股价腰斩后的造车三剑客

【EV视界报道】“五连阴”中止，造车“三剑客”蔚来、理想、小鹏可以松口气了。

两个月来，这三支新势力在美股恰似坐上了疯狂过山车，蔚来的股价从66.99美元的高点走低至41.35美元，理想的股价从47.70美元下滑至23.08美元；小鹏的股价从74.49美元滑落至29.97美元，跌到怀疑人生。

回看2020年，市场流动性充裕，基于行业发展高景气，不仅特斯拉获得了高估值，市场也对蔚来、理想、小鹏的未来发展有着超高预期，进入2021年，随着对通胀预期升温，美债收益率上升给高增长的科技股和电动车股造成猛烈打击，引发了投资者对这些股票股估值过高的担忧，当流动性收紧的预期越来越强，超高估值的合理性就自然受到挑战，因为其定价通常是基于未来现金流的成长，当通胀上升，现金流的真实价值将下降。

在经历过去近一年的历史性暴涨之后，蔚来、理想、小鹏相继发布了2020年财报，回到基本面，看懂美股三兄弟的“未来收益”，也就看懂了满手现金的资本继续上车的理由。

“转正”的曙光

2020全年财报亮出了蔚来、理想、小鹏上市以来的最强成绩单，财务状况大幅改善。

判断一家企业盈利能力的关键指标是毛利率，三家都实现了由负转正，蔚来2020年取得毛利润18.73亿元，远高于2019年的-11.98亿元，毛利率达到11.52%。理想2019年的毛利润为-10万元，2020年骤增至15.49亿元，毛利率在三家中最高达到16.38%。小鹏2019年的毛利润为-5.57亿元，2020年达到2.69亿元，毛利率增幅在三家中最低仅为4.6%，但也是小鹏首次实现全年毛利率转正。

随着毛利润和毛利率的正向成长，并受益于持续增长的交付量，营收也同步大幅增长，蔚来全年实现营收162.58亿元，同比增长107.77%，理想实现营收94.61亿元，同比增长3231.33%，小鹏实现营收58.44亿元，同比增长151.8%，理想的进步速度不仅完成了对小鹏的反超，而且缩小了与蔚来的差距。

与此同时，融资和业绩的提升让三家手上的资金显得比以前更充足。截至2020年底，蔚来、理想、小鹏的现金储备分别达到425亿元、298.7亿元、353.42亿元。

虽然摆脱了“卖一辆亏一辆”的窘境，但蔚来、理想、小鹏的盈利之路还很漫长，2020年三家的净亏损分别为53.04亿元、1.52亿元、27.32亿元，同比分别收窄53%、93%和13%。

蔚来的销量和营收规模最高，亏损自然也是最高，自公司成立以来累计亏损已经超过300亿元，2020年相比2019年的净亏112.96亿元已大幅改善。蔚来创始人、董事长兼首席执行官李斌此前在回答分析师提问时曾表示，“合肥复产后，每个月4000台是比较经济的点”，由此推算，如果以月销4000辆，年销约5万辆当作平衡点，2020年蔚来全年销量是43728辆，那么不出意外的话蔚来在今、明两年有可能实现盈亏平衡。

理想ONE去年销售32624辆，只有一款车型的理想的净亏相对最少，不仅比2019年大幅收窄93.8%，而且也是造车新势力三强中首个实现单季盈利的企业。

相比之下，小鹏的减亏幅度最小的，只有13%，与蔚来和理想在交付量和营收方面的差距依然很大。2020年，G3和P7两款车型总交付量为27041辆。在2019广州车展期间，小鹏汽车董事长、CEO何小鹏曾经说过，月交付一万辆可以实现盈亏平衡，目前来看小鹏距离年销12万辆仍然有很长的路要走。

国信证券研报分析称，蔚来、理想、小鹏要实现盈利，年销量规模分别需要达到18万辆、6万辆、12万辆。那么，2021年新势力三强如何突破？

卖更多的车

躺在充足的现金流上，蔚来、理想、小鹏都规划了各自的新图景。

2021开年，蔚来保持强劲销售势头，依靠丰富的产品组合、海底捞式的服务和创新商业模式，正在获得越来越多用户的认可，李斌预计2021年第一季度交付量将在20000和20500辆之间，较去年同期增长约421%至434%，较上季度增长约15%至18%，而蔚来要做的就是加大改善用户体验力度。

李斌表示， 2021年的研发投入预计增加一倍至50亿元左右，为蔚来代工的江淮汽车已启动工厂扩建，计划年底实现单班15万，双班30万产能，为新车型ET7和后续产品生产做好准备。芯片的供应短缺可能会对今年二季度的交付产生影响，目前来看基本能够满足蔚来的正常生产计划，但是风险很高。电池供应也是一个瓶颈，特别是100度电产品，预计差不多在7月能够满足要求。

在充换电网络、销售服务网络方面蔚来也在进行积极扩展，目前已有23个蔚来中心和203个蔚来空间，覆盖121个城市，2021年将再增设20个蔚来中心和120个蔚来空间，“奔驰、宝马、奥迪、雷克萨斯覆盖的城市，蔚来都会开设销售网点。”李斌称。

关于补能网络铺设，蔚来换电站已建成191座，覆盖76个城市，今年二季度将逐步部署成本更低体验更好的二代换电站，今年目标将换电站总量增加到至少500个。同时将加大超充网络和目的地充电桩的建设，目前有127座超充站和1700多根目的地充电桩，2021年底计划分别达到600座和15000根。

从智能电动车的角度，李斌仍然认为蔚来最主要的竞争对手是同价位汽油车，在30万-40万的市场区间，奔驰、奥迪、宝马都创造了销量新高，蔚来还有非常多的机会，肯定会聚焦高端市场。同时，蔚来的策略是不降价，价格坚挺会带来了毛利率的增长。蔚来1月发布的基于NT2.0技术平台的第一款旗舰轿车ET7，目前的订单数量已超过蔚来预期。

在成功完成战略周期的第一阶段后，理想汽车今年已进入战略周期的第二阶段。截至2021年1月31日，在47个城市拥有60家零售中心；售后维修中心及授权钣喷中心121家，覆盖89个城市。2021年门店将扩张到200家。对于2021年第一季度，理想汽车预计汽车交付量为10500至11500辆，比2020年第一季度增长约262.6％至297.1％。

2020年12月，理想汽车完成了5405万股增发，所得资金用于研发下一代电动汽车技术（包括高电压平台、高放电倍率电池和超快速充电设施）、下一代电动汽车平台和未来的新车型、自动驾驶解决方案。坚持豪华智能电动车的品牌定位， 2022年将推出基于全新架构的全尺寸高端SUV，因此正在规划常州工厂的技术改造。

就在财报发布前，理想汽车创始人、董事长兼CEO李想向全体员工发布了一封内部信，他在信中说道，“2021年-2025年是理想汽车从1-10的阶段，即高速发展阶段。标志性的挑战是我们要成为中国智能电动车品牌销量的头部企业，拿到全球市场头部企业竞争的门票。预计中国2025年将会销售超过800万辆智能电动车，获取20%以上的市场份额是成为中国头部企业的必要条件。”

李想预测，2025年中国会销售超800万辆智能电动车，这意味着理想汽车2025年的销售目标是160万辆，是2020年销量的近50倍。不可否认，这样的宏大目标对于理想而言，是一个巨大的挑战。

小鹏更不会甘为人后。截至2020年12月31日，小鹏汽车有销售网点160家，服务网点54家，覆盖69个城市，超级充电站运营159座，覆盖54个城市。何小鹏表示，将进一步提升自营销售网点占比，2021年将总销售网点数提高到300家，覆盖超过110个城市，超充站将超过500座。

春节期间小鹏肇庆工厂已完成升级改线，广州生产基地也开始了施工建设，预计2022年三季度投产。今年下半年小鹏汽车会推出搭载激光雷达的第三款车型，搭载磷酸铁锂电池的P7变相降低了购买门槛，目前已经占到销量的20%，二季度由于电池供应受限会有一个爬坡过程，在三、四季度会明显上量。

总而言之，这三家公司正加紧扩大销售网络，加大技术研发投入，继续提升自我造血能力仍然是造车三剑客的第一要务，也就是卖更多的车。

最近几天，蔚来、理想、小鹏三家的2月最新交付数据陆续出炉，蔚来交付5578辆，同比增长689%，环比下滑22.8%；理想交付2300辆，同比增长755%，环比下滑57%；小鹏交付2223辆，同比增长1280%，环比下滑63%。虽然延续了去年以来的良好势头，但环比却出现大幅下降，这里既有春节淡季的季节性因素，也包含产能爬坡期的影响。

值得注意的是，特斯拉今年1月开始交付的国产Model Y又完成了像Model 3一样的扎实起步，同样在2月份，Model Y已经成为国内的第3畅销电动车，交付4630辆。除了特斯拉，比亚迪、大众、宝马、通用、沃尔沃等传统品牌都是造车新势力三强的实力挑战者。

筹更多的钱  

3月11日，美国总统拜登将1.9万亿美元刺激法案签署成法律，并承诺将积极行动加速疫苗接种，这项名为美国救援计划(American Rescue Plan)的议案签署成法，提振了市场人气，债券收益率回落缓解了全球对通胀上升的担忧，这些因素支持科技股恢复涨势。

蔚来、理想和小鹏的股价也在收复失地，11日的涨幅都超过了10%。

另一方面，在中概股赴港上市潮流下，也在成为造车新势力三强的关键融资策略之一。

路透社3月9日援引消息人士的话称，蔚来、理想、小鹏计划最快今年在香港上市，筹集资金支持业务成长。目标在香港发售扩大后股本至少5%的股票，这三家公司总共可能筹集约50亿美元，最早可能于今年年中启动上市交易。蔚来、小鹏和理想汽车对此不予置评。

根据香港的上市规则，想在香港进行第二上市的发行人，必须在另一个合格的交易所拥有至少两个财年的良好监管合规记录。因此去年年中在美国上市的小鹏和理想汽车可能会选择在香港进行双重主要上市(Dual Primary Listing)，需同时遵守香港和第二个交易所的全部交易所规则，但不需满足上述两年监管合规的要求。此外，还有消息人士透露，小鹏汽车正在考虑在上海科创板第三上市。

电动汽车市场仍蕴藏着巨大的机遇，中国市场仍是全球电动汽车发展的关键因素。市场研究公司Canalys在最近的一份报告中预测，今年中国的电动汽车销量将达到190万辆，远高于2020年创纪录的130万辆。

电动汽车这片海洋足够大，已经穿越过生死线的蔚来、理想和小鹏，依然会是资本热烈追逐的对象。