光辉下的寒冬，考验吉利战略的时刻来了

近日，国内车企的成功代表吉利汽车发布2018年业绩公告。公告显示，吉利汽车收入达到1065.95亿元人民币，同比增长15%；公司归母净利润达到126.57亿元人民币，同比增长18%，每股摊薄盈利1.37元。

简单来看，除了收入，最关键的两大数据是销量和盈利。吉利汽车的总销量于去年突破了一大关键节点——150万辆，毛利率首上20.2%。摩根大通在报告中指出，吉利去年业绩符合预期，并对此感到惊喜。此外，将其评级由“中性”升至“增持”，目标价由13港元上调至18港元，称此时是买入吉利的好时机。

2018年汽车行业遇冷的情况下，吉利的表现依然稳健，收入突破千亿，总销量再创佳绩。但仔细对比和深挖数据背后的含义不难看出，光辉业绩的下面却隐藏着危机的阴影。

其中，2018年吉利汽车营收的增幅为20%，相比2017年均已大幅收窄，2017年其营收增长高达73%。其次，150万辆的确是个突破，但却没有完成158万辆的销售目标。

再来看看吉利的盈利能力：20.2%的毛利率还是相当高的，同比提升0.7个百分点，环比持平；但净利润大幅收窄，2017年净利润增长高达108%。且除去领克，吉利净利润58亿元，同比-10%，环比-12%。

最关键的一点吉利较高的盈利能力与其成本管控息息相关。众所周知，汽车研发需耗费大量成本，而吉利并不是国内车企中投入最多的，2018年其研发投入为19.26亿元。而这其中，财务技巧值得留意，在这比研发投入中，费用化为5.49亿元同比增长66%（即研发费用），但相较于13.78亿元资本化（即无形资产摊销）数额还是较低。

由于吉利汽车产品线较为丰富，车型均价与单车利润一直以来并不是最漂亮的数据，而2018年两者分别下降了3353元与162元，这说明吉利正在调整价格以应对更加严酷的市场环境。

此外，经营上资金流动方面，从存货与各类款项项目中也可见得汽车行业与吉利经营规模的收缩。2018年存货较去年下降26.3%，最大降幅的是衡量市场信心的预收账款，降幅高达76%，这意味着经销商并不希望为未来销售而花钱备货，市场销售前景趋于冷淡。

关键数据已说明行业趋势与吉利基本盈利状况，那么寒冬下未来的吉利还有哪些值得注意的地方呢？

对于资本雄厚的吉利，向上收构以提高自身品牌能力是明智之举，特别是应对产业寒冬。2017年底，吉利控股计划以38亿美元收购沃尔沃集团8.2%股权，成为其第一大持股股东，并拥有15.6%的投票权；2018年，吉利控股以90亿美元收购戴姆勒集团9.69%的股权。

长线而言，吉利与戴姆勒合作将会出现明显的协同效应。梅赛德斯-奔驰(Mercedes-Benz)的所有者戴姆勒(Daimler)与中国的吉利(Geely)宣布成立一家新的合资企业，在中国生产Smart电动汽车，届时将销往全球市场。

并购品牌完善产品结构是可行之举，但任何产品力都是要基于技术创新，否则单凭花钱继承的技术终究无法提升品牌力，而在汽车行业，想创新就要砸钱，而吉利的实际研发费用如上文所述仅为5.49亿人民币。2018年吉利才开始进军新能源汽车市场起步较晚，但市场竞争焦点未来将集中于此，如今新能源产品已经形成竞争趋势，吉利可以将布局移步于此，为长远竞争力最好准备。

并购是好事，可以提升品牌力，但研发更是行业竞争力的内生动力，在未来品牌向上内生动力才是王道。希望2019年吉利可以把握好产品大年的优势，填补中型SUV缺位，深挖领克自主中高端品牌产品，加快新能源车的市场布局。

吉利年报的确交出了一份漂亮的答卷，但是也有另一些声音在质疑吉利，甚至是出现了大型投行“做空”吉利的情形。时间回到今年1月初，摩根士丹利发布曾报告称，将下调对吉利汽车的投资评级，从“与大市同步”降至“减持”，将目标价从15港元降至8港元。

其中一个主要原因就是高库存，对于一个车企经营而言这的确是个危险的信号，特别是领克作为吉利品牌向上的关键走量产品出现积压更不是一个好兆头。根据中国汽车流通协会公布的汽车经销商库存预警指数，吉利汽车库存系数为2.13，位于警戒线以上。

其中，吉利汽车旗下销售较好的“博越”车型库存已升至三个月内高水平，同时旗下“领克”品牌库存同样连续一个多月上升，这也是未来吉利面临的最大不确定性之一。

事实上，2018年四季度吉利就出现了需求大幅度放缓的节奏，这也直接拖累吉利全年的盈利。鉴于此，2019年吉利下调销售目标，仅为151万辆，与2018年基本持平，这样的目标也招致了大摩等投行的担忧，称其调低全年销售目标令市场惊讶。

从2月份吉利新车销量的数据来看，较去年同期相比下滑明显。去年2月，吉利汽车的销量高达110243辆，今年则只有83552辆，同比下滑24%。吉利开年两个月的销量占目标销量的16%，后续吉利将会面临较高的销售压力。

2018年，汽车行业的寒冬，冷风仍在蔓延。中汽协公布了2019年1月份的国内汽车销量数据，乘用车月度销量为202.1万辆，同比下滑17.7%，环比下滑9.5%。宏观大环境乍暖还寒之时，吉利也很难独善其身，但其抗击波动能力依然较强，这份“喜中有忧”的财报下，既是吉利的挑战也是战略新机遇。