一季度报告后蔚来股价上涨，这对吗？

【文/财圈社&道哥说车 麻建宇】

蔚来股价涨了，这对吗？这不对吧？

截至6月3日美股收盘，蔚来美股股价涨0.28%，报收3.53美元；截至6月4日港股收盘，蔚来港股股价涨1.64%，报收27.95港元。

这是蔚来发布2025年第一季度财报之后，股市的反应。但蔚来2025年一季度报告的数据实在算不上多好。财报数据显示，蔚来一季度营收120.3亿元，同比增长超21%；净亏损67.5亿元，环比下降5.1%。

虽然净亏损有所收窄，但也是蔚来历次季度报告中比较扎眼的存在。与此同时，蔚来的现金储备也从去年年末的419亿元，降低到了260亿元。在毛利率方面，蔚来一季度毛利率为7.6%，同比提升2.7个百分点，环比下降4.1个百分点；汽车毛利率为10.2%，同比提升1个百分点，但低于2024年第四季度的13.1%。

所以，蔚来的股价为什么会在不那么亮眼的一季度报告过后增长呢？答案或许藏在靠谱的预期中。

清晰盈利计划公布 李斌心里有数？

有关蔚来，亏损始终是其最大的黑点，但今年作为创始人的李斌，频频对外公开承诺，第四季度实现盈利。而本次一季度财报发布后，李斌更是给出了清晰的盈利计划。

“我们认为每个月三个品牌加起来可能5万台多一点销量，17%～18%的毛利率。销售管理费用控制在10个点左右，研发费用控制在6～7个点左右，那么是可以实现盈利的。”李斌如是说。

蔚来一季度销售、一般及行政费用为44亿元，研发费用为31.8亿元，这两个数据占营收比分别约为36.7%、26.5%，具有较大的降本空间。特别是研发投入方面，蔚来在造车新势力中的研发投入基本可以算“遥遥领先”，从2021年第一季度到今年一季度，蔚来、理想、小鹏研发费用累计分别约为405亿元、309亿元和189亿元，蔚来比小鹏的2倍还多。

简单理解，蔚来要省钱。至于汽车毛利率，蔚来一季度的表现是10.2%，需要增长7～8个百分点，换句话说则要多挣钱。而这部分，蔚来也给出了较为清晰的规划，蔚来首席财务官曲玉在财报电话会上分析称，二季度随着新ES6、EC6、ET5、ET5T的上市，新车成交价格有所回升。加上自研芯片上车，会给单车成本带来1万元左右的成本优化。

在他看来，综合因素叠加，二季度蔚来品牌单车毛利率有望回到15%，三个品牌的整体毛利率也将较第一季度有所回升，（有望）回到双位数。李斌则补充道，“我们主销产品在四五月进行产品切换，对这两个月毛利率会带来影响。但到了6月，ES6的毛利率可以超过20%，EC6会更高一些，ET5和ET5T跟原来比，也差不多提高10个百分点。”

拐点，从二季度开始？ 其实不是

从李斌及曲玉的分析来看，不难发现，蔚来将在二季度交出一份不错的成绩。一季度财报发布后，蔚来也给出了二季度的交付和营收指引。蔚来预计2025年第二季度汽车交付量介乎72,000至75,000辆，较2024年同一季度增加约25.5%至增加约30.7%，收入总额介乎195.13亿元（26.89亿美元）至200.68亿元（27.65亿美元）之间，较2024年同一季度增长约11.8%至增长约15.0%。

事实上，比二季度较强的指引更值得关注的是，蔚来在2025年的变化。随着李斌一句“小鹏能改好，我们为什么不能”，蔚来在今年开始了全方位的变革，首先，在研发方面，蔚来建立了一个名为“车辆产品线”的新机制，将蔚来、乐道和萤火虫的研发资源进行整合，进一步提高研发的整体效率。

在组织和运营方面，蔚来今年正在推行CBU（基本经营单元）机制，公司所有经营工作拆分为多个互不重叠的单元，每个单元都要考核ROI（投资回报率）并建立业绩奖惩制度，确保每一分钱都要“听到回响”，同时及时终止或推迟难以获得短期回报的项目。针对销管费用，蔚来也重组了内部物流、质量和供应链，销售和服务的非一线团队精简整合，以期在第四季度控制在销售收入的10%以内。

无论是增效，还是降本，蔚来都有了新一套发展思路。此外，今年的蔚来和过去几年的蔚来并不一样，随着萤火虫的交付，蔚来终于凑齐了三大品牌矩阵，并且还伴随着强产品周期，“5566”以及ES8代表蔚来品牌，L60、L80、L90则让乐道立下了Q4冲击2.5万辆的目标，第三品牌萤火虫，目前在其首个完整交付月销售了3680台，并且同步打开海外市场。

值得一提的是，蔚来还在挖掘基础设施的销售潜力。李斌透露，他们最近在试验在三、四线城市，甚至更下沉的城市，探索基于换电站去进行低固定成本销售的运营模式。“从目前初步测试的效果来看，还是非常不错的。”而蔚来的充换电阵营十分庞大，目前已在全国累计布局3,337座换电站（其中高速路段988座），4,570座充电站，总计26,308根充电桩，其开放平台更接入了第三方充电桩超125.3万根。若事可为，蔚来的销售渠道建设成本大概率会有较大幅度降低。

目前，包括理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车以及蔚来，四大造车新势力的一季度报告均已经发布，相比盈利的理想，亏损日渐降低的小鹏和零跑，蔚来的压力无疑是最大的。但在新能源汽车行业增长趋势确定的大背景下，只要还有销量，一切仍是未知数。