Rivian：智能电动车是没有终局的赛道｜资本眼

文 | 金融街老李

背靠大树做正确的事情，成功的概率更大，Rivian的市值给所有企业打了样。

就在大家等待A股新能源车跨年行情的时候，11月10日，美国造车新势力Rivian登陆纳斯达克，作为美股历史上发行规模前十的公司，其120亿美元的IPO融资规模超过了特斯拉、蔚来、理想、小鹏IPO融资规模总额，赚足了眼球。

Rivian上市后连续两天大涨，总市值突破1000亿美金，成为仅次于特斯拉和丰田的美股市值第三高车企。这个结局许多美国投资人想到了，但是中国投资人绝对想不到，因为早在2018年，不少中国投资人觉得Rivian“质地不佳”，在投委会上给出了反对票。

熟悉Rivian的朋友不多，老李的合伙人曾和这家公司颇有渊源。今天，老李和大家一起聊聊Rivian是一家什么样的公司，为何在三年内能一跃同业前三？市场给出的高估值是泡沫吗？为什么Rivian让智能电动车时代没有终局？

Rivian背靠大树好乘凉

Rivian于2009年成立于美国的密歇根州，起初是做车辆技术开发，2011年，公司业务调整为新能源汽车研发，但此后的5年，Rivian一直处于不温不火的状态，业务没有实质性的进展。同期，特斯拉在新能源车领域一枝独秀，中国也诞生了一批造车新势力，进入了百家争鸣时代。

2017年，Rivian收购三菱伊利诺伊制造基地之后，开启了新一轮发展，2018年，公司宣布推出SUV和皮卡车型，自此也开启了疯狂的融资之路。

提起Rivian融资，老李略有感触，2018年，起步期的Rivian到中国融资，走访了不少国内知名基金，许多基金的管理者对Rivian保持了怀疑的态度，甚至一些FA也不愿意承接融资服务，原因有二，一是海外的电动车市场不够成熟，看不到明确的赛道，二是国内的投资者都拿中国新势力的产品和发展路径作为标靶，认为电动皮卡还很遥远。

有意思的是，Rivian上市之后，很多基金管理者和当年的投委会评审专家都表示非常“后悔”没有注资。

投资讲究天时地利人和，2018年的Rivian没有天时，也没有地利，那时的美国电动车市场热度远不及中国，幸运的是，Rivian占据了人和。

老李印象非常深，在中国融资失利后，2019年Rivian开启了融资的“超神模式”，拥有了多家“大树”。2月，Rivian获得了亚马逊7亿美金的战略投资；两个月后，福特汽车也以5亿美金战略投资Rivian；9月，美国知名的汽车服务公司Cox战略投资3.5亿美金；12月，贝莱德、亚马逊和福特又追加了13亿美金的投资。仅2019年，Rivian就获得了超过28.5亿美金的投资，其上市前累计融资总额超过了110亿美金，

这是什么概念？蔚来汽车上市前的融资总额约20亿美金，小鹏汽车上市前的融资总额约25亿美金。

无论是中国还是美国，很多企业的成长都需要背靠大树，如果当年亚马逊和福特投资了Rivian，老李相信中国投资者也会跟投，但世界就是这么现实。

回归现实，从股东方面看，亚马逊和福特汽车是其重要的股东，在IPO之前，前者持股超过20%，后者持股14.4%，关于亚马逊和福特注资Rivian的细节老李不做展开，在此，主要和大家聊聊亚马逊、福特以及Cox战略投资Rivian的深层逻辑。

市场追捧Rivian一方面是因为其背靠大树，更重要的是Rivian巧妙地将三方资源进行了整合，实现了技术打通和生态打通。

第一是技术打通，在轻量化、电动化和智能化方向上，Rivian和福特有非常大的技术互补的空间，福特先进的传统技术+Rivian的创新技术，可以实现互通，技术的打通是Rivian入局汽车领域的基础，市场绝不会因此给其高估值。

第二是生态的打通，亚马逊拥有全量的用户数据，而Cox则是汽车领域优秀的增值服务商，Rivian主推的全生命周期生态系统本质上就是与两个股东方的生态打通，把B端用户的车队管理服务和C端用户的单车体验服务都融合进Rivian Cloud，进而开展大数据分析，实现与消费者沟通和反馈，拓展商业价值。

Rivian是一家非常聪明的公司，除了BAT，中国的造车新势力股东中基本看不到战略投资者的身影，多数都是财务投资者，Rivian是世界上第一家整合了汽车战略投资者、互联网战略投资者和汽车服务战略投资者的造车新势力。

背靠大树的高估值会是泡沫吗？

很多中国的朋友在议论，Rivian的一千多亿的高估值是不是市场的泡沫，老李觉得要从不同的视角看，从长期估值和业务看，市值可能不算高，按照目前的订单情况，三年后Rivian的交付量会超过10万台，如果按照1500亿市值计算，其估值性价比超过特斯拉，同为造车新势力，1万亿的特斯拉在2020年的销量规模也不过才50万台。

但从短期估值和业绩看，其市值确实较高，Rivian目前没有营收，2019年、2020年运营亏损分别为4.09亿美元、10.21亿美元，2021年上半年运营亏损9.9亿美元。

上市当天，一些基金同行开玩笑说Rivian非常像恒大汽车：在一台车都没有交付的情况下，资本把它推成了美股市值前三的汽车公司。从这个视角看，高估值不是Rivian的问题，而是所有造车新势力的问题，泡沫也就是无稽之谈了。在老李看来，Rivian的高估值驱动力有三个：

一是公司处在最佳的上市机遇期。在拜登宣布大力发展新能源车后，“在碳中和的背景下，新能源汽车产业将是一条长长的雪坡”，这句中国投资人爱讲的“真理”同样适用于美国新能源车产业，不少美国投资人也认为新能源车是一条长期的赛道。

从市场景气度来说，尽管新势力的中概股低迷，但美国本土的新能源整车股赚钱效应非常好。最近一个月，特斯拉市值突破1万亿美金，Lucid市值突破700亿，Rivian突破1000亿也不足为奇。

二是公司的IPO前的融资质地好。特斯拉和“蔚小理”都经历过资本市场的融资荒，但Rivian一直顺风顺水，在上市前募资中，Rivian募资总额超过了110亿美金，IPO募资为120亿，对比来看，“蔚小理”的IPO募资规模分别是10亿、15亿和11亿美金，Lucid的募资金额也不过44亿美金。

老李认为，泡沫的关键影响因素不是募资额度的大小，而是市场一直在给Rivian投赞成票。

三是Rivian的背后有华尔街财务公司的支持，这是其高估值最直接的原因。今年7月，Rivian IPO前最大一轮募资规模为25亿美金，除了亚马逊和福特战略跟投，D1资本和普信集团也出现在了投资名单中。

今年5月，包括高盛、摩根士丹利在内的明星公司都在争夺其上市主承销商席位，有意思的是，最后摩根士丹利、高盛集团以及摩根大通担任此次IPO的联席主承销商，三家合力一定会打出全部的牌，把市值拉上去。

大家一直说A股是价值投机的市场，美股是价值投资的市场。严格上说，美股也存在投机的行为，说到泡沫，老李想到了蔚来，蔚来汽车去年市值快速拉升过程中，有部分投机资金进入，把蔚来带到了较高的位置。

一般来说，只要是明星公司上市，市场总会有投机资金进来，Rivian的高估值中，也必然存在投机资金，并且体量还不小，当市场景气度降低，必然会影响估值，但公司基本面不会变，就像当前的蔚来汽车，质地更好。

Rivian的未来明朗吗？

在这么高的估值下，Rivian的未来如何？产业朋友给出了相悖的观点，资本市场的观点相对中立，老李咨询了一些美股研究员，大家给出的答案是“静观其变”。

要从Rivian的基本面来看估值，公司估值是动态的，基本面也是动态的，如果市场和业绩能兑现，则基本面能跟得上估值，资本市场前景会非常明朗，也许是下一个苹果、微软或者特斯拉，如果市场和业绩迟迟不兑现，Rivian大概率会是昙花一现。

谈及汽车公司的基本面，老李前段时间聊过长城汽车的基本盘战略和科技转型战略，其实Rivian和长城汽车面对的情况是一样的。短期Rivian要保证交付量，长期要看到生态效果，老李认为这两个都不好实现。

短期来看，Rivian的市场销量是喜忧参半，在招股书中显示，截至今年10月底，Rivian的R1T皮卡和R1S SUV累计获得了5.54万辆的订单，EDV则拿下了亚马逊10万辆的订单，从财务角度看，这些销量不足以支撑1000亿市值。

如果把时间节点放长到2025年，EDV的市场总规模有限，而美国的皮卡和SUV市场竞争非常激烈。根据IHS的报告，从体量来看，美国8万美金以上的皮卡和SUV的潜在市场规模最多在80-100万台，海外这个细分市场的想象空间基本为零，如果Rivian市占率为50%，体量也不过40-50万台，跟特斯拉目前的体量差不多。

投资企业的时候要有终局意识，即想到一个行业的最终商业形态。三年前特斯拉高景气度的时候，人们认为新能源+自动驾驶是智能电动车的终局，Rivian出现后，大家又认为智能电动车+跨界生态可能是行业的终局。在老李看来，在万物互联的世界里，各行各业可能不会再有终局形态，只要有融合有创新，商业形态就会与众不同。

Rivian的最大想象空间不是新四化技术，因为无论是特斯拉还是“蔚小理”，大家的技术仅仅是代差，没有质变，能产生差异化的地方是技术背后的商业形态。

Rivian的商业形态源于与亚马逊和Cox的深度融合，亚马逊深度绑定了Rivian，而Cox在投资Rivian中明确表示，要有代表进入董事会，并且在汽车生产与研发、服务运营、物流和数字零售等领域可以参与公司决策。

生态这个词在中国提了很多年，但实现的不多，生态的商业价值在于，基于跨行业的数据和信息互联互通，还原和预判用户全生命周期的行为，寻找商业价值。通俗点讲就是，人工智能和大数据把我们的个人信息与他人的信息做比对，根据不同群体的行为，来引导我们的行为，进而产生价值。

这不是简单意义上的精准推送和大数据杀熟，而是社会生产力的优化，亚马逊和Rivian一个拥有零售信息数据、一个拥有车辆信息数据，加上Cox的历史数据，融合之后也许会有更大的想象力。

国内也曾有企业推进类似的生态业务，但由于没有资本和战略的深度绑定，在取得一点点成果后，便分崩离析，亚马逊、Rivian和Cox有希望创造一个神奇的生态，让智能电动车产业没有终局。