导语：不上市还好，江湖都是你的传说，招股说明书一发布，就像是遮羞布被揭开，让人尴尬的脚趾快要抠出三室一厅。

6月26日，合众新能源（哪吒汽车母公司）正式向香港主板递交了上市申请。

在探讨哪吒汽车之前，我们不得不提及一个人物——360公司创始人、董事长兼CEO周鸿祎。他是一位深谙市场机遇的商人，从PC时代的360安全卫士，到智能手机时代的360安全手机，再到如今电动汽车市场的布局，他的每一步都紧跟时代的步伐。

2021年春节，周鸿祎遍访了众多造车新势力，最终选择了投资哪吒汽车。

当被问及为何投资哪吒汽车时，周鸿祎表示：“继电脑、手机之后，智能汽车有望成为最大的智能终端，车联网也将成为继移动互联网后的下一个超级入口。”

在周鸿祎看来，电动汽车对燃油汽车的变革，本质上是“科技平权”带来的“体验平权”。他希望通过科技的力量，打造出老百姓能负担得起的智能汽车，同时在性能、体验、安全性上不逊色于价格更高的车型。

然而，理想很丰满，现实很骨感。

即便是周鸿祎，也未能预见汽车行业的烧钱速度。

投资哪吒汽车后，周鸿祎一度与其关系密切。但就在2022年6月28日，周鸿祎突变态度，三六零宣布撤销原定对哪吒汽车的10亿元增资计划，并无偿转让股权，这一决策背后的潜台词是对持续亏损的无望。

01，毛利率为负，资不抵债

哪吒汽车的招股书揭示了严峻的财务现状：2021、2022、2023年分别亏损48.40亿元、66.66亿元、68.67亿元，三年累计亏损约184亿元，且亏损趋势未见缓和。

或许有人觉得，亏钱，怎么了，哪个新能源车企不亏钱？

但亏钱也是有鄙视链的。

蔚来、小鹏虽然亏钱，但至少毛利率为正。也就是说，卖一辆车，售价高于成本。只是算上销售费用、管理费用、研发费用后，公司整体亏损。

而哪吒汽车的毛利率却是负数。过去几年虽有提升，但2023年仍为-14.9%。这意味着哪吒汽车在赔本卖车，每售出一辆车，车连成本都收不回来，越卖越亏。

其实，负毛利不可怕，蔚来、小鹏、零跑早期也经历过毛利为负的阶段，但如果面粉比面包贵，则是一件比负毛利更可怕的事情！

销售成本里，先不提说折旧及摊销费用、员工薪酬开支等其他销售成本了，光是采购原材料及耗材已赔本了。

哪吒汽车的所用原材料及耗材成本2021年、2022年、2023年为61.41亿元、147.36亿元、140.54亿元。作为比较，2021年、2022年、2023年营收为50.86亿元、130.49亿元，135.54亿元。

尽管哪吒汽车销量逐年增长，2023年达到了12.4万辆，但面对高昂的成本结构，若不调整产品定价策略，毛利率反转仍是一大难题。

此外，资金链紧绷，流动负债远超流动资产，迫使哪吒采取多渠道融资，包括向银行借贷、发行可转债等，以缓解资金短缺。

招股说明书显示，截止2023年底，哪吒汽车现金及现金等价物为28.36亿元，受限制现金26亿元。若按照2023年的经营状况和投资节奏，哪吒汽车到了生死攸关的大关口。

于是，今年以来，哪吒汽车用多种手段补充现金。

比如，继续向银行借款，它还有20.1亿元的银行借款额度。再比如，发行可转债，哪吒在4月和6月分别向桐乡、南宁的地方国资发行了两笔可换股债券，金额加起来10亿元。

这两笔债券，相当于是哪吒汽车向地方借钱，地方国资有权在未来以16.15元/股的价格转换成股票，这也是哪吒要上市的主要原因之一。

招股书显示，自2017年以来，哪吒汽车母公司合众新能源共完成10轮融资，融资总额达228.44亿元。除了三六零（持股比例9.12%）之外，宁德时代也是其股东之一（持股比例3.04%）。

此次赴港IPO，合众新能源虽未公布募资目标，但参考此前零跑汽车也是赴港IPO，募资了62.79亿港元的结果看，合众新能源募资总额大体相当。若成功上市，这笔钱能让哪吒汽车多撑一段时间。

不过需要注意的是，目前市场竞争已进入白热化阶段，拥有足够的资金支持是新势力车企不被淘汰出局的重要保障，蔚来获阿布扎比22亿美元的融资、大众超50亿元增资小鹏、零跑获得Stellantis集团15亿欧元的入股，无一不显示着新势力对资金的渴望。

02，捉襟见肘过日子，高管工资却不低

研发方面，哪吒在2018至2020年间总计投入约30亿元，对比极氪半年的研发费用便超32亿元，比亚迪单季度研发费用超百亿元，显得捉襟见肘。

但高管薪酬却未受影响，方运舟与张勇的年薪分别高达4767.5万元和3099.4万元，引发外界关注。

哪吒的创始人是方运舟，安徽桐城人，清华大学博士后，2014年创办合众新能源之前担任过奇瑞新能源公司的副总。哪吒现任CEO张勇，2018年初才加入哪吒，在那之前他是北汽新能源的副总。张勇加入后，董事长方运舟将日常经营交给他，自己逐渐退到幕后。

03，拓展海外市场将成为哪吒汽车的重要机会

为求生存，哪吒在招股书中提出了包括提升运营效率、服务增值、技术创新等在内的盈利路径，核心在于推出高价位车型及深化海外市场布局。

过去，哪吒汽车一直专注于10万元以下的市场。其首款车型N01是一款微型车，补贴后的售价在6.68万至9.96万元之间。后续推出的哪吒V和哪吒U，同样主打性价比。

然而，目前在10万元级别的市场中，利润空间极为有限，竞争也异常激烈。要想在这个细分市场中实现盈利，难度极大。

相比之下，出海战略似乎是哪吒汽车更愿意对外讲述的故事。

2022年，哪吒汽车在泰国开设了首家海外门店，并开始交付右舵车型。得益于早期的布局和市场处于早期发展阶段的优势，哪吒汽车在东南亚市场抢占了先机。

2023年，哪吒汽车实现了出口17019辆车的成绩，占全年总销量的13.7%，贡献了12.0%的销售收入。其中，在东南亚市场的销量达到了12958辆，占据了10.5%的新能源车市场份额。

在中国厂商中，排在哪吒汽车前面的有比亚迪、上汽MG（名爵），而特斯拉则以8959辆的成绩位列第五。这一成绩对于哪吒汽车来说，已经相当不错。

哪吒汽车的出海战略并非仅仅停留在销售层面。他们还建立了生产基地，显示出对长期发展的深思熟虑。

不过，招股说明书也透露出一丝隐忧。截至2023年12月31日，哪吒汽车在海外的员工数量仅为66人，在7932名全职员工中所占比例并不高。

小凤汽车观察

相较于其他汽车企业的财报，哪吒汽车在招股说明书中披露的经营数据确实稍显逊色。然而，我们不应轻易嘲笑哪吒汽车，因为在这个行业里，各家公司所面临的挑战与困境往往如出一辙，只是程度不同而已。

这些数据恰恰揭示了哪吒汽车在新能源转型征途中的具体挑战与潜在机遇。同时，它也映射出整个汽车行业的普遍现象——在新能源汽车领域，众多企业仍处于投资阶段，实现盈利并非易事，往往需要时间的积淀和市场的认可。

上市对于哪吒汽车而言，无疑是一个筹集更多资金和资源、支持其未来发展的契机。然而，要实现盈利和可持续发展的目标，公司还需持续不断地努力创新，提升自身实力。（文|李健波）