长安汽车中报解析：长安汽车难长安 ，自主、合资全线收缩 | K·《10问》
2019年中场“战争”已结束，市场整体遇冷。曾经的“自主一哥”——长安汽车，正面对销量、净利润持续下滑的考验，它能否度过这段“至暗时期”？
撰文 | 甄 瑶
编辑 | 李晓瑞
出品 | 汽车K线
8月30日，长安汽车发布上半年业绩报告。数据显示，今年上半年，长安汽车净利润为亏损22.4亿元，较去年同期下降239.17%。这是长安汽车有史以来最大亏损半年报。受此影响，当日长安汽车(SZ:000625)股价下跌2.08%，报收8元/股。
此外，在长安汽车主营业务中，长安PSA依然业绩不振，长安铃木已退出历史舞台，如今，仅剩下长安马自达略有盈利，但同样因销量下滑而不容乐观。真切的压力，对长安汽车来说从未有过。
为什么长安汽车这两年突然遭遇如此大的挑战，这背后究竟发生了什么？长安汽车业绩表现如何？运营情况怎么样？旗下合资公司表现如何？有无重大负面舆情？各大券商机构如何评价长安？其前景又如何……接下来，汽车K线将通过解读上市公司财报的《10问》栏目，回答读者和投资者关心的问题。
1问：长安汽车半年业绩表现如何？
销量、营收、利润均下滑，创有史以来“最大幅度”半年亏损。
根据长安汽车业绩报告，2019年1-6月，该公司收入为298.76亿元，同比减少16.18%；净利润为-22.4亿元，同比大幅减少239.17%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-29.12亿元，同比大幅减少518.53%，计入当期损益的政府补助约6亿元；每股收益为-0.47元，较去年同期的0.34元锐减238.24%。
长安汽车低迷的半年业绩从销量上亦可反映出来，2019上半年该公司共销售汽车82.52万辆，而去年同期这个数字是120.74万辆。
与此同时，江铃控股也拖累了长安汽车，1-6月其累计销售新车14万辆，同比下滑22.98%。
对于经营业绩及销量大幅下滑，长安汽车表示是由于中国汽车行业产销持续负增长，国内政策变化影响所致，并未做出具体解释。
2问：长安汽车经营质量和财务状况怎么样？
毛利率连续五年下滑，盈利能力下降，资产负债率上涨。
截至6月30日，长安汽车净资产收益率（ROE）为-4.97%，较去年同期的3.39%同比减少246.61%，表明投资带来的收益同比大幅下降。
整体来看，长安汽车经营质量和财务状况等核心指标出现大幅下滑，其财务状况已经凸显出一定压力。
3问：长安汽车钱花哪儿去了？
数据显示，今年1-6月，长安汽车销售费用达到14.43亿元，同比减少43.26% 。该公司解释称，主要系产品销量减少影响商务资源使用，及运费等减少；促销费用减少等因素所致。
此外，该公司管理费用为12.6亿元，同比增长20.16元；财务费用-9683万元，同比增长57.06% ，该公司解释称主要系本期存量资金减少，导致利息收入减少所致。
同期，该公司研发开支总额为13.03亿元，同比增长17.75%，虽然该项目有所增长，但这仅占该公司营收的1.96%，与汽车行业整体水平相比，仍有较大差距。
汽车K线认为，在该方面长安汽车应该向比亚迪、吉利汽车、广汽集团等研发投入金额和占比情况看齐。
那么，长安汽车所倚靠的旗下合资公司和自主品牌表现怎么样？
4问：谁是长安汽车“利润奶牛”？
从合资公司角度来分析，仅长安马自达盈利；政府补助“显神威”。
半年业绩报告显示，长安汽车控股参股公司仅长安马自达实现盈利，其余均为亏损经营。
长安马自达上半年盈利8.73亿元，虽然长安马自达依然有盈利，但相比去年同期12.71亿元，大幅下滑31.31%。
显然，长安马自达的盈利对于长安汽车的严重亏损而言只是杯水车薪。
值得注意的是，除了长安马自达，长安汽车在今年6月接连收获多笔政府补贴。
这也就不难理解，扣非后该公司亏损接近30亿元。
尽管作为国内六大汽车集团之一，长安汽车对于财政补贴有较高依赖，特别是在其“利润奶牛”长安福特在中国市场销量下滑之后，体现得更加明显。
2018年，长安汽车净利润为6.81亿元，而扣除非经常性损益之后的净亏损高达31.65亿元，当年长安汽车获得政府补助28.73亿元，是利润的主要来源。也可以说，政府补助较大程度上决定着长安汽车的盈利情况。
5问：长安汽车业绩“拖油瓶”又是谁？
长安乘用车、长安福特、江铃控股成为业绩“拖油瓶”。
长安汽车表示，其业绩下滑主要受销量下滑影响。根据长安汽车发布的销量报告，不管自主品牌还是合资企业，均处于水深火热之中。
其中，上半年长安福特亏损7.77亿元；江铃控股亏损4.73亿元；而目前由重庆长安100%控股的长安铃木，则亏损了2.46亿元，好在该公司已告别历史舞台。
2018年，长安福特全年销量同比下滑近55%，亏损约8亿元。这也直接导致当年长安汽车归属上市公司股东净利润仅为6.81亿元，同比下滑幅度高达90.46%。
从长安福特上半年财务数字来看，其情况依然未见起色，这反映出长安福特对长安汽车的重要性；同时也说明自主板块表现略显乏力。
江铃汽车在年报中提出，2019年计划实现销售整车38.3万辆；如今时间已过半，目标完成度却不尽人意，其上半年累计销售新车仅14万辆，同比下滑22.98%，目标完成率仅36.55%。
即便如此，江铃汽车仍没有下调销量目标之意。公司日前在投资者交流会上表示：“今年有福特领界等车型升级国六投放市场，预期未来福特品牌的SUV会成为公司新的利润增长点。”
长安自主如前文所提及，上半年累计销量约39.2万辆，同比下滑26.07%。从销量比例来看，长安自主品牌乘用车占总体销量比重达到47.5%，因此长安自主品牌“萎靡”，对长安汽车利润的影响较大。
此外，长安PSA依然业绩不振。目前，长安PSA的股东双方都面临着极大的销量和盈利压力。据长安PSA官方数据显示，7月份，DS的销量仅为120辆，同比下滑了30.6%；1-7月累计销量为1841辆，同比下滑16.1%。
去年上半年，长安汽车与法国PSA集团还分别增资了18亿元（共36亿元），支撑DS品牌在中国发展，但目前来看，希望渺茫。
6问：长安汽车市场地位如何？有何潜在风险？
原“自主一哥”正面临着前所未有挑战；长安马自达或成下一个长安铃木。
虽然近两年，长安自主板块进行了一系列战略调整，先后发布“香格里拉”新能源战略和“北斗天枢”智能化战略，但从上半年销量来看，长安汽车已与吉利、长城远远拉开距离。
此外，上汽乘用车、广汽传祺紧追不舍，上汽乘用车上半年销售约31.17万辆，与长安仅有约5万辆差距，长安乘用车可谓是两面夹击，处境尴尬。
长安马自达更是“逆水行舟，不进则退”。汽车K线认为，该公司将成为长安汽车整体业绩的新风险所在。
交强险数据显示，长安马自达2018年销售新车15.78万辆，同比下滑14.7%。其中，主销车型昂克赛拉全年销量为11.5万辆，同比下滑15%，
那么销量节节败退，产品线单薄的长安马自达，是否会步长安铃木后尘？雪上加霜的是，铃木已撤出长安铃木，长安标致雪铁龙的业绩表现更是惨不忍睹。
总体来看，长安汽车在六大国有汽车集团中的地位岌岌可危，北汽、广汽集团都对其构成威胁。
7问：长安汽车及其子公司舆情情况？
无重大影响的事件以及重大法律诉讼。
在财报中，长安汽车表示，自报告期结束后，并无对该集团有重大影响的事件以及重大法律诉讼。
今年3月曾有媒体报道：由于销量欠佳，长安马自达和一汽马自达将合并销售渠道，但马自达中国董事长渡部宣彦随即辟谣：“两大渠道不会合并”。这也看出其相互制衡，分家的坚决。
此外，今年5月在经历了销量11个月连降之后，完成3年任期的田中英明正式卸任长安马自达汽车有限公司总裁职务，中岛徹接任田中英明担任长安马自达汽车有限公司总裁。
无论如何，此次遭受巨额处罚，无疑将令长安福特本就艰难的经营状况雪上加霜。
8问：公司有何长远规划？管理层靠谱吗？
面对行业竞争升级、市场下行压力，长安汽车表示会继续变革，下半年核心经营目标必须不变，尤其是盈利目标。
长安汽车在半年报中表示，2018年中国汽车市场销量出现28年以来首次同比下降，标志着中国汽车市场在经历了多年高速增长后，随着市场基数的不断扩大，已逐渐进入深度调整期，零增长、负增长将成为新常态。2019年上半年，汽车市场持续承压，产业政策巨变、行业竞争剧烈，负增长、价格战、新四化、新的竞合关系等交织叠加，行业已进入更加残酷的淘汰赛。
为此，长安汽车发布"第三次创业-创新创业计划"2.0版，北斗天枢"计划持续深入，"香格里拉"计划加速落地，继续押宝在火爆的新能源和智能驾驶领域。
2019年长安汽年销量目标为246万辆，1-8月仅完全年目标的43.33%，按照目前市场趋势看，长安需要更为理性务实，总结业绩下滑根本原因，在营销体系、品牌树立和产品策略上进行调整，尤其是轿车战略为何失利？
毕竟，2019年已经过去8个月，仅余下1/4的时间攻坚，留给长安汽车的时间不多了，而这更像是不可能完成的任务。
此外，长安福特方面上半年持续降低经销商库存，下半年已推出新款福克斯、福克斯Active跨界版、新款锐界家族以及新款金牛座等新车，有助于改善销量业绩。
9问：券商机构如何看待长安汽车？
长安汽车这份不太好看的成绩单，令券商机构做出的表态并不统一，但多数机构维持“买入”、“推荐”与“增持”的评价。
华西证券表示，参考目前申万汽车整车指数PB约1.35倍，该公司历史PB区间基本在0.7~4.5倍之间，鉴于公司目前处于估值低位，向下风险较小，向上弹性大，给予公司2019年1.2倍PB，目标价11.58元，首次覆盖给予“买入”评级。
上海证券发布研报称，上调长安汽车评级，评级由“跑赢大市”调整为“增持”。该研报摘要表示：预计公司2019年至2021年EPS为0.07元、0.65元、0.95元，对应的PE为113倍、12倍、9倍，首次评级，给予“增持”评级。
华创证券建议把握行业新周期与公司新周期共振，预计长安汽车19-20年归母净利7.9/48.1亿元，对应PE49/8.0倍，对应PB0.9/0.8倍，维持“强推”评级。
西南证券也认为长安业绩触及低谷，该机构在研报中表示，长安单二季度预计实现归母净利润-5~2亿元，环比大幅改善，超出市场预期。
该公司预计长安自主品牌盈利能力恢复，业绩超出预期。其中，一季度自主品牌毛利率仅为5%。二季度预计公司降本措施的落地将带来自主品牌盈利能力的恢复。另外，下半年长安福特将林肯纳入体系内，有望显著提升长安福特盈利能力，预计将大幅提升公司业绩弹性。
10问：长安汽车未来前景如何？
对长安汽车来说，反弹有望，但不知何时见底。
笔者认为，长安汽车有结构性弱点，与一汽和东风相比，长安弱点在于其品牌结构比较单一，过度依赖于美系车长安福特，而旗下仅有长安马自达这个比较弱势的日系合资车企，另外长安PSA则从合资开始一直都是长安汽车的亏损大头。
不过，长安汽车确立了关键方向，其一是产品精品化，其二是两个双路线，自主和合资并重，新能源和燃油车并重。
此外，合资股比限制取消大限越来越近，作为长期受益于福特、马自达的长安汽车，或许将受到新的冲击。
智能化方面，2015年，长安汽车制定了面向2025智能汽车技术发展规划，即智能化“654”战略；2018年，又发布了“北斗天枢”智能化战略，进一步明确长安汽车目标。根据规划，其将在2020年实现L3级车型量产，2020年后不再生产非联网新车；而高度自动化的车辆预计在2025年进行量产。
新能源方面，2017年，长安汽车启动新能源战略“香格里拉计划”，并成立了“长安新能源汽车科技公司”，2018年，长安新能源正式启动了“香格里拉伙伴计划”。不仅如此，当前谋求在中国复苏的福特汽车，也希望加深与长安汽车合作。
然而，可以看到的是，在车市调整期，市场正在洗牌，车企要想捡回丢失的市场份额，挑战大于机遇。作为曾经的“自主一哥”，长安汽车这条“大船”，能不能变道变速成功，时间会很快给出答案——福特和自主板块新一轮产品已经开始推出了。
《10问》栏目，是汽车K线针对汽车及相关上市公司2019年度中期业绩报告，推出的特别栏目，旨在通过10个人们关心的问题，从过去、现在和将来，剖析一家汽车上市公司的经营业绩、企业战略、发展前景和资本市场表现等多方因素，从而为投资者提供价值依据。
本期栏目，我们会选取吉利汽车、比亚迪、华晨中国、长城汽车、北京汽车、江淮汽车、东风集团、上汽集团、长安汽车和广汽集团（排名不分先后），共10家汽车上市公司作为主要解析对象；同时也把宁德时代、北汽蓝谷、蔚来汽车、众泰汽车等人们关注的汽车公司列为分析对象。
