为什么说长安汽车很可能率先反转？｜资本眼

文 | 金融街老李

长安汽车今年在资本市场的表现，是值得期待的。

2022年以来，二级市场汽车板块一直不温不火，表现完全不尽如人意，老李在之前文章提到，一旦汽车板块进入反转，新能源汽车代表比亚迪和科技代表长城汽车一定率先反转。

据近期观察，不少研究员认为，2022年的长安汽车也值得关注，很可能加入最先反转行列。因为在上周长安汽车2022年度的全球合作伙伴大会上，长安汽车高调发布了2022年及之后多年的战略规划，首次公开长安汽车纯电动品牌——深蓝。

多年以来，长安汽车总是在发展中跌宕起伏，其发展过程中出现过多次波峰波谷，二级市场对其争议更是不小。今天老李和大家一起聊聊，二级市场研究员眼中的长安汽车，聊聊长安汽车为何开始注重品牌建设，拥有多品牌的长安汽车会成为资本市场新宠吗？ 

老李一直觉得，长安汽车在中国二级市场是神奇的存在，国内的二级市场汽车板块泾渭分明，以比亚迪、长城汽车为代表的汽车股风生水起，公司业绩出色，新四化布局丰满，而上汽集团、东风汽车、广汽集团等国有大牌企业一直是不温不火，即便在大牛市，羸弱的自主板块表现仍然拖沓了大市值。

在众多企业中，最难分类的是长安汽车，它既不像比亚迪和长城汽车一样扶摇直上，也不像上汽、东风一样没有水花，长安汽车的市值和其业绩一样，总是在上下震荡。

老李过去提到过，在国内的市场中，能决定一个标的市值走势的关键是机构的意见，也就是研究员对其的看法。过去这几年路演中，机构对长安汽车的意见也是泾渭分明：少数研究员看多长安汽车，这部分人的观点是长安汽车在自主品牌中的表现可圈可点，稳居前三，所以一些基金经理重仓了长安汽车。

但有更多的研究员看空长安汽车，这些研究员并非看空公司基本面，而是看空企业的体制和机制。在二级市场，国企和央企表现并不出色，即便是那些拥有垄断地位的央企，市场也不会给予高倍率的估值，而汽车行业作为竞争最激烈的行业之一，国企和央企的表现更是一般。

在产业视角看，长安汽车是汽车行业中为数不多市场表现较为优秀的国企，在自主品牌中，长安汽车曾经长期位居销量榜榜首，虽然合资板块当前表现一般，但也曾一度达到过巅峰，长安汽车的发展战略也曾先后做过多次调整，开启过多次“内部创业”。

在这样的体制下，很多研究员和基金经理表现出了担忧，老李和朋友曾经到多家机构路演和反路演长安汽车，担忧无非来自两个方面：

一是长安汽车作为自主品牌的领头羊之一，在二级市场中特色不够鲜明。大家一提起长安汽车，想不到一个独特的符号。所以，尽管其产业地位较高，但在二级市场并未得到与产业相同的地位。总而言之，长安汽车在资本市场的“包装”不够。

二是大家对国有体制的整车企业的创新创业能力持保守态度。在新四化的阶段，整车企业不是“守江山”而是“打江山”，长安汽车等国有企业能否展现出足够强大的战斗力和战略定力，我们持谨慎的态度。过去这几年，长安汽车的新四化战略基本是“雷声大，雨点小”，产业声量较大，但落地表现平平。

与此同时，几大民营的竞争对手，在二级市场表现活跃，“蔚小理”是在产业和资本表现最好的新势力，无论是创新能力还是体制机制，都相对较好，比亚迪、长城汽车也找到了自主品牌发展的正确轨道，广汽埃安、上汽智己、飞凡汽车等企业也在探索国有企业发展的新方式，在这个背景下，长安汽车的下一步打法得到了市场的广泛关注。

两年前，很多研究员就问老李，长安汽车未来几年会有什么动向？

那时候长安汽车处在波谷的反转期，2017年到2019年是长安汽车波谷的三年，销量连续三年下滑，合资品牌的表现令产业咋舌，当波谷来临的时候，波峰就不远了。

从2020到现在，长安汽车迎来了两大反转，一个是销量的反转，一个是理念的反转。

所谓的销量的反转是说在2019年以后，长安汽车在新一轮的产品攻势下，迎来了增长周期，销量筑底反转。长安汽车通过“PLUS”计划和“UNI”计划，带动销量重回自主品牌第一梯队行列， 2021年，长安汽车各品牌全年销量高达230万辆，同比增长14.8%，企业销量连续两年突破200万大关，其中长安品牌的销量更是出色。这一波表现也推动了长安汽车的市值表现，那一波重仓长安汽车的基金经理第一次尝到了“甜头”，好几位基金经理也因为重仓长安得到了极高的关注度。

所谓的理念反转是长安汽车在迎来销量的波峰后，开启了创新理念的发展。老李刚才讲，长安汽车过往的发展是跌宕起伏，达到销量高峰后，不少基金经理落袋为安，卖出长安汽车，原因是不少人认为，在良好的销量基盘下，长安很可能不会有大战略的变化，但这一次大家想错了。

在2022年的长安汽车全球合作伙伴大会上，长安汽车提出了一系列全新的发展目标：

到2025年，汽车总销量达到400万辆，其中，长安品牌300万辆，新能源销量达到105万辆，占比达到35%；

到2030年，长安汽车销量达到550万辆，其中，长安品牌450万辆，新能源销量达到270万辆，占比达到60%，海外销量占比达到30%。

前四年年度总销量提升170万辆，后五年年度总销量提升150万辆，显然这是一个相对“务实”的规划。除此之外，在长安汽车“新汽车 新生态”战略发展蓝图中，长安汽车提出了六大战略行动，即 “以新品牌打造新形象、以新平台打造新产品、以新汽车开创新生活、以新营销创造新价值、以新服务增添新体验、以新生态构建新格局”，向世界一流汽车品牌迈进，长安汽车还发布了全新纯电品牌——深蓝。

在二级市场，比亚迪、长城汽车甚至“蔚小理”都是体系性的市值营销。比亚迪以新能源出牌，长城汽车以科技和品牌为抓手，蔚小理更是一直突破赛道新高度。但是过去几年来，长安汽车在电动化和智能化领域一直没有打出太好的牌，老李认为长安这次牌打得不错。

在电动化和智能化的估值中，有两个参考规律：电动化看品牌，智能化看产品，只要两者做好了，资本市场就会给予不错的估值。坦率地讲，目前各大品牌在智能化领域差距并不大，差距较大的地方在于电动化。电动化最重要的要素是品牌，只有打造了品牌，一级市场和二级市场才会给予相应的估值，长安汽车的品牌打法正是看到了这一点。

目前来看，长安汽车将UNI系列独立为品牌经营，将深蓝打造成新能源品牌，将阿维塔打造成与宁德时代、华为合资的高端品牌，三大品牌的打造，将给长安的市值带来新方向。

老李过去讲市值规划多数是讲二级市场，产业的任何风吹草动都会引起市值的变化，但长安汽车的未来发展，不仅涉及二级市场，更涉及一级市场，围绕多品牌的灵活打法，将给长安带来不同的定价。

目前，长安汽车拥有旗下传统乘用车（V标、UNI等）、数字化纯电动品牌（深蓝）、合资纯电动高端品牌（阿维塔）等众多优质资产和品牌，而在资本市场，长安汽车仅拥有A股长安汽车一个融资窗口，长安汽车多品牌和融资窗口的组合拳值得研究。

近期，广汽埃安拟独立上市，给国有品牌创造了新打法，在其上市前的融资中，尽管资本市场寒冷，但融资效果还是立竿见影，由于旗下资产和品牌更多，长安汽车更容易在一级和二级市场打出组合拳。

我们先来看深蓝品牌，深蓝品牌本质上是以长安新能源为运营主体，今年将推出C385EV，C673EV两款车型，在规划车型共有五款，产品实力毋庸置疑。在今年1月，长安新能源完成了B轮融资，增资金额高达49.77亿元，本次增资完成后，长安汽车持股比例由48.95%稀释到40.66%，估值500-1000亿人民币，长安新能源发布深蓝品牌后，其估值将会继续走高。

其次是阿维塔品牌。作为长安汽车、宁德时代和华为等知名股东联合打造的品牌，阿维塔在最新一轮增资完成后，宁德时代持股23.99%成为阿维塔的第二大股东，长安汽车持股至39%，为第一大股东，但是公司机制发生了重大变化：阿维塔由长安汽车的控股子公司变为联营企业，不再纳入合并报表范围。 

我们从融资的视角看，长安汽车接下来在一级市场的融资方式大概率是深蓝品牌和阿维塔品牌各自单独发展，依托于股东方的资源在一级市场开展融资，而后通过分拆上市获得比较理想的市值，为各自股东带来超额收益，形成良性循环。

在这种情况下，新的长安汽车在资本市场的融资窗口是长安股份+长安深蓝+阿维塔科技，其定位是一家燃油车公司+一家传统高端的新能源车公司+一家高端合资公司。

长安汽车打法颇为高明，老李在之前提到过，去年，二级市场只乐意看到分拆后的阿维塔科技，不对分拆后的长安新能源抱有太大的希望，这种情况出现，受损最大的是长安汽车。但是推出深蓝品牌后，长安新能源摇身一变成为数字化高端品牌，从资本市场的角度看，深蓝销量如果能实现月销万台，其估值自然上扬。 

而阿维塔作为合资公司，将走上“汽车+能源+科技”的赛道，一旦产品上市后有不错的市场反应，那么其估值参照便是特斯拉或者比亚迪。当然阿维塔从业务上肯定无法成为特斯拉或者比亚迪，但从讲故事的角度，资本市场认可度很高，而新的长安汽车总市值将很有想象力。