编译 / 马晓蕾
编辑 / 张霖郁
设计 / 赵昊然
来源 / 经济学人，路透社 作者：Sabbir Rangwala
三星电子是一家超级巨头，是三星集团的一颗璀璨明珠。它生产的智能手机比世界上其他任何一家公司都多。它主导的内存芯片领域价格也因全球半导体短缺飙升。
三星电子的年收入为2000亿美元，比史上最有价值的公司苹果的收入低不了多少，而且它还坐拥1000亿美元的现金。
现在，三星电子和母公司三星集团都进入了一个关键的新篇章。
3纳米制程之战
李在镕获释 ▼
8月份，三星家族的继承人李在镕获得假释。此前，他因行贿罪被捕，在监狱中度过了半年。他的父亲三星集团会长李健熙于2020年去世，重获自由的李在镕接过了这个帝国的全部控制权。
他为三星电子制定了宏伟计划，希望公司在用于处理信息的尖端逻辑芯片制造领域成为主导，就像在内存芯片和智能手机领域的主导地位一样。
这将使三星电子与中国台湾的台积电和美国的英特尔等芯片制造巨头正面交锋，并将其卷入世界上最具战略性的产业之一的全球竞争。
芯片分为内存芯片和逻辑芯片两种。存储数据的内存芯片相对简单，已经成为廉价商品，而运行程序并充当设备大脑的逻辑芯片更加复杂和昂贵。
10月7日，三星电子证实它将在2022年生产一部分世界上最尖端的逻辑微处理器，这些处理器基于其最新的“栅极全包围”（gate-all-around）架构，晶体管尺寸为3纳米（十亿分之一米）。
它还宣布从2025年开始大规模生产2纳米芯片，这让分析师们感到惊讶。据预测，该公司2021年将在其业务中投资约370亿美元，这令人瞠目。
李在镕此举不仅仅对三星，对韩国甚至全球半导体行业都会产生深远的影响，全球芯片短缺更是凸显了该行业的重要性。
三星战略上面临挑战，股票市场表现也一直不佳。
该公司的业务可以简单概括为两大类。第一类是制造设备：智能手机、电视和家用电器。第二类是生产零部件，用于三星自己的设备的同时，也出售给苹果等外部客户。
三星的设备制造业务又可以进一步分成两个部门。电视机和洗衣机等电器，以及数字设备（主要是智能手机）。零部件业务则包括半导体和显示器。
设备业务不是利润的增长点。
熟悉该公司的人士说，在李在镕的三星电子业务架构中，家电业务处于最底层，低于利润率同样低的电视部门，但在加强三星电子的品牌力方面发挥着更大的作用。
接下来是手机业务，该业务在2010年代初贡献了超过一半的利润。虽然它的负面消息层出不穷，但它仍然产生了大量的现金，而且由于新的可折叠屏幕手机系列的快速销售，也带来了一些新的正面影响。
在这个层级排序中，最顶层的是半导体。
历史上，三星电子一直专注于内存芯片，它在DRAM芯片（用于台式机的临时存储）和NAND设备（用于手机的永久存储）的全球市场上分别占有44%和36%。
内存芯片业务带来的收入只占20%多一点，但却占了营业利润的近一半，利润率丰厚。
内部人士说，如果设备业务与零部件业务在定价或其他条款上有冲突，零部件业务会被优先考虑。据该公司称，其独特的生态系统得益于拥有不同的业务，这些业务允许内部创新，同时在行业周期的起伏中提供稳定性。
分析师们认为，三星电子的内存芯片制造还有很大的生命力。瑞银（UBS）的尼古拉斯·高杜瓦（Nicolas Gaudois）说，由于内存芯片对于存储和处理各行业的数据至关重要，它只能向上发展。
研究公司Omdia预测，在2020年至2025年期间，全球内存芯片市场每年将以两位数的速度增长。由于数据中心的需求激增，而且在供应端都在追求极致的微型化，产能很难提高，所以周期变得很长。
保守主义
三星电子表示，它已经证明了在既有业务中进行创新和创造价值的能力。不过，一些投资者担心，2021年底对内存芯片的需求可能会减弱。
还有一条路是追随苹果，发展服务业务，该业务在iPhone制造商的收入中占比已从2012年的8%增长到五分之一。
然而，尽管取得了一些成功，尤其是在支付和健康应用方面，但三星电子在硬件上增加软件和服务所做的工作太少。
这部分是因为三星电子的硬件优先方法在企业文化中根深蒂固。李在镕的性格和个人经历可能会加深这种理念。“他的性格是非常谨慎和保守的，比他的父亲更谨慎。”一位前三星电子高管说。
这种与生俱来的保守主义因他在哈佛商学院的第一次投资得到了巩固。
20世纪90年代末，处在互联网泡沫高峰期，李在镕投资了一家风险投资公司eSamsung。随后公司破产，李在镕对韩国软件工程师产生了高度怀疑。
要在服务方面大展拳脚，可能会危及三星电子与谷歌和微软等软件巨头的长期和成功的伙伴关系。
2014年，三星电子推出了一个名为“牛奶音乐”（Milk Music）的流媒体音乐服务，尽管它很成功，但两年后就被关闭了。
谷歌认为三星开始涉足软件扰乱了安卓生态系统，并感受到了威胁，一位前高管回忆道。“我觉得三星已经放弃了软件和服务。”他担心会错过一个大好机会。
由于它结合了几项相对独立的业务，存在企业集团的弊端。三星电子相对于其他巨头的表现不佳，无论是消费电子（苹果和小米）还是芯片制造（台积电和英特尔）。
该公司的股票只在首尔上市，由于对个股的投资限制，过去，每当三星电子的股价飙升时，当地投资者就会抛售占KOSPI（韩国综合股价指数）近五分之一的三星电子。而该公司巨大的现金堆也压低了回报。
因此，尽管三星电子的经营业绩稳健，但其股价一直在远期账面价值的1至1.5倍之间徘徊，远远低于同行。
该公司将股息从2018年净利润的22%增加到2020年的78%，这使在截至2021年1月的两年间，三星电子的市值翻一倍以上。但苹果的市值在同一时期几乎翻了三倍。
半导体的强劲前景和内存芯片的周期延长尚未转化为更高的估值。三星电子的市值自2021年初以来下降了13%，而纽约的斯达克指数和大部分全球芯片制造商都取得了收益。
与苹果的“冲突”
李在镕将赌注押在尖端的逻辑芯片上，旨在扭转业绩不佳的局面。目的是要在快速增长且利润丰厚的非内存芯片市场中争得一块大蛋糕，该市场占全球5500亿美元半导体市场的70%。
李在镕制定了一个目标，即为客户制造处理器的代工业务，要达到三星电子约40%的内存市场份额的水平。
这位三星继承人的任务非常艰巨。2016年，当苹果将其用于iPhone的A系列处理器的所有业务转移到台积电时，三星电子的代工业务受到了打击。
这是一个典型例子，说明三星电子的复杂结构与关键客户产生了利益冲突。三星电子一半的代工产出用于其设备部门，其余的供应给外部客户。
与三星电子相比，苹果更喜欢台积电这家纯代工企业，因为它在智能手机领域与三星电子存在竞争。
到目前为止，距离李在镕几年前提出的目标还差得远。该公司在代工市场的占有率约为15%，而台积电的占有率超过50%。
台积电计划在未来三年内投入1000亿美元用于新产能。三星电子的非内存芯片收入只占总销售额的7%，利润份额则更低。
利益冲突并不是唯一的绊脚石。尽管内存和逻辑业务有一些共同点，但它们在一些关键点上有所不同。
生产内存芯片主要是关乎速度、数量和规模经济。制造尖端逻辑处理器在技术上要复杂得多，工程是在纳米维度上进行的，客户也开始要求定制硅。
在技术上，三星电子（以及几乎所有其他公司）至少在过去两代尖端处理器方面已经落后于台积电。
其中一部分原因是三星电子的过分谨慎。一家公司的一位半导体主管说，三星电子没有预测到他们的需求，而是一直在被动应对。
与特斯拉合作
意识到这些问题，李在镕显然希望加快三星电子的转型。
该公司正在利用其研发（R&D）能力，在下一代逻辑芯片上主动承担一些风险，例如新的尖端芯片架构。该公司没有细分其资本支出中有多少用于内存芯片，有多少用于逻辑芯片 。
里昂证券的桑吉夫·拉纳（Sanjeev Rana）指出，该公司正在争取的新客户，如英伟达和特斯拉，与之其他业务没有重叠。
据《韩国经济日报》报道，自2021年初以来，特斯拉和三星已经多次讨论芯片设计，并交换了特斯拉即将推出的Hardware 4自动驾驶计算机的芯片原型。
报道称，如果三星拿下这笔订单，预计将基于三星的7纳米芯片生产工艺制造特斯拉的下一代自动驾驶芯片。三星已经在为特斯拉目前的Hardware 3计算机生产芯片。
根据分析机构TrendForce的数据，在芯片代工制造行业，三星仅次于台积电，后者截至2021年6月底的市场份额为52.9%，而三星为17.3%。
三星电子还在考虑在得克萨斯州建立一个170亿美元的工厂，生产最尖端的逻辑芯片，以满足美国将芯片制造从亚洲带回国内的愿望。也可能是冲着美国国会不久将通过的对半导体行业520亿美元的补贴大潮。
三星此前在提交给州政府官员的文件中说，该工厂可能创造约1800个就业机会。
“美国将半导体变成一种战略材料，将生产全集中在亚洲会成为一种风险。”总部设在首尔的Cape投资证券公司的分析师朴性顺（Park Sung-soon）说。
第一季度，三星在奥斯汀的芯片厂因暴风雪停产，给晶圆生产造成了相当于3000亿至4000亿韩元（2.54亿至3.39亿美元）的损失。
电池创业公司Nyobolt的首席商务官、三星集团前高管马克·纽曼（Mark Newman）说，三星拥有世界上最大的半导体工厂和工程师的工业综合体，以及一些最好的芯片技术。
加速转型的另一个方法是将三星电子进行分拆，这是投资银行家长期以来的建议。这也将消除阻碍三星电子代工部门的潜在利益冲突。同时，在美国进行二次上市，可以帮助解决与KOSPI相关的扯后腿的问题。
然而，无论是拆分还是再次上市，看起来都不太可能。李在镕似乎不愿意接受分拆这种激进的办法。
2016年左右，美国对冲基金埃利奥特管理公司（Elliott Management）曾试图说服三星电子进行二次上次，但失败了。
意识到这一点，股东们正向三星电子施压，要求它将庞大的现金流利用起来。另外，三星电子也可以进行一次大的收购。该公司表示，“三星家族与所有其他股东的目标明确一致，即创造最大价值，并看到该价值在市场上得到适当反映。”
为了给三星电子的财务业绩带来实质性的变化，必须进行一些大手笔的交易。李在镕的个人偏好让该公司不太可能在软件和服务领域进行这种博弈。这就使得芯片制造成为该公司花现金的好地方。
恩智浦半导体是一个潜在的收购目标，这家荷兰公司专门从事汽车芯片市场。恩智浦的市场价值为500亿美元，虽然价有点高，但并非不可能。
如果三星电子要在逻辑芯片领域与台积电相抗衡的，李在镕最好能有所作为。