编译 / 钱亚光

设计 / 张 萌

来源 / www.continental.com, www.bloomberg.com, www.breakingviews.com

2025 年 6 月 24 日，大陆集团于2025法兰克福资本市场日活动（Capital Market Day 2025）中郑重宣布，将于 2026 年正式出售康迪泰克业务部门。

这一决策绝非草率为之，而是大陆集团执行董事会历经长时间、多维度对康迪泰克独立化交易选项深入剖析与严谨评估后的结果。

首席执行官尼古拉・塞泽尔（Nikolai Setzer）明确表示：“这是大陆集团历史上的首次，它将成为一家专注于价值创造、盈利、现金流和稳定业务发展的纯粹轮胎制造商。这种韧性将造福所有利益相关者。” 这番话语，如同重锤敲响了大陆集团战略转型的警钟，而战略重心的转移，正是商业模式发生根本性转变的关键标志。

从公司自身运营层面深入探究，此次拆分是大陆集团应对复杂市场环境的必然选择。近年来，全球经济形势波谲云诡，汇率波动如惊涛骇浪般剧烈，全球贸易壁垒也如雨后春笋般不断涌现。这些外部因素宛如沉重的枷锁，严重束缚了大陆集团的前行步伐。

汽车制造商们也做出了相应的调整，同时整个行业也在对中国的竞争对手以及向电动汽车的转型做出反应。在戴姆勒拆分了其汽车和卡车业务，以及大众集团部分剥离了保时捷跑车品牌及其商用车部门之后，大陆集团的战略转变表明，供应链如今也开始开始适应这种变化。

德国伯吉希格拉德巴赫汽车管理研究中心（Center of Automotive Management in Bergisch Gladbach）负责人斯特凡·布拉策尔（Stefan Bratzel）表示：“大陆集团就是一个很好的例子，说明德国企业正面临如何顺利完成转型的难题。此次分拆表明，那种大型一站式服务的模式已经不再适用了。”

从遍地开花到聚焦核心

以业绩数据为切入点，我们便能清晰洞察到这一点。受汇率变动和贸易壁垒增加的双重冲击，大陆集团在 2025 财年整体业绩预期大幅下调。从业务板块来看，轮胎业务板块和康迪泰克的销售额、利润率预期也被迫进行了大刀阔斧的修改。

在中期规划里，集团预计整体销售额将达 195 亿-220 亿欧元，调整后息税前利润率为 12.0%-14.5%，其中轮胎业务部门被赋予了更高的利润率预期，预计可达 13.0%-16.0%。这一系列数据的背后，是大陆集团对自身业务盈利模式的深度反思与重新规划。

回顾往昔，大陆集团曾采取多元化业务均衡发展的模式，试图在多个领域遍地开花，虽然企业集团曾承诺能在不同行业之间实现稳定运营和高效的资本配置，但随着投资者追求专注和更高回报，庞杂的业务组合已不再受欢迎。

而且，在当前复杂多变的市场环境下，这种模式逐渐暴露出资源分散、难以集中力量攻克核心业务等诸多弊端。塞泽尔说：“在这种环境下，由于信息透明度极低，你必须迅速做出调整，而且客户也无法总是为你提供可靠的预测。在这种情况下，你就需要组建小型、灵活的团队。你现在适应得越好，未来就能获得越大的收益。”

值得注意的是，资本市场已率先对大陆集团的拆分计划予以积极回应。自去年 8 月宣布分拆意向以来，其股价已飙升约 46%，远超倍耐力、米其林等纯轮胎制造同行。尽管行业整体承压，大陆集团甚至因贸易壁垒下调了2025年业绩预期，但股价涨势依旧强劲。

从估值维度分析，若按可比公司标准估算：汽车业务板块以 2026 年 EBITDA 的 2 倍估值，对应企业价值约 50 亿欧元；工业橡胶部门按 1 倍市销率计算，可贡献 45亿欧元；核心轮胎业务取米其林与倍耐力估值中位数（5倍EBITDA），价值约 150 亿欧元。

综合测算，拆分后业务总价值可达 245 亿欧元，扣除债务与养老金后，股权价值较当前市值仍有近30% 的上升空间。这充分说明，市场高度认可其聚焦核心业务的战略转向，认为此举能够有效释放企业价值，也从侧面印证了商业模式变革的必要性和前瞻性。

如今，大陆集团果断将资源向轮胎业务倾斜，全力打造以轮胎业务为核心的盈利模式，这无疑是对原有商业模式的一次彻底革新，旨在通过聚焦核心业务，提升运营效率，增强盈利能力，从而在激烈的市场竞争中站稳脚跟。

在业务战略方面，大陆集团的拆分举措更是彰显出其向全新商业模式转型的坚定决心。回溯过去，大陆集团业务广泛覆盖多个领域，犹如一张庞大而错综复杂的网络，康迪泰克的业务更是横跨工业、汽车等多个板块。然而，此次拆分后，康迪泰克将心无旁骛地聚焦工业业务，在 2025 年下半年完成 OESL 业务出售后，其 80% 的销售额将来自工业客户。

而大陆集团自身则彻底告别多元化经营，全力聚焦轮胎制造这一核心业务。在轮胎业务领域，大陆集团凭借 20 家轮胎工厂的强大规模以及领先的技术优势，以汽车轮胎为核心突破口，将目光紧紧锁定在北美和亚洲这两大极具潜力的市场。目前，超高性能轮胎在集团各品牌的所有汽车轮胎销售中占比约为 39%，在大陆品牌中占比更是高达 48%，已然成为集团业务增长的重要引擎。

这种业务战略从多元化向高度聚焦的转变，与以往分散化的商业模式形成了鲜明的反差，标志着大陆集团正全力构建以核心业务为驱动的全新商业模式，通过集中资源、深耕细作，提升核心业务的市场竞争力和品牌影响力。

实现集团利润最大化

大陆集团首席财务官奥拉夫·希克（Olaf Schick）称：“我们仍致力于我们的计划。在分拆汽车业务之后，大陆集团仍将拥有巨大的上行潜力。我们的目标是为股东带来有吸引力的回报。”

塞泽尔起初并非对这一合并举措如此热情。两年前，他向投资者表示，这家全球汽车及工业集团将维持其三支柱架构，因为这种架构能更好地抵御不可预见的经济衰退。

这种情况在去年 8 月发生了变化。当时，大陆集团宣布计划分拆其供应商部门，并下调了盈利预期，原因是欧洲汽车市场需求疲软。据这位 54 岁的高管介绍，当时其非轮胎橡胶部门康迪泰克正逐渐成为一家工业型企业，逐渐脱离了汽车业务领域。如果再进行一次分拆，大陆集团将只剩下轮胎业务这一单一板块，从而实现利润最大化。

塞泽尔在一次采访中表示：“我们三个部门所组成的联合市场随着时间的推移一直在缩小或萎缩——这三个部门有着不同的目标、客户和产品，因此协同效应十分有限。”“一旦一家公司内部存在不同的实体，你就必须考虑这些协同效应是否能抵消将它们整合在一起所面临的挑战。”

深入分析大陆集团的业务架构，能进一步理解此次拆分的必要性。目前，大陆集团旗下拥有汽车子集团、轮胎子集团、康迪泰克子集团三大板块。

其中，汽车子集团欧摩威（Aumovio）拥有约 9.2 万名员工，2024 年营收约为 194 亿欧元，涵盖汽车安全、电子、自动驾驶、车联网等业务，生产包括传感器、制动系统和显示屏等产品。该公司一直面临高额投资需求和激烈竞争的困境，从 2019 年到 2022 年连续四年亏损，直至 2023 年才艰难扭亏为盈。

作为一家独立运营的公司，它计划在本十年末将调整后的息税前利润率提高至 8%，而去年这一数字仅为 2.5%。欧摩威希望通过降低成本来实现这一目标，并且正在逐步关闭 2027 年前的 6 家工厂，最终在全球范围内保留 50 家工厂。

轮胎（Continental）子集团员工人数超 5.7 万人，2024 年营收约 139 亿欧元，轮胎产品全面覆盖乘用车、商用车、两轮车及特种车辆领域，是集团内部当之无愧的 “利润奶牛”，2024 年其调整后息税前利润率高达 13.7%。

康迪泰克（Contitech）子集团拥有约 3.9 万名员工，2024 年营收约 64 亿欧元，主营橡胶等材料业务，涵盖非公路工程设备、采矿、建筑家居、能源管理及汽车领域，体量最小，业绩相对稳健，盈利表现虽优于汽车子集团，但远不及轮胎子集团。

通过对比各业务板块的营收、利润及人员规模等数据，可以清晰地看出，汽车子集团长期亏损，拖累了集团整体业绩；康迪泰克子集团盈利能力有限；而轮胎子集团盈利能力强劲且发展潜力巨大。因此，将资源集中于轮胎业务，成为大陆集团提升整体竞争力的必然选择。

大陆集团的分拆将分两个阶段进行，欧摩威公司的上市计划定于 9 月进行。而康迪泰克（在全球拥有近 4 万名员工，生产各类橡胶和塑料产品）的出售事宜则定于明年进行。

伯恩斯坦（Bernstein）公司的分析师哈里·马丁（Harry Martin）表示：“此次汽车业务的分拆是正确的举措，只是可能晚了五年而已。但这并不能释放出太多的增长潜力。”

大陆集团的这一拆分举措，不仅对自身发展意义深远，对整个行业而言，更是释放出了强烈的变革信号。

在公司层面，此次拆分有助于大陆集团实现资源的优化配置，将有限的人力、物力、财力集中投入到轮胎业务这一优势领域，加快技术创新和产品升级的步伐，从而提升在轮胎市场的份额和话语权，增强企业的抗风险能力和可持续发展能力。同时，拆分后的康迪泰克也能够在工业领域轻装上阵，专注于自身核心竞争力的提升，实现专业化发展。

重组对行业的影响

从行业角度来看，大陆集团作为行业内的重要参与者，其商业模式的转变将对整个汽车零部件及相关产业产生深远的示范效应。在当前全球汽车产业面临电动化、智能化、网联化转型的关键时期，市场竞争日益白热化，行业格局正在发生深刻变化。

大陆集团从多元化向专业化的转型，为其他企业提供了一种全新的发展思路和借鉴模式。它让行业内企业看到，在复杂多变的市场环境下，通过聚焦核心业务、优化资源配置、提升专业化水平，能够更好地适应市场变化，提升自身竞争力。

此外，大陆集团的拆分还可能引发行业内的一系列连锁反应，推动更多企业重新审视自身的商业模式和发展战略，加速行业的整合与洗牌，促进整个行业向更加专业化、高效化的方向发展，从而推动全球汽车产业的转型升级。

大陆集团的拆分举措，从决策意图、业绩预期调整到业务战略聚焦，都清晰地表明其商业模式正在经历一场深刻的变革。从多元化经营转向专注轮胎制造，大陆集团正试图通过这种转变，破茧成蝶，增强自身在核心业务领域的竞争力，以更好地适应市场变化和行业发展趋势。

未来，这种商业模式的转变能否为大陆集团带来预期的增长和回报，又将如何影响整个行业的发展走向，无疑是行业内外共同关注的焦点，值得持续关注与深入探讨。