二级市场如何看“减征购置税600亿”？｜资本眼

文 | 金融街老李

用“利好出尽是利空”来形容昨天的汽车板块再恰当不过。

周一晚间，国常会宣布了阶段性减征部分乘用车购置税600亿元的消息，市场关于减征购置税的利好信息得到了确认，然而昨天汽车股价却是高开低走。

汽车整车BK0025指数

利好出尽是利空指的是利好消息发酵一段时间之后，二级市场会持续上涨，当市场利好消息确认后，市场往往会下跌，本质上这反映了资本市场信息的前置性。

很多朋友都在探索市场不及预期的原因，总的来说，大家关心的问题有两个：

一是国常会出台的600亿免税方案到底能对市场带来多大的促进作用？

二是既有利好消息，为何二级市场持续走低?

今天老李和大家一起讨论下这两个话题，我们从政策组合拳来看，本次的汽车利好政策实际上是个针对汽车行业的一揽子解决方案，包括对私利好，企业利好和营运利好三个部分，对应的是三条政策：

第一，阶段性减征部分乘用车购置税600亿元；

第二，汽车央企发放900亿元货车贷款，要银企联动延期半年还本付息；

第三，稳定产业链供应链，优化复工达产政策，保障货运通畅，取消来自疫情低风险地区通行限制，一律取消不合理限高等规定和收费。

大家最关注的是第一条政策，尽管本次免税细则尚未出台，但是大家明白，当前汽车市场已然进入饱和期，即便是出台了政策，以当前需求侧的购买能力，很难达到2009年和2015年的水平。

国内第一次出台免税政策是2009年。在金融危机后经济复苏背景下，汽车市场刚需爆发，政策刺激消费作用明显，2009年国内汽车销量首次突破1000万大关，从2009年3月政策推出至年底，整车和零部件板块行情涨幅分别为+211%/+122%。

第二次出台免税政策是2015年。这次大家都很了解，主要是1.6L及以下汽车购置税减半优惠，当时在国内股市下行和房地产泡沫背景下，政策刺激消费作用远不及2009年，从2015年四季度到2016年三季度，没有一个季度的同比增长率超过30%，而从2015年9月政策推出至年底，整车和零部件板块行情涨幅分别为+22%/+36%，二级市场单季的平均增长率远没有2009年高。

所以从历史政策来看，大家对本次减征税政策的期望值不是特别高，我们可以根据当前政策和市场情况推算出政策的作用，我们按照2015年减半政策推算今年的政策，虽然不完全准确，但误差不会太大：

过去三年，国内市场1.6L以下乘用车销量占比为 60%左右，每年大概约1100万辆（根据近三年乘用车年平均销量和1.6L以下的比例估算），5-12月预计受益数量约为830万（根据近三年各个月份销量比例的平均数预估），每台车按照减税（5%购置税优惠）6-7K计算，按券商的销量价格弹性系数测算，预计整体市场带来125W左右增量，增长率约为6% 。

增长率6%显然不是一个二级市场非常满意的数字，我们可以看看新政策对企业和行业的影响：

一是对整车企业的影响，小排量销售比例高的车企受益会更大。根据二级市场不完全统计，2021年国内1.6L及以下燃油车销量占比从高到低排序依次是长安、长城、上汽、吉利，占总销量份额67%、64%、53%和47%，所以长安和长城受益最大。

二是对新能源汽车的影响，燃油车是市场的根本，这次政策对新能源汽车企业影响不大，也没有利好。此前，新能源车地方政策频出，市场热度已足够高，供不应求，所以复产复工实现供需平衡才是新能源汽车企业的利好消息。

我们总结第一个问题的答案，可以解释为：政策对拉动市场具有明显的效果，但肯定不及2009和2015年，对车企来说，燃油车企业是利好，新能源汽车拉动一般。

我们引出第二个话题，为何昨天市场高开低走？实际上，高开低走就是典型的“利好出尽是利空”行情。老李认为，昨天汽车板块高开低走的原因有两个：

一是由于市场上卖方和买方关于政策预期存在分歧。多数买方认为政策力度不及预期，而部分卖方则认为政策力度高于预期，这一轮长城汽车、长安汽车已经涨幅太多，我们不可能看到长城汽车这样的整车标的在短短20个交易日内翻倍，本轮超过50%的反转已经涨了太多，部分基金获利了结。但我们看到，长城汽车有资金接盘，并没有大跌，因为从远期看，目前的价格仍然不贵。

二是昨天全市场走坏，拖累了汽车板块。上证指数再度失守3100点，下跌2.41%，深证成指跌3.34%，创业板指跌3.82%，沪深两市成交额放大至9909亿元，北向资金当日净卖出95.49亿元，这些数据都创造了4月27日市场反转以来的最差记录，汽车板块也不可能独善其身。

今年后半年，汽车板块还是值得期待的。虽然5月份反弹，但汽车板块仍旧是近两年的低点，老李在《为什么二级市场更看好比亚迪》中讲到了价格的判断方式，大家可以参考。

目前，国内疫情、欧洲冲突停产、缺芯，导致二季度中国乃至全球汽车销量迎来最大压力时刻，考虑到国内政策刺激、欧洲供应链恢复以及三季度芯片供给缓解，当前行业底部已经逐步清晰，正如上面分析，尽管6%的增长率不及大家期望，但市场已经是前低后高，后半年必然迎来估值兑现。

关于“利好出 尽是利空”的问题，老李想结合市场的情况，和大家做个分享：二级市场的交易理念一直都是预期，当预期好的时候买入，预期实现， 部分机构卖出，落地为安，不及预期，市场下跌。

当前市场反转的逻辑是由于4月份经济较差市场进入底部，大家预期5月份疫情放松且会出台相关政策，所以迎来反弹，而当前政策已出台，部分机构便会落袋为安。如果接下来5月的经济数据符合预期，则市场会进一步上涨，如果不及预期，市场可能再次震荡。

所以，机构卖出也是短期的正常操作，一方面是政策落地，利好出尽，市场开始卖出；另一方面过去一个月市场确实涨幅较大，尤其是汽车和新能源汽车板块，涨幅都在30%，部分甚至超过了60%。

从远期看，老李认为如果5月经济基本面走势超预期（疫情好转+复工复产+需求增大），后半年整体市场和汽车股的反转依然会继续，否则市场就会持续震荡，等待下一个上攻的契机。