01，“恶意”退市？

7月16日，广汇汽车开盘价为0.96元，只需收盘价达到1元以上即可避免“面值退市”的命运，然而，让广大投资者失望的是，当天广汇汽车的股价不仅未能上涨，反而遭遇了跌停，最终收盘价定格在0.87元，成交额为9.19亿元，换手率高达11.96%，这昭示着空方力量异常强大。

7月16日，广汇汽车开盘价0.96元，然后一路走低，收盘价定格在0.87元，成交额9.19亿元，换手率高达11.96%。

7月17日，广汇汽车公司高层——董事长、总裁及副总裁们终于出手了，他们三人总计出资约8500元增持了广汇汽车！

对，你没有看错，就是8500元，后面没有“万”字。他们仨以平均每股0.78元的价格，分别增持了10300股、800股及400股，合计占广汇汽车流通股的0.0001%！此举激起了强烈的市场反响，被质疑是一场“表演式增持”。

7月18日停牌当天，广汇汽车总市值依旧有64.66亿元，股东人数超10万。广汇汽车是否存在“恶意跌停”、“恶意退市”尚需相关部门核查，但广汇汽车此次“面值退市”再次引发大家的思考——广大A股投资者的权益该如何保障？

广汇汽车的命运也就已经注定了。

由于股价连续20个交易日收盘价均低于1元/股，触发了交易类退市规则，自2024年7月18日起，广汇汽车股票宣布停牌。按照相关规定，上交所将在股票停牌之日起，5个交易日内向公司发出拟终止其股票上市的事先告知书，并给予公司申辩机会。15个交易日内，上交所会根据上市委员会的审核意见作出是否终止公司股票上市的决定。

“面值退市”并不罕见，2023年共有45家A股公司退市摘牌，其中20家为“面值退市”。然而，广汇汽车的退市过程却充满了诸多疑点。一些网友指出“20天触发退市的规定被某些人巧妙地利用了”，并认为“广汇汽车的退市似乎是一个预谋已久的计划”。

广汇汽车是国内最大的汽车经销商集团之一，其业务覆盖乘用车全生命周期，从销售、售后服务到衍生服务无所不包。在中国汽车流通协会发布的《2023年中国汽车经销商集团百强排行榜》中，按总销量广汇汽车排名第一，按总营收则排名第二。

2023年，广汇汽车营业收入达到了1379.98亿元，虽然显著低于2021年，但相比2022年同比增长了3.34%。业绩并未显著下滑的广汇汽车却触发了“面值退市”机制，让广大散户投资者怀疑有猫腻。

面对公司即将退市的严重危机，广汇汽车的大股东们并未采取积极的回购措施以稳定股价，反而表现出一种近乎“放任自流”的态度，这无疑也加剧了外界对广汇汽车“恶意退市”的猜疑。

自6月3日起，广汇汽车股票成交开始显著放量，至6月20日的13个交易日内，累计成交33.5亿元，日均成交2.6亿元，这一数字远超过去一年的日均成交额1.2亿元。6月21日至7月17日，累计成交91亿元，日均成交更是高达5亿元！显然，这样的成交量并非散户所能为。

02，持续融资，一直缺钱

广汇汽车2023年营业收入近1380亿，毛利还有114.42亿元，毛利率8.29%；2023年归母净利润虽然只有区区3.925亿元，净利率低至0.46%，但起码还有利润，还没有亏，不过稍微深入了解一下就会发现广汇汽车其实早已病入膏肓。

2023年广汇汽车的有息负债高达513.53亿元，一年光是利息支出就达到24亿元，其中短期及一年内到期的负债占比更是高达81%，而公司手中的货币资金却仅为112.3亿元，且大部分为受限资产，无法灵活调度，可以说，公司的现金流近乎枯竭。

为加速资金回笼，广汇汽车不得不采取降价促销的策略，这无疑进一步压缩了新车销售的利润空间。2023年，广汇汽车新车销售的营业利润仅为19.3亿元，毛利率低至1.65%，而营业成本却高达1154.9亿元，占总成本的91.26%。

财报的其他数据也凸显出广汇汽车资金链紧张。自2020年以来，公司货币资金持续减少，受限资产占比居高不下；预付款项与应收融资租赁款数额庞大，反映出公司在与汽车厂家的合作中处于不利地位。

2023年一年以内的预付款项高达230.88亿元，这笔钱主要是汽车厂给经销商的销售返利。另外，一年内到期的应收融资租赁款金额为91.88亿元，长期应收款为34.26亿元，两者之和高达126.14亿元。

广汇汽车自2015年借壳“美罗药业”上市以来，多次通过发行可转债等方式融资，累计融资总额高达173.7亿元。2020年发行的可转债筹集了33.7亿元资金，融到钱后，广汇汽车主要用于偿还旧债，而非投资于原本承诺的项目。

2020年发行的可转债募集理由是门店升级改造、信息化建设升级、二手车网点建设和偿还有息负债。但融到钱后，广汇汽车第一时间将钱用于偿还有息负债，截至2023年末，门店升级、信息化建设、二手车网点建设项目累计投入进度分别只有74.83%、2.59%、4.86%。

更为严峻的是，广汇汽车近期公布的2024年上半年业绩预告显示，公司净利润预计将出现大幅亏损，亏损额在6.99亿元至5.83亿元之间，对广汇汽车而言，这不是雪上加霜，而是一纸“死亡通知”。

03，死于规模？

广汇汽车一度以规模为傲。在广汇汽车的网络版图中，坐拥735家汽车销售网点，但大则大矣，如此庞大的销售网络，品牌结构却并不合理。

其中，中高端品牌网点（主要是合资品牌）数量为422家，超豪华及豪华品牌网点245家，相比之下，新能源汽车及自主品牌网点的数量却仅有68家，这一结构显然与当下中国汽车市场的发展趋势相悖。

近年来，新能源汽车与自主品牌汽车异军突起，销量持续攀升，展现出强劲的增长势头。与此同时，燃油车及合资品牌市场份额整体大幅下滑。这一市场趋势的逆转，直接冲击了那些依赖合资品牌的经销商，广汇汽车也不例外。

据中汽协发布的数据，2024年上半年自主品牌市占率达到61.9%，同比增长8.8%。

财报数据显示，广汇汽车的存货周转天数高达49.15天，这一数字相较于中升、永达等竞争对手几乎翻了一番，显示广汇汽车库存周转效率低下。2023年广汇汽车存货总额攀升至163.18亿元，其中高达120.86亿元的大头是库存商品车。可以说，占用大量流动资金的庞大库存，是所有汽车经销商的恶性肿瘤。

近日，网传安徽芜湖某汽车经销商投资人因库存过高，负债7个亿，最终跳楼，选择“以命偿债”。希望这样的悲剧不再上演。

在市场好的时候，规模大是经销商集团的一大优势，但在市场不好的时候，规模越大，库存压力也越大，资金链也越紧张，转型也越难；同时，过于庞大的规模，管理难度极大，因此，“规模越大，效率越低”的现象在国内汽车市场普遍存在。

这几年，率先陷入经营困境的，庞大也好，广汇也好，以及浙江的中通、盐城的森风、广东的永奥等等，都是规模化的经销商集团，可能并非偶然。

04，不作不死？

如果仅仅是因为迫于厂家压力接受过量库存，而导致陷入经营困境，我们可能还会为广汇汽车掬一把“同情泪”，但是，广汇今天的困境更大的原因可能还是咎由自取。

自登陆资本市场以来，广汇汽车就开始了各种作。

广汇汽车先是在2015年收购了宝信汽车，紧接着在2016年将鹏峰集团纳入囊中，又以17.6亿元收购了尊荣集团；2018年，又以6.86亿元的价格收购了上海爱卡23.6783%的股权；随后又陆续收购了众国宝泓等84家公司的股权，并以12.5亿元收购了庞大集团旗下的5家奔驰4S店……

这一系列的并购导致债务激增，极大加剧了自身的财务风险。

这些巨额收购资金的来源，显然并非是自己经营所得，而是和更早倒下的庞大汽车一样：举债。这导致广汇汽车的债务越滚越大，从200多亿开始，到2023年，广汇的总负债已达756.79亿元，资产负债率62.90%。

然而，这些并购来的资产并未如预期般为广汇汽车带来显著增益，更多的都成了包袱，反而加剧了其财务困境。

不能带来实质的效益，那么就在所谓的“无形资产”上做文章。

广汇汽车自称2023年度的无形资产总额高达79.11亿元，其中包括26.95亿元的土地使用权、50.87亿元的特许经营权以及9524.29万元的软件等资产。更惊人的是，它还产生了高达187.5亿元的商誉资产！

2023年广汇汽车的无形资产总额号称达到79.11亿元，商誉资产更是高达187.5亿元！散户们就想问一句，这些资产该怎么变现——打1折也行啊。

这些并购过程中是否存在内幕交易，是否有利益输送，外界不得而知，但所谓的商誉资产高达187.5亿，就是把公众当傻子！这些虚高的资产价格，不禁让人想起了某公众人物“忍痛割爱出售天价石头”的故事——原价4亿的石头，预卖3亿。

广汇汽车经营困境的原因当然有很多，但根源还在于公司管理层的经营不善，甚至不排除非法套现和其他不法行为。

上市以来广汇汽车分红总额24.44亿，其中10亿落入大股东囊中。给自己分红不可谓不慷慨，相比之下，公司在回购股份方面的表现却显得异常吝啬，四次回购行动的总金额仅为6.45亿元。

不好好经营，而是大玩资本游戏，频繁并购，频繁发债，频繁扩股稀释股价，等到公司面临困境，就通过财务手段粉饰报表，不是想办法挽救公司，而是加速套现离场，任由公司退市，留下一堆债务给社会，员工、用户、投资人成了最终埋单的人，这已经是很多不良上市公司的“套路”。

对这种严重损害市场公平正义，严重损害投资者权益的行为，不能让他们一退了之！

编者按：汽车经销商的救赎之路——坚守服务本质

有人认为，大量的汽车经销商破产倒闭，是因为4S店经营模式所致。

我不这么看。

随着汽车市场步入存量竞争时代，4S店模式确实面临前所未有的考验，但这并不意味着4S店模式的终结。众多汽车经销商巨头遭遇重创，黯然退场，其根源不是4S模式，而在于自身的盲目扩张和经营管理不善。

毕竟，挣钱的经销商还是有的，据中国汽车流通协会统计，2023年，中国汽车经销商盈利比例为37.6%，能做到不亏的更多。也就是说，即使市场如此内卷，只要不盲目扩张，控制好成本，妥善经营，汽车经销商不至于走到破产倒闭的境地，行业还是能够盈利的。

广汇汽车的财报数据也印证了这一点，虽然2023年整车销售业务的毛利率只有1.65%，但是维修业务的毛利率仍有31.34%，汽车租赁和佣金代理的毛利率更是分别高达59.27%和83%！

4S这种模式，区别于其他销售模式的核心正是服务。对于身处变革浪潮中的汽车经销商，既要勇于创新、积极求变以适应市场的新变化；更要坚守服务的本质与初心，通过不断提升服务质量、优化客户体验来赢得消费者的信任与忠诚。

当然，作为主导方的汽车厂家，也需要改变思路，不能一味向经销商压库，压到最后，可能是经销商先崩，但继之而来的必定是用户信心的崩塌和品牌形象的崩塌。（文|李健波）