市值研究｜从不全信息披露 估算文远知行市值
在得知文远知行B1轮融资获得宇通客车的注资时，《出行财经》在为这家自动驾驶公司高兴的同时，也在感慨它生存的艰难。
官方消息显示，在此轮投资中，宇通客车的投资总额为2亿美金。但公告并未公布宇通客车在次轮融资中所获得的股权比例；同样，作为A股上市公司，宇通客车也并未公开披露此次投资的相关信息。所以，尽管官方信息说这是车企在自动驾驶领域的单笔最大投资，但我们仍然能从中读出各种无奈。
从投资东方财富和宁德时代的经历，我们知道宇通客车绝对是一个投资高手，如果说2亿美金（约合人民币13.07亿元）的投资都没有进行信息披露，只能说明，宇通可能并没有像先前的雷诺日产三菱联盟一样直接拿“真金白银”来投资，毕竟根据宇通的三季度财报可以看出，这笔投资已经占到了它现金流的31%。
商誉：一家充满争议的公司
文远知行要活着，就必须不断地进行融资，所以我们在说宇通不会那真金白银做投资的同时，也认为文远知行不会出让太多的股权，因为它还要持续不断地融资。所以一开始就模糊地披露是一种最好的选择。
这里不要考虑它的商誉，因为与生存相比，商誉已不重要，而且这家公司的商誉也一直不太好。熟悉文远知行的人都应该知道：这还是一家充满争议的公司。
然而好景不长，2017年底百度以侵犯商业秘密为由，将王劲及其公司美国景驰诉至北京知识产权法院，称其违反竞业协议招聘百度员工，并通过离职不归还电脑和打印机的方式窃取公司机密等，要求王劲停止利用商业机密从事与百度相竞争的自动驾驶相关业务，并赔偿经济损失及合理开支5000万元。
随后，王劲便以家庭原因为由离开公司，景驰科技遂即更名为文远知行，与百度完成和解，CEO职位由韩旭接任。
通过更名，文远知行仿佛洗清了“盗窃”技术的负面商誉影响，但也带来了新的三分“景驰”事件：即由原CTO韩旭掌管的文远知行、由王劲实际控制的中智行，以及前景驰科技首席科学家、研发副总裁杨庆雄创立并出任CEO的牧月科技。
中国人将这种分家称作“兄弟阋墙”。它造成的影响就是持续的内耗。不但占用公司大量的资金与精力，影响业务的正常运转，而且加剧了公司商誉的流失。
据了解，诸多注册于开曼的公司股东起诉要求清盘公司时，都会将“开曼公司法第92(e)条”作为引述的法律依据。据此，王劲认为，文远知行以不当方式发行新股，致其股份由公司全部股份39%稀释至3%，因而指控文远知行严重侵害公司股东权益，违背王劲作为公司股东的合法预期。
《出行财经》认为，对于靠融资活着的创业公司而言，商誉至关重要。这种内耗造成的商誉损失，将让其市值大打折扣。
为文远知行进行估值的维度？
从已披露信息来看，2018年11月，由雷诺日产三菱联盟风险投资基金“Alliance Ventures”，向文远知行投资3000万美金，获得了6％，按此计算，彼时该公司的市值被评估为5亿美元。
从已披露的相关信息来看，在此后的两年时间里，文远知行的主要工作在于推进无人驾驶出租车的落地。在这个过程中，其主要成绩就是2019年8月与广州市白云出租汽车集团有限公司，以及科学城(广州)投资集团有限公司组建合资公司——文远粤行WeRide RoboTaxi。根据官方数据，合资公司WeRide RoboTaxi在一年时间里完成了147128次出行，但这项收入都不够车辆采购和车辆硬件改装的费用。
1） 确定性
尽管自动驾驶看上去很鲜美，但如果它不能立即将其辅助驾驶单元进行商业化，那它可能就不可口，甚至会造成消化不良，因为谁不能保证它们的融资能力强过出行巨头Uber。
12月初，由红杉资本和亚马逊支持的无人机创业公司Aurora Innovation在完成对原Uber旗下自动驾驶单元ATG（Advanced Technologies Group）的收购后，其CEO查尔斯·厄姆森(Chris Urmson)就明确指出：“在自动驾驶商业化的竞赛中，肯定只有少数人能冲过终点线”。
相对而言，第一梯队公司依托母公司的发展，以及已经建立起的商业合作，已具备一定的自我造血能力，而且融资渠道很多，是众多资本的宠儿；第二梯队公司，本身并不缺钱或者具备非常好的融资渠道，只是未来的市场空间有限；而第三梯队公司不仅技术积累不够，而且在资金链也处在随时中断的状态，未来发展极不确定。
2）AI技术的成熟度
从文远知行公布的数据显示，文远知行尽管号称于2020年7月就获得了国内首张无人驾驶许可，但其测试主要集中在广州的大学城及其周边地区。这可能也是囿于过去两年的资金状况，因此这种相对固定线路的测试是单一的，这种技术也无法推广到乘用车企业来应对全国各种复杂路况。
但谷歌Waymo、百度Apollo、以及被Uber出售的ATG，它们不仅在多个城市的多个路段进行路试，而且它们丰富的车联网和出行生态也在帮助他们积累了大量的数据，获得了绝大部分的整车企业商业合作，不论是在车联网领域还是在自动驾驶研发方面。
这也就是说，它与宇通客车的合作，并不存在太大的问题。比如微循环巴士、公交车等。
值多少钱？
从估值来讲，如果它所掌握的数据仅限于微循环巴士、公交车，那就要大打折扣。
当前中国的客车市场已达到成熟阶段，一年的市场规模大约为2000亿元（约合306亿美元）。并且随着高铁和支线航空发展的影响，客车的主要市场就是这种微循环巴士和公交车，而且后者则主要依靠政府补贴。
最重要的是，文远知行当前的测试城市只聚焦在广州，其WeRideRoboTaxi也主要集中在广州的大学城及其周边地区。而且未来东风日产也不能保证一定会用文远知行的数据，因为这还要看日产的全球技术发展，雷诺日产三菱联盟的发展、以及东风汽车的选择。基于此，其乘用车市场的市值，我们保留其2018年底5亿美元的估值。
但这并不意味着这8.8亿美金就是文远知行的市值了，我们还要综合它的商誉损失，我们认为至少其市值会有20%的流失。