”区间，表明目前汽车产业仍未进入复苏状态。但中汽协预测，自4月1日增值税税率下降，5月1日社保费率将下降后，或许会逐渐带来市场的真正回暖，预计拐点将出现在7、8月份。
数据显示，截止3月31日，长安汽车2019年第一季度累计销售仅有448,811辆，相比于去年同期的658,348辆，下滑31.8%。而长安汽车2019年的经营目标是：力争实现产销汽车超过215万辆。
目前来看，目标达成是有一定难度的。面对如此境遇，长安汽车的路似乎有些难走，而增长点势必存在于长安自主与长安福特之间。
关于自主业务，在“香格里拉”和“北斗天枢”计划的协同推进下，2019年将会推出全新车型 CS65 和 CS85 以及新能源车型逸动ET、CS15EV、CS55EV、CS75PHEV；以及换代和改款车型CS75、长安逸动、睿聘CC、CS15、CS55和CS95等更为丰富的产品。
长安福特则刚刚开启“福特中国2.0”战略，聚焦中国市场推出“330计划”：即3年猛推30款产品。2019年作为“330战略”的开端，将实现主力车型的更新换代。同时，林肯品牌首款国产车型 MKC 将于 2019 年下半年量产，有望实现豪华车市场的新突破。
相较于销量下滑与亏损，毛利率的增长与应收账款的减少，似乎为长安汽车阴霾的2018带来些许光明。
据长安汽车2018年度财报数据显示，长安汽车2018年营业收入达到662.98亿元，同比下降17.14% ；营业成本达到565.83亿元，同比下降18.42%；毛利率则为14.65%，较上年有1.34个百分点的增加。
截止到2018年末，长安汽车应收账款达到14.09亿元，占总资产比例1.51%，同比下降0.19%。
2019年已经过去4个月，仅余下2/3的时间去攻坚。在这个过程中，明确品牌定位，专注创新技术，强化核心竞争力，或许还有戏。
K线简评：实际上，作为一个有着悠久历史的“军转民”汽车制造商，长安汽车具备非常好的底子，但过去几年快速增长并未树立品牌，与此同时，产品质量问题不断发生，也对其后续发展造成挑战。而合资公司的大起大落，也在此告诫长安汽车，要将命运牢牢把握在自己手上。
鉴于此，我们认为，长安汽车领导和高层要尽快解决两个问题：
其一，为何长安汽车在重庆本地市场占有率不是第一。笔者乘坐重庆当地出租车，司机师傅也说长安汽车产品小毛病多，这需要引起反思和改正；
其二，在品牌营销上，也需要进一步革新，现在一味降价求量可能会生存下去，但也会适得其反，提升营销和品牌形象同样在这个过程中不能落下。
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