宁德时代真的是太优秀了，3年时间，从每股发行价25.14元，到如今569元，股价上涨超22倍。

截至今日，宁德时代市值1.32万亿，位居A股第四，是中国石油的1.5倍。

其创始人曾毓群也一举超过传奇富豪李嘉诚，登上香港首富宝座。

一时无两！

伴随着蹭蹭上涨的股价，最近“宁德时代是否被高估？”也成为了行业间讨论的话题。

估值本身是一个主观概念，值多少钱？不同人，不同机构有很多个角度的解读。

如中信证券，日前给予宁德时代2023年65倍PE估值，对应市值1.755万亿元，目标价754元/股。

中信证券认为，宁德时代率先发布第一代钠离子电池，能量密度等性能、AB结构创新等超出市场预期，彰显公司极强的创新能力，引领产业发展。全球汽车电动化趋势确定，高端动力电池持续紧缺，同时全球储能市场临近爆发，公司作为全球大型电池龙头，充分享受行业爆发成长。能源变革带来的市场空间巨大，公司成长确定性高，具备长期配置价值。考虑到公司业务高成长性，给予公司2023年65倍PE估值，对应市值1.755万亿元，目标价754元/股。

中信证券有它的逻辑，我也谈谈对宁德时代的看法。

宁德时代上涨既来源于碳中和的风口，也源自于其自身业务的高增长，但站在长线投资的角度看，宁德时代已被严重高估，市值严重脱离实际情况，未来大概率下跌，原因有三。

01，宁德时代并没有独家核心技术

技术是科技企业最坚固的护城河，可惜目前为止，我没有看到宁德时代堪称独家的核心技术。

可能有人会问，难道CTP电池包、三元锂电池和钠离子电池不算？

还真不能算。

CTP并不是很先进的技术，其主要对电池包内部的连接进行结构上的优化，去除模组这个中间状态，简化装配工艺和流程，降低整包重量，从而提升能量密度。

但CTP也存在缺陷，最大的问题是，电芯损坏时返修难度大，可能需要整包更换，不能像模组电池包可定位特定模组进行单个模组的更换，维修成本会大幅增加。

自2019年10月发布CTP以来，已近2年时间，搭载该技术的车型并不多，这一定程度上反映了整车厂的态度——不认可！

再说三元锂电池，除了宁德时代外，孚能科技、天津力神、蜂巢能源、安驰科技等电池厂商都能生产，并非独家技术。

至于隆重其事地搞了一场钠离子电池的发布会，在我看来，更像是宁德时代黔驴技穷的表现。

钠离子电池并非新科技，它的研究历史并不比锂电池短。由于能量密度低，一直未得到行业主流的重视，沉寂多年后被宁德时代当做“黑科技”捧了出来，是宁德时代取得了什么重大突破么？

据宁德时代公布的信息，第一代钠离子电池单体能量密度为160Wh/kg。与之相比，当前量产的三元电池的电芯能量密度普遍在200Wh/kg以上，有的甚至超过了250Wh/kg。

假设一辆车搭载三元锂电池能跑500公里，搭载同等重量的钠离子电池只能跑350公里！续航里程是电动车的核心竞争力，能量密度是车用动力电池最重要的技术指标，在这个指标上，市场不接受倒退。

当然，钠离子电池也有优点，就是成本低。

近年来，电池原材料尤其是锂的价格不断攀升，电池级碳酸锂价格已从去年3.8万元/吨涨到现在的8.8万元/吨(均价)；氢氧化锂从6万元/吨涨到9.9万元/吨(均价)。

上游材料涨价，下游整车厂却要求降价，没有议价能力的电池供应商很受伤。

这样的背景下，未来几年宁德时代增收不增利是大概率事件。

而推出钠离子电池，并非因为该电池有多先进，而是宁德时代不得不寻求一种替代解决方案。

问题是虽然钠离子电池性价比更高，但消费者恐怕很难接受。因为目前电动车用户最大的痛点并不是车价太高，而是续航里程焦虑。

必须承认，宁德时代是一个奇迹，但这个奇迹有一定的偶然性。

2011年，出于新能源汽车研发需要，华晨宝马在全球寻找配套的动力电池厂商。当时，ATL已是苹果手机最大的电池供应商。华晨宝马认为，这代表ATL的电池质量稳定，性能优良，可以用作动力电池。没想到的是，华晨宝马碰了一鼻子灰，受日本大力押注燃料电池的影响，ATL的母公司对动力电池态度冷淡，不愿投资生产。ATL创始人曾毓群看在眼里，急在心里。不想看着与宝马合作的大好机会就这样溜走，干脆一不做二不休，拉上团队出来单干，成立宁德时代新能源科技（CATL），专注动力电池业务。

2015年，中国开始实行动力电池“白名单制度”，电动车只有搭载“白名单”上榜企业的电池才能享受补贴。而进入“白名单”的四批企业全是本土品牌，松下、三星SDI、LG化学等动力电池巨头均被拒之门外。

在本土电池企业中，只有比亚迪和宁德时代两大巨头，而比亚迪是竞争对手，于是宁德时代成了很多车企当时几乎唯一的选择。

宁德时代也没有辜负这种历史机遇，只用了短短7年时间就做到了全球行业老大。2017年，宁德时代超越松下，成为全球最大的动力电池厂商。2021年1-6月，宁德时代动力电池装机量达到34.1GWh，同比增长234.3%，市场占有率为29.6%。

韩国新能源分析机构SNE发布的统计显示，2021年上半年，全球动力电池装车量排名前三的公司依次为宁德时代、LG能源和松下。但在2020上半年，排名前三的公司依次为LG能源、宁德时代和松下。欧洲销量领先的雷诺ZOE、奥迪e-tron和保时捷Taycan等用的都是LG电池。

但随着补贴退坡，国内电池企业的这种“政策红利”也在消退，宁德时代正在面临更多国内外竞争对手的挑战。

02，整车厂不允许寡头供应商存在

传统燃油车有“三大件”，发动机、变速箱和底盘，纯电动车也有“三大件”，电机、电控和电池。其中，电池是最关键的核心零部件，目前占整车造价的30%—40%。对整车厂来说“电池”是其供应链上非常重要的一环。

在宁德时代前，国内最大的动力电池供应商是比亚迪。

当年各大整车厂为什么不买比亚迪的电池，而选择向宁德时代买电池？原因也简单，因为比亚迪也造车，同行如竞敌，怕被卡脖子。

现在，宁德时代成了电池厂老大，市占率第一，整车厂们又开始担心被卡脖子的问题了。于是，我们看到近年来整车厂们开始扶持二线电池厂或自建电池厂，这也成为宁德时代能否维持高市值的不确定因素。

以广汽埃安为例，埃安系列车型在2020年的电池供应商有宁德时代、孚能科技和中航锂电，并且埃安2020年全年申报的63个车辆型号中，有30个型号电池供应商为宁德时代，不过这些车型都是集中在去年上半年申报的，从去年下半年开始，埃安的新车型已无任何一款搭载宁德时代电池。截止今年最新一批新能源汽车推荐目录，广汽埃安已经连续12个月未申报搭载宁德时代电池的车型，新车型电池供应商仅有中航锂电和孚能科技。

戴姆勒、大众、特斯拉、通用、吉利、长城等车企都已经开始自建电池厂，他们将来可能还会采购电池，但一定不会完全依赖一两家电池供应商，电池在电动车中的价值占比太高了，远高于燃油车的发动机，你见过哪家主流汽车品牌全部外采发动机的？有远见的主机厂，最终都会自研自产动力电池。

在电动车推广初期，市场规模较小，自建电池厂没有成本优势，整车厂选择了外购电池。但随着市场规模扩大，自建电池厂是每个主流品牌的必然选择。

即使仍会有部分外采比例，主机厂也会有意识地扶持多几家供应商，说到底，电池对于电动车来说太重要了，主机厂不允许寡头供应商长期存在。

现在宁德时代也急了！

7月21日，有媒体报道，宁德时代向法院提起了知识产权诉讼，把竞争对手中航锂电给告上了法庭。

为什么告中航锂电？因为中航锂电的装机量增长太快了。

2018年，其装机量为0.71 GWh，排在国内的第9位；2019年装机量则翻倍增长到1.49GWh，排名第6；2020年装机量再次翻倍增长到3.55GWh，排名第4，国内市占率为5.6%。2021年一季度，中航锂电的国内装机量为1.41GWh，排在宁德时代、比亚迪和LG化学之后位列第四，不过到了4月份，其装机量达到0.78GWh，超越LG化学，排名第三，市占率提升到9.3%。

宁德时代虽然仍是“一哥”，但已经感受到了巨大的威胁，因为可以有一个中航锂电，也可以有很多个中航锂电。

03，PE高达237.35，宁德时代股价大概率只能向下了

中国新能源汽车渗透率还未超过10%，宁德时代国内装机量约占50%的市场份额。

2020年实现营业总收入503.19亿，归母净利润为55.83亿元。

与之相比，中国石油2020年实现营业总收入19338.4亿，归母净利润为190亿。

再看看PE市盈率。不看不知道，一看吓一跳。

截止8月4日收盘，PE达到了237.35，被人疯炒的贵州茅台PE也不过46.38。

但凡懂点股票的朋友，都能判断宁德时代的市值已严重脱离实际。

PE低的企业，不一定就是100%值得买进的，但PE过高的企业，买入的时候一定要小心成为“韭菜”。

宁德时代创始人曾毓群的办公室墙上挂着四个大字：赌性坚强。

现在买入宁德时代，风险实在太大了。

在相当长的时期内，纯电动车都只是市场的补充，远远无法取代传统燃油车。南北大众ID.4销量失利，更证明了纯电动车仍远没有被主流消费者接受。

如今，纯电动车的增量主要来自五菱宏光MINI EV这类小车和特斯拉、小鹏、蔚来这类带“标签”的车型，仍是小众市场。

主流消费者拒绝纯电动车的原因也简单，在出行自由度上纯电动车根本无法和燃油车相比，而这是私家车的核心价值。在可以选择的情况下，消费者不可能退而求其次。

虽然电动车仍会有很大的增长空间，但是，宁德时代的竞争对手会越来越多、越来越强，主机厂自产电池的比例也会越来越高，另一端，电池原材料的价格也会持续攀升，两头都没有议价能力的电池供应商，接下来的日子只会日渐艰难。

最后友情提示一下，宁德时代在6月10日解禁了40%的首发原股东限售股份。

1.32万亿的40%是很可怕的，折算下来是5200多亿，上证一天的交易量不过5000~8000亿。

当然这5200亿肯定不会短时间内全部减持，但是总会逐步套现的，所以还是躲着点的好。还没上车的，就别往上挤了，宁德时代的机会你已经错过了；已经上车的，不要太贪，见好就收，落袋为安吧。

另外，现在宁德时代的权重占比对创业板指的影响很大，如果宁德时代大跌，创业板指也难以独善其身，买创业板ETF的小伙伴也要警惕。

文 | 李健波