极氪分拆上市：挑战犹存，曙光初现

吉利控股是全球资本市场的热点，而极氪将是其最具想象力的板块。

昨天极氪宣布，ZEEKR M-Vision概念车将在2024年具备量产条件，该车是极氪基于ZEEKR M-Vision概念车为Waymo One 无人驾驶车队定制开发的专属车辆，这意味着极氪在自动驾驶领域迈出了重要一步。

在上个月底，吉利汽车发布公告称，已向香港联交所提交分拆极氪并将其独立上市的议案，联交所已确认上市公司可以进行分拆。虽然极氪独立上市还有很长的路要走，但至少迈出了第一步。

这些天行业披露的消息不少，在今天老李和大家一起聊聊，为何极氪分拆布局早就开始了？分拆上市的战略考量有哪些？极氪分拆上市有哪些挑战？ 

资本市场一直对吉利控股有很高的期待，但坦率地讲，绝大多数基金都是望“吉利”兴叹：在二级市场，吉利汽车的港股虽然曾经让不少投资者赚到了第一桶金，但整个香港市场并没有那么好；在一级市场，吉利控股旗下各个板块风生水起，但外部财务基金能投进去的却不多。

吉利控股旗下的上市公司包括吉利汽车、沃尔沃汽车、极星汽车、亿咖通等，拟上市板块包括曹操出行等等，上市地点包括了香港、美国和欧洲，作为吉利控股旗下最重要的智能电动汽车板块，极氪上市是情理之中。

根据资本市场调研，从极氪成立之初，吉利就开始为极氪独立上市做准备了，吉利的主要动作有两个：一个是为极氪开放融资，一个则是装入优质资产。

我们先来聊聊第一个动作——开放融资。

众所周知，吉利一直想在科创板上市，但2021年6月，吉利因科创板IPO政策收紧撤销了上市申请。与此同时，吉利汽车发布公告，将对极氪品牌寻求不同的融资方案，也就是从这时候开始，极氪的独立上市计划就正式启动了。同一时间，吉利控股集团与宁波北仑区签署了极氪智能电动汽车项目投资合作协议，极氪智能科技公司全球总部落户宁波。

后来的事情，大家就比较清楚了，去年8月，极氪开展了Pre A轮融资，融资对象包括宁德时代、哔哩哔哩和英特尔资本等生态伙伴，公开披露的融资额5亿美元，对应5.6%的股份，按照这个数字计算，极氪在2021年8月的投后估值接近600亿元。

两个月后，吉利汽车宣布回购极氪的部分股权，截止到吉利汽车2021年报，吉利汽车持有极氪的59.71%股权，至于极氪背后具体的股权结构，目前没有公开的披露。

不出意外，未来的一到两年，极氪汽车还会进一步开展对外融资，但出让股份不会太多，吉利将拥有企业的绝对控制权。

极氪分拆上市的第二个动作是优质资产并入。并入优质资产是资本市场惯用的手法，主要目的有两个：一是优质资产并入极氪后，可以支撑极氪上市并取得不错的溢价，反过来说，极氪也将带动原有资产提高溢价，实现一石二鸟的效果。

去年7月，极氪集团（极氪控股及其附属公司）订立CEVT收购协议、浩瀚能源收购协议及宁波威睿认购协议，以收购研发、生产及销售电动汽车所需的资产及技术。

到目前为止，极氪持有宁波威睿51%的股权，持有时代吉利49%的股权，持有浩瀚能源30%的股权，可以看到吉利控股旗下关于动力电池和充电服务最优质的资产已经都装到了极氪。

看到这里很多朋友会问，极氪为何会分拆上市，或者说分拆上市后，极氪将为吉利控股带来什么？在老李看来，极氪分拆除了在一级和二级市场获取高溢价目的外，更重要的是服务吉利控股集团的战略。

过去这些年，吉利控股的产业虽然遍布国内，但吉利控股的资本却在全球化，十多年来，资本全球化也驱动了产业全球化。在新的发展阶段，产业和资本回归国内将是大势所趋，在新能源汽车赛道上，无论是美国市场还是香港市场，都无法得到与国内相同的待遇，最重要的是，新能源汽车的市场、产业链和资方都在国内。

吉利汽车一直在构想A+H资本布局，看看A股的比亚迪、宁德时代和长城汽车的表现，再看看吉利汽车在港股的表现，窥一斑而知全豹，在A股上市后，吉利汽车将获得新的融资路径，但因为各种原因事与愿违。

在公告中，极氪的分拆条款比如上市地点、上市时间、发售规模等尚未确定，实际上，现在处于上市早期，极氪自己都无法确定。老李认为，根据吉利控股的战略和外部市场环境，极氪很有可能优先选择科创板上市，当然也不排除香港市场和美国市场。

老李一些朋友表示，极氪在科创板上市的概率要在七成以上，一方面是因为服务吉利控股总体战略布局，另一方面则是因为A股整体的估值高于香港，尤其是新能源板块，未来十年甚至更久，都会远远领先香港市场，极氪到科创板分拆上市以及未来到创业板的分拆上市均能得到比香港更好的估值溢价。

吉利控股的战略布局很重要，实现“资产”最大化也重要，二级市场有种说法，

目前，绝大多数新能源汽车公司都不赚钱，极氪也是一样。根据吉利汽车财报，极氪在2021年度的营收28.68亿元人民币，净亏损10.10亿元人民币，今年上半年亏损额达到7.59亿元，平均每个月亏损1.26亿元，这些投入和亏损说到底还是吉利控股来承担，或者说李书福个人承担。

在分拆上市的过程中，极氪可以在一级市场募资，也可以在上市后再融资，获得更大的资金渠道。同时，极氪分拆后，也能极大缓解上市公司吉利汽车的财务负担，优化财务报表，获得比原来更大的投资收益率，提振二级市场的估值。

除此之外，对极氪自身而言，分拆还会推动公司主业更加聚焦突出，财务更加透明，也有利于向资本市场传递清晰的企业形象，获取投资者的认可和支持。

从大方向上看，极氪分拆上市是一条完美的路径，但这条路走起来并不容易。老李认为，当前极氪最大的挑战不是内部，而是外部，这不仅是极氪将要遇到的问题，也是其它新能源车企遇到的问题。

老李之前提过很多外部问题，但各家也都有难处，比如中创新航和零跑汽车都是“挥泪”在香港上市，股东的压力推动大家不得不上；威马汽车也放缓了香港上市的步伐，不是不想去香港，而是估值太低。

近两年来，市场上增加了一批由传统巨头孵化的新能源整车企业，比如广汽埃安、上汽智己、东风岚图、长城沙龙、长安阿维塔等等，资本市场标的增多后，市场自然会杀估值，蛋糕就这么大，分蛋糕的人增多了，每一块蛋糕的价值自然就降下来了。

所以对不差钱的公司来说，等待是最好的方式。极氪的思路可能是先选择推进上市流程，根据合适的时间和价格再行启动上市。某券商分析师还提出了一种可能性，先行释放分拆上市消息是对未来1-2年内开展的A轮融资做铺垫，毕竟有产业基金已经和极氪开展接触。

对极氪自身而言，当前无论是科创板还是港交所，大家对新能源整车企业的研发能力提出了新的审核要求，从2020年到今年，不少整车企业和互联网企业都因为“研发水平不足”而停下了IPO步伐，极氪怎么打这张牌，我们拭目以待。

尽管外部环境不佳，但极氪销量一直在超预期，2022年前三季度，极氪累计销量为3.95万辆，进入10月后，极氪交付进入快车道，单月交付量突破1万辆大关，达到10119辆，环比增长22.3%。但极氪的交付压力并不小，

尽管如此，吉利还是走在了国内车企的前沿，在资本市场主要围绕并购和分拆开展布局。过去的十多年，吉利一直开展并购，从传统车到新能源，从智能网联到生态，实现了较好的协同效应，而分拆上市则是资产剥离的手段，通过优质资产分拆，拓宽了公司的融资渠道。

一般来说，资本市场分拆上市的公司包括两种类型：一是盈利能力强、处在成长期的子公司，比如比亚迪旗下的弗迪电池，二是孵化型平台公司，比如新浪孵化的新浪微博等。从这个角度看，极氪目前属于二者兼具，在资本市场会得到更高的估值。

极氪上市会给吉利控股打开新的思路，也将为行业打开新的思路。