今天你有没有严重被低估？
文 | Karakush
过去半年，几乎每一家车企的员工都可能会听到自己的老板说这么一句话：
“我们严重被低估。”
估值变了
以往汽车世界的评价体系是相当耿直的：销量和份额。
虽然会有其他巧立名目的榜单，或者在我们舆论口也会提出些微妙的角度，比如价格回收得不错、口碑维护得很好，但都扛不过销量和份额才是硬道理。
以此为准绳，车企很难被错误地估计，它是一家车企从战略规划到投入执行，各种前因后果汇聚在当年得到的自证与认可，实力基本可以与之看齐。全球最牛B的车企是丰田和大众，老板们检阅一下自己和年千万体量的差距，大概就可以得到一个合理的位置。
然而过去半年发生的一个变化就是，“市值”开始成为一个聚光灯下的新指标。它原本也是以销量、份额为本位的，与基本面强关联，现在脱钩自己跑上山野了。
有几个标志性的事情在推动它上位：
一个是2020年6月特斯拉超过丰田成为世界市值第一的车企，并且以难以逾越的数值至今霸坐在王位上。
从2013年，特斯拉在市值前列拥有姓名，新闻报道里都会采用这个句式：它的销量不过XX辆，是某某的XX分之一，但是市值却是某某的XX倍。直到现在，它年销量50万，是丰田的二十分之一，但是市值却是丰田的三倍。
从销量和份额来看市值，不仅是脱钩，还是严重倒挂。
然后是在同一个时间节点，接二连三地浮现了这样的倒挂企业，比如比亚迪、蔚来、小鹏、和理想，在市值上爆锤老前辈。
当只有特斯拉一家在汽车板块上舞蹈，人们将其理解成特殊个案。它是一家不走寻常路的公司，带着硅谷气质，老板是一个造火箭的小伙子，正在世界范围掀起能源革命，有很多传统汽车不熟悉的概念叠加在它身上；何况它的智能产品确实总让对家显得还在用2G冲浪。
虽然主业是卖车，但是很长一段时间人们倾向于认为按基因它算是半个科技公司，疑似下一个苹果，按照智能硬件的倍数在增长。这不能成为合理参照，还是选择原谅它。
然而随着特斯拉股价高歌猛进，带来大量资金涌入电动汽车板块，推动其他销量一丢丢、盈利也没有的小公司估值远超那些老屁股，就会让人发现一种对普遍性的怀疑：这一溜，或许在某些经营上独具特色，但确实是没什么玄学的汽车企业。
他们得以集体脱钩抢跑，说明不是个别公司在贴靠科技概念，而是汽车估值的逻辑整体在向科技公司迁移——比起当下的业绩，股价与估值更看行业趋势和发展空间。
现在的行业趋势毫无疑问是电动车，2020年电动车约占全球汽车销量的3％，头顶以下全部有待发育。我说的是在资本市场，不是在产业层面，产业层面大佬们都商量好正确的趋势是智能电动车，但目前只要是电动车在资本市场就能产奶。
而落到企业头上就看它在未来的竞争优势，值得注意的是，可以是任何帮助你在未来成就销量增长的动因，可以是产品技术相关的，也可以是其他的。
一个例子是恒大汽车，本周它把这个逻辑推演到最顶点：
狮子头里没狮子，老婆饼里没老婆。一家车企可以一台车也没有，照样以车企的姿态、电动车的利好（募资260亿港元，加强在新能源汽车产业的技术研发等等）冲上云霄，市值来到近4000亿港元。
如果市值/估值中不全是泡沫，里头带有对恒大汽车的判断，那说明大家相信恒大可以取得巨大的成功。按照老一辈的评价体系，他们除了口嗨一无所有，就连展示面也差强人意。
可按照现代汽车估值逻辑，它的竞争优势在于许家印的从商身份，会保障恒大的风险敞口很小，资金安全度很高，从而它买买买合合合圈圈圈的策略高概率不是空话，它大大大的目标高概率得以推进……虽然好是高概率好好不到哪去的，但只要许氏在历史的进程里保持情绪稳定、头脑冷静，避免马云或王健林式的错误，就很难失败。
这是恒大估值的底层价值。
估值焦虑
如果拎不清这一点，就会陷入不对等的比较。拿着销量去比市值，好比拿着厕纸去厨房找马桶，怎么都找不到可以坐下的恰当位置。
沈晖曾表示过，威马被低估。那时的参照系，还没恒大什么事。也是在去年7月，威马正在筹备登陆科创板，《彭博社》报道其目标估值43亿美元（约合302亿元人民币）——沈晖公开回应：“估值肯定是错的，上一轮都不止。”
捍卫估值，谨防被低估，对于一家新公司是敏感而必要的。
一来，估值是衡量企业发展空间和竞争优势的一个比较友好的评价体系，除了有形的业绩与资产，还算进了其他无形的有利条件。
高估值是对原始投资人的交代，方便人家跑路；也是对接盘投资人的展示，方便筹措资金。
二来，高估值也有利于打开知名度。
比如这几个高估值公司，主要消费市场都是在中国，国际市场鲜有输出或者压根没有输出。很多人连车都没见过是什么样子，但都知道这些个来自东方的Tesla Rival。
知名度这个东西，不只是说品牌力，在商业社会里就是信贷额度，最终都是资本。很多高估值的企业都是民营小企业，好比蔚来，他们初期在风投池里或许如鱼得水，但是到中后期扩张如果没有地方政府作保，融资渠道远不如大国企通顺，银行贷款之类都是非常有限的。高估值好借款、好发展。
这不只是新公司的夙愿，很多传统老企业也是很眼馋的。绕圈说都是钱，你即使不馋当下经营的钱，也馋转型所需研发重造的钱。
但问题是馋而不得。
“严重被低估”的重灾户，不是被龙头瓜分掉资本注意力的新朋友，而是那些得不到公平估值的老屁股，当特斯拉们正在因为未来的商誉而大肆膨胀，老屁股们还被捆绑在旧的估值逻辑上，按照周期性资本密集型产业的微薄利润率，坐等被超越。
长久以来，上汽是我国市值第一大车企，吉利长城费了老大劲后来居上，广汽偶尔才上墙，都被蔚来和比亚迪轻松干掉了。
你不是一个人被低估
这是一个世界趋势。
光是去年一年，特斯拉股价大涨八倍；而过去四年，通用和福特的股票表现均不及标普500，尽管他们都挣到创纪录的利润。
你或许会认为，这就是汽柴油车企和电动车企之间的分野。在一个总量趋于稳定的盘子内，对电动车份额的增长预期，势必就意味着汽柴油汽车的销量会下降。
但是老屁股不是没有行动。通用和福特都有对电动车的大额投资计划，然而并没有从电动车概念里获得什么好处。值得注意的是，同样的利好，在新公司上或许能炸开花，一日千里；但是在老屁股上总是被打折处理，微增得阴阳怪气。
这很可能是因为主流车企的主业仍旧是走下坡路的汽柴油车，意念转型带不动主体下沉。
有鉴于此，一些华尔街分析师就曾向通用提出剥离电动车业务，并预估剥离出来的新公司的估值至少在150亿～200亿美元，甚至可能高达1000亿美元；对比通用当时的市值约430亿美元。而当时玛丽·博拉也没有明确拒绝这个想法。
转机发生在今年1月，在回避多年之后，资本市场突然对通用和福特重拾兴趣。
根据《华街日报》报道，今年1月，福特的股价一度上涨约31％，是自2009年7月以来的最佳月份；而通用则在本月上涨约32％至55.08美元，创下其2010年交易以来的最高收盘价。它们应该是1月标普500表现最好的两只股票。
虽然最近确实也有直接利好，但是超出过去的激动反应，表明资本对通用和福特正在做出的技术赌注终于产生兴趣。
这可能是因为发酵半年，剩余资金量终于从高价小标的挪到了这些传统企业上；也可能是因为拜登即位，对电动车普及又是一个强背景，前景光明，投资热情继续高涨，底特律就容易被带起来。
说回剥离，其实也是个高风险的超前操作。所谓金蝉脱壳，蝉是飞得很爽，壳则容易变成坏账银行。但是它的精神是值得学习的，就是迫使市场认识到企业拥有先进技术、拥有绝对优势。
很多传统老企业一拥而上再推出一个独立的电动车新品牌，其实正是这个意思，新品牌也都有独立融资甚至上市的打算。那样要比等待在母体上连坐出增长，效果明显得多。
还有不少魔幻的操作，一旦从资本的角度，也就容易理解了。
风起时，你知道，汽车不是汽车，已然是一场资本的盛宴。