被巴菲特低估的二手车“亚马逊”？
原文来自财经故事荟，原作者陈纪应英，部分内容进行备注调整，图片来自于网络，特别声明。本文仅代表原创作者观点。
对标美国公司Carvana，基于技术创新、商业模式、市场空间等本质变量，重估优信。
文／陈纪英
被误读几乎是企业和企业家的宿命——正在穿越熊市周期的上市公众公司尤为如此。
超级巨头、细分赛道独⻆兽，无不在最近一年遭遇股价下滑、市值下跌的痛苦考验，随之⽽来的副作用则是投资人开始对公司前景、商业模式产⽣质疑。
上市⼀年的优信集团(NASDAQ:UXIN)，也被质疑和传闻裹挟。传闻显示，优信正在剥离金融业务，现在官方并未确定传闻是否为真。
但金融从来不是优信的底色，其主流业务就是二手车交易，金融则是由交易主线延伸出来的副产品，金融是工具，交易是目的。
所以，穿越喧嚣和质疑，金融业务是否剥离并不那么重要，公司价值的评估最终还是要回归交易业务的主航道。
衡量优信价值，最简单最科学的方法，莫过于寻找一个业务模式极为相似的对标公司，我们找到了美国公司Carvana ，基于VR模式的车源数字化展示、异地送货上门的全国购、一站式交易服务等等，几乎可以和优信实现对标。
下面，我们将通过对标方法，基于技术创新、商业模式、市场空间等本质变量，重估优信。
全国购:超越竞争奇点
2017年4月，Carvana登陆纽交所，成为美国第六家上市的汽车经销商。其把二手车的在线交易，变得像网购衣服、书籍⼀样简单易行，因此，Carvana被称为“汽车界亚马逊”。
与Carvana⼀样，基于全流程的在线化、数字化，得以让二手车实现全国流通，也成为了优信独特的竞争力。
在中国的二手车行业，一二线城市是⻋源地，供过于求，有车不好卖，价格低廉；三四五线是⼆手车的消费地，有钱买不到车，供不应求，价格昂贵。
有些品牌的二手车，两地的差价可能会超过20%，甚至更多。
优信二手车的数据显示，⼀款热门的SUV丰田汉兰达，乌鲁木齐的成交价能高出包头6万多元，区域二手车差异明显。
全国购由此成为了解决区域供需不平衡的最优解，而二手车异地限迁政策的全面取消，又为二手车的全国购大开绿灯。
当前，中国二手车的异地成交不足3成，增量空间极为辽阔。
据中国汽车流通协会数据显示，2019年⼀季度二手车转籍比例为30.2%，与去年同期相比增长了8个百分点，创下近10年二手车跨区域流通转籍比例最高值。
而北京作为全国限购的首要城市，其二手车转籍比例超过50%，在国六影响下可能这一比例还会提升，超过一半的二手车要“全国卖”。
受益于嗷嗷待哺的跨区域购车需求和扫清障碍的政策红利，优信的全国购业务，自从2017年推出以来，开始全面实现价值转化。
2019年第一季度财报里，优信首次将全国购业务数据单独披露，2019年Q1季度，优信的全国购业务累计成交超过2万台，同比增长48倍，远高于同城交易3.6%的增幅，占总交易量的26%；全国购业务营收2.8亿，同比增长53倍，增幅也远高于同城交易(33.3%)，在总营收中占比32%。
全国购相比于同城交易，价值增量、变现空间提升明显。跨区域交易链条里蕴含了不少增值服务空间，诸如物流、保险、过户等等，没有天花板的全国购业务，正是优信未来策马狂奔的巨大想象空间。
从营收和交易费率来看，今年第一季度，优信全国购交易服务营收1.4亿，交易服务费率为6.2%；而同城业务营收5.99亿，其中同城交易服务收入1.68亿，交易服务费率为2.5%。
对于优信来说，从2.5%到6.2%，高达两三倍的营收增量，是全国购业务给优信带来的价值回报；而对于C端用户来说，虽然费率提高了，但是由于异地车源的价差空间要远高于三四个点手续费的增量，因此，全国购也能让其以更高性价比买到中意车。
全国购的红利虽然已成共识，但能吃到这块红利的企业着实有限。在VR看车解决了全国购车源数字化和C端用户体验差的难题后，在线下，全国购业务还需要一张覆盖全国的汽车物流网络。
数据显示，2018年优信的车源地城市超过300个，交付城市超过500个，开拓了3000条物流线路。
而2019年一季度，优信全国购业务的总发运里程达到2086万公里，实际发生并承运了8371条不重复线路，最远的交付发生于大庆-伊宁， 长达达4667公里。
这⼀体系已向下触及县镇级市场，并提供门对门的物流服务，包括海南三沙、内蒙古乌兰察布、贵州六盘水、青海玉树和新疆哈密等地。
作为国内首个⽀持跨区域交易的二手车电商平台，优信跨区域交付的时间平均仅为5天左右。
正是基于线上线下的领先优势，优信超越了二手车电商的竞争奇点，领航二手车交易的超级蓝海。
线上VR看车：优于Carvana
Carvana和优信的跨区域购车服务，都基于VR看车，而且，从技术实现、用户体验、运营效率等维度来看，优信的VR看车似乎还要略胜⼀筹。
二手车交易，是⼀场战战兢兢的冒险，哪怕人到现场看车，也要有双火眼金睛， 排除事故车，也要具备满腹专业知识，鉴别套路和糊弄，这一切都因为二手车行业高度非标，一车一SKU，高额低频，其在线交易难如登天。
就连中国电商巨头也对此颇为犯难，其业务负责人曾告诉《财经故事荟》，“二手车我们做得比较差，典型的大型非标准行业, 还有很多短板。”
VR看车成为了二手车在线交易的痛点终结者。
所谓VR看车，就是将VR技术应用于二手车行业，将原先二维平⾯化的看车方式升级为全方位360度立体看车体验，实现类似在现场看车的身临其境感，再结合优信覆盖315项检测数据的常规检测报告等，可以实现所看即所得的购车体验。
2018年10月，优信的VR看车上线。相比Carvana的方案，优信的VR看车有了不少创新和优化。
比如，在对车辆拍照过程中，Carvana的方案是车不动，周围⼀圈排列四台相机，拍摄车身的外观和内饰照片，外观拍摄完成后，摇臂从车辆驾驶窗伸进拍摄内饰，拍摄完成后，需要PS掉摇臂。
而优信VR看车的方案则是车辆转动，转动过程中，固定在一侧的相机每隔10度转角拍摄，开门关门各拍⼀圈，再加上两台全景相机拍摄的内饰照片，就能完整记录汽车内外全貌。
优信VR模式的好处在于，相机投入大幅降低，综合成本更低，仅为Carvana的三分之⼀。
其次，速度更快。照片拼接完全由AI在毫秒级内自动完成，实时识别出车辆瑕疵，提示用户。
拍摄、拼接、上传一气呵成，只需7分钟，实现全流程的无人化，比Carvana效率更高。
而在用户观感上，优信VR看车可以实现关门外观、开门外观、内饰三部分以360度全景的形式浏览，图片分辨率达到8.6K，可以清晰的看见车辆划痕、发动机型号、轮毂等细节，几乎完美消除了⼆手⻋行业信息不对称的痛点。
在中国，优信最早实现了⼆手在线VR看车，在全球，也仅有优信和Carvana少数头部玩家。而借势5G时代的超级红利，优信VR看车体验有望大幅提升。
重估优信：水大鱼大，长期取胜
既然Carvana被称为美国二⼿车领域的亚马逊，也许，中国二手车领域的亚马逊，就是商业模式与Carvana极为类似的优信了。
在亚马逊20多年的创业经历中，质疑如影随形，质疑者甚至包括推崇价值投资的全球股神巴菲特，直到它盈利之后，争议和怀疑才烟消云散。
巴菲特后来为错过昨日的亚马逊遗憾不已——同样深耕电商领域的优信，会不会是中国二手车领域的“亚马逊”?也许，现在正是重估优信价值的最佳窗口。
先来对标下Carvana。
从VR看车技术来看，如上文所述，优信方案在不少维度要优于Carvana。
从业务覆盖广度来说，Carvana的展业城市85座，远低于优信的900座城市及地区；Carvana 2018财年全年交易94108台二手车，远低于2018年优信累计超80万辆的成交量；其中，仅优信全国购业务，2018年12月单⽉成交量就过万台，2019年Q1全国购业务过2万台，另据透露，优信今年全国购业务有望超过15万台。总之，优信业务量远超Carvana。
图表数据来自Carvana财报
再看业务模型，Carvana的主要营收板块大概分为三类，二手车零售，二手车金融、延保、保险业务，二手车拍卖。
这和优信的业务模块也相当类似， 分别对应优信二手车，优信金融，优信拍。
具体到营收和利润结构。二手车零售和二手车金融(金融、延保、保险)业务分别为Carvana贡献了48%、49%的营收，几乎持平。而在优信的全国购业务中，两者占比也几乎持平。
财报显示，第⼀季度，优信全国购助贷服务营收1.4亿，与全国购交易服务营收1.4亿持平，而交易服务费率6.2%，也基本与助贷服务费率6.4%持平。全国购的巨大增量空间和高速增长机会，也可以让优信摘掉“营收主要靠金融”的子。
不妨再看看亏损额。Carvana自上市以来，亏损额持续走高，从2016年到2018年，其年底净亏损分别为9311万美金，1.64亿美金，2.54亿美金。而优信上市一年，亏损幅度不断收窄，从2018年Q1的8.39亿元，减少到2019年Q1的2.85亿元人民币。
而且，优信已经证明过其具备了盈利能力，2018年12月，优信总营收超4亿元，实现了单月盈利。
“从财报数据上看，优信的亏损每个季度都在减少，我们在2018年12月份已经实现了单月盈利，构建了向好的成长模型”，2019年3月份，优信二手车董事长兼CEO戴琨接受彭博社采访时对盈利预期颇为乐观。
业务类型、商业模式、营收结构等均高度一致，优信交易量还远超其美国对标公司，按说，两者市值应该在同⼀量级。
但从市值来看，优信却被Carvana远远抛在了后面，截至7月3日收盘，其市值仅为6.43亿美元，而同期Carvana的市值则高达96.46亿美金，优信仅是后者的零头而已。
优信的被低估似乎已成共识。
今年4月摩根大通发布研究报告，给予优信增持评级，将优信年底目标价定为8美元，并预计它将在今年第四季度盈利或实现收支平衡。
而优信更大的底气，应该来源于中国二手车市场的辽阔增量。从2001年至今， 中国二手车交易量已经连续第18年增长，全国交易量从37万辆增长至1382 万辆，增长了37倍。
中国已经成为全球汽车第⼀大国。统计显示，中国的汽车保有量为2亿辆。参照美国车辆每年18%的置换率，以此推算，未来中国每年将有3600万辆⼆手车流入市场。
可以参考的另⼀个数据，则是新车、二手车的比值，美国是1:2.6，中国现在仅有1:0.3，倒挂意味着中国二手车行业潜力巨⼤。摩根大通预计，未来几年，中国⼆手车交易将继续保持15%的年复合增长率。
水大鱼大，在全球最为辽阔的超级蓝海上，作为头部代表的优信，自然有望成为最大的受益者。
相对于光明前景来说，被误读、被质疑、被低估，不过是每一次航程必须经历的滔滔浪花罢了，亚马逊如此，优信可能也是如此。
二手车小胖说：
优信被低估也好，高估也罢，不断归零的思维和不断创新的进取才是在中国特色二手车交易环境中的生存发展之道。
优信最大的对手是他自己，正确的商业模式，良好的行业价值观，平等互惠的合作观念，最重要的一点是真正做到让中国消费者想买敢买放心买二手车！
中国二手车水大鱼大，优信作为中国二手车行业第一个在美国上市的公司，前面的路并不平坦，路上的“牛鬼蛇神”并不简单，还有“无间道”的上演。
未来以中国二手车行业的发展规模和判断，十家上市公司都算是少的了，也许巴菲特真的应该考虑一下了。
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