江铃汽车|净利5亿，分红30亿引质疑

2020年江铃汽车营收、净利、现金流均呈增长态势，在其公布业绩的同时发布了令人匪夷所思的分红方案。

3月30日，江铃汽车公布2020年年度报告。报告显示，2020年江铃汽车实现营业收入330.96亿元，同比增长13.44%；净利润5.51亿元，同比增长272.57%；现金流金额为36.98亿元，同比增长35.13%。

对于业绩的增长，江铃汽车方面表示“主要来自于销量上升，销售结构改善以及持续推动降本增效、严控费用支出等”。

江铃汽车营收构成中，其中汽车整车销售307亿元，占总营收的92.66%。2020年江铃汽车累计销量为331,098辆，与2019年同期比增长14.15%，而江铃汽车商用车占总销量的87%，这意味着江铃汽车近九成营收来自其商用车销售收入。

江铃汽车商强乘弱一直是不争的事实，然而其商用车板块发展同样参差不齐。截至目前江铃汽车行业细分领域中，江铃轻客产品以31.8%的市占份额居行业第一、江铃皮卡产品以14.4% 的市占份额位居行业第二、江铃轻卡产品以市占份额7.6%位居行业第五，唯独不见江铃重汽产品。

事实上自去年9月江铃汽车便不再单独披露江铃重汽的销售数据，此后江铃汽车将江铃重汽和其他类型卡车合并。数据显示，2020年9月江铃重汽的单月销量仅为81辆，1-9月累计销量为1,347辆。而这尴尬的销量数据背后是江铃重汽资不抵债的事实，2020年1-9月江铃重汽净利润-3.9亿元，净资产-15.4亿元。

江铃重汽的资不抵债在一定程度上影响了江铃汽车的利润增长，此前江铃汽车在业绩预告中提到“由于公司全资子公司江铃重型汽车有限公司进行业务重组带来的资产减值计提，部分抵消了利润的增长”。在这期间，江铃汽车对全资子公司江铃重汽增资11.42亿元来降低江铃重汽的资产负债率，促进江铃重汽进行业务重组。而江铃汽车的资产负债率也由2019年的56.8%扩大到2020年的61%,增加4.2个百分点。

2020年国内商用车市场受国Ⅲ汽车淘汰、治理超载力度加严及基建投资等因素的拉动，全年产销呈现大幅增长，分别完成523.1万辆和513.3万辆，同比分别增长20.0%和18.7%，创历史新高。受市场大环境影响江铃汽车也实现产销两旺，产能利用率为102%，同时其营业收入、净利润、利润总额以及现金流不同程度的增长。

在江铃汽车公布2020年年度业绩之前，3月29日晚间江铃汽车发布一则“2020年度利润分配预案”公告。在披露的分红派息预案中，江铃汽车拟每10股派发现金红利34.76元（含税）。以公司总股本8.63亿股计算，本次分红总金额达30亿元，分红比率高达544.86%，A股、H股股息率分别高达13.69%、48.9%。受此影响，江铃汽车第二日开盘近15分钟后，就直奔涨停。

值得注意的是，江铃汽车近5年累计净利润合计28亿元，本次派息金额将超过公司近5年利润总和，而江铃汽车2016年到2018年，其归母净利润分别为13.2亿元、6.9亿元、0.9亿元，连续大幅下滑了三年，此次分红派息被业内人士称“破产式分红”。事实上，上市公司分红金额和持续性是投资者在选择时的考量标准之一，分红稳定的公司会增强投资者对未来收益的信心，进而获得更多青睐。在业内人士看来“近年来上市公司热衷于分红，与监管层和市场的鼓励密切相关。在政策层面，最直接的是融资条件与分红情况挂钩，近三年累计分红占比高于30%才能获得融资机会。上市公司抛出分红计划，也表明业绩较为稳健，可流动资金充裕。”

对于高分红，江铃汽车方面表示“本公司目前资产负债率处于行业较低水平，截止2020年底现金余额为111.22亿元，现金储备较为充裕，且未来一个时期整体营运现金流仍然能够保持强健。因此在保证公司健康持续发展的前提下，公司董事会拟定上述派息预案，以回报包括中小股东在内的全体股东且上述派息预案符合中国证监会关于鼓励上市公司现金分红的指导意见”。

然而，在行业人士看来手握上百亿元现金的江铃汽车，仍然缺乏布局未来的方向，“江铃汽车的乘用车和自主品牌都没做起来，大部分的车型依赖于福特的导入，没有需要高投入的方向”汽车行业分析师张翔表示。

不可否定，随着国内乘用车市场由增量竞争进入存量竞争以及新能源汽车产业的爆发，马太效应之下乘用车板块发展薄弱的江铃汽车愈发艰难。数据显示，2020年江铃汽车乘用车板块累计销售44,025辆，累计同比下降15.43%，仅占江铃汽车总体销量13%。

虽然江铃汽车目前仍坚持“商乘并举”发展战略，但公司业绩近九成源于商用车，而其2021年经营计划中更加侧重商用车发展。江铃汽车之所以能够高分红，从某种意义上来说或是其扩大再生产和技术创新投入的相对不足，这或是江铃汽车的商乘发展不均衡问题的所在。